2023年三季报点评：毛利率环比改善，产品拓展助力远期成长

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 分立器件 2023年10月30日 新洁能（605111）2023年三季报点评 强推 （维持） 毛利率环比改善，产品拓展助力远期成长 目标价：41.3元 当前价：37.39元 事项：  2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告： 1）2023Q1-Q3：公司实现营业收入11.04亿元，同比-16.79%；毛利率30.41%，同比-7.62pct；归母/扣非归母净利润2.15/2.02亿元，同比-36.37%/-37.55%； 2）2023Q3：公司实现营业收入3.46亿元，同比/环比-25.79%/-10.14%；毛利率30.13%，同比/环比-5.31pct/+0.45pct；归母净利润0.67亿元，同比/环比-34.99%/-18.61%；扣非归母净利润0.64亿元，同比/环比-36.72%/-13.55%。 评论：  下游需求逐步回暖叠加新产品逐步放量，公司有望重回增长轨道。受行业周期性影响，公司短期业绩承压，2023Q3实现营业收入3.46亿元，环比-10.14%；实现归母净利润0.67亿元，环比-18.61%。产品结构优化叠加晶圆成本降低，公司2023Q3毛利率环比+0.45pct至30.13%。公司持续加大IGBT、SGT MOS和SJ MOS产品的销售投入，并积极布局汽车电子、光伏储能等新兴领域，随着下游需求回暖叠加新产品逐步放量，未来公司业绩有望重回增长轨道。  光伏需求低迷短期承压，公司产品持续导入新能源领域助力长期发展。光伏储能方面，公司加强与头部客户的合作以应对短期市场波动，加强新产品开发和现有产品的放量进度，保证光伏储能领域的国产IGBT单管龙头地位。汽车电子方面，公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中；目前公司的车规产品已大批量交付近60家Tier1厂商及终端车企，汽车电子产品应用领域拓宽到动力安全领域，未来汽车电子领域销售规模有望快速提升。  公司产品结构不断优化，新产品推出有望打开第二成长曲线。汽车电子方面，公司已有120款产品完成开发且多数通过车规可靠性测试，电压范围不断拓宽，新产品持续扩充增量。第三代半导体方面，公司SiC MOSFET系列产品通过客户验证并实现小规模销售，650V GaN HEMT产品开发完成，参数指标领先并通过可靠性考核。公司新产品持续突破，未来在晶圆厂支持下，新产品有望依托现有客户资源实现快速放量，为公司长期发展注入动能。  投资建议：公司产品结构正从MOSFET向IGBT、第三代半导体等升级，应用领域正向新能源车、光伏等领域突破，未来业绩有望保持稳定增长。考虑到公司短期业绩受需求低迷影响，我们将公司2023-2025年归母净利润预测由3.11/4.14/5.06亿元下调至3.00/4.08/4.87亿元，对应EPS为1.01/1.37/1.64元。参考行业可比公司估值及自身业绩增速，我们给予公司2023年41倍PE，对应目标价41.3元/股，维持“强推”评级。  风险提示：行业景气不及预期；产品拓展不及预期；产品结构调整不及预期；行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,811 1,503 2,072 2,539 同比增速(%) 20.9% -17.0% 37.8% 22.6% 归母净利润(百万) 436 300 408 487 同比增速(%) 6.0% -31.0% 35.8% 19.5% 每股盈利(元) 1.46 1.01 1.37 1.64 市盈率(倍) 26 37 27 23 市净率(倍) 3.3 3.1 2.9 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月27日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 29,820.41 已上市流通股(万股) 29,684.75 总市值(亿元) 111.50 流通市值(亿元) 110.99 资产负债率(%) 12.79 每股净资产(元) 11.96 12个月内最高/最低价 94.05/33.04 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《新洁能（605111）2023年半年报点评：业绩短期承压，新产品助力长远发展》 2023-08-31 《新洁能（605111）2023年一季度报告点评：业绩短期承压，产品拓展助力远期成长》 2023-04-28 《新洁能（605111）2022年报点评：业绩保持稳增长，新能源业务正加速放量》 2023-03-26 -43%-22%-1%20%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-27新洁能沪深300华创证券研究所 新洁能（605111）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,566 2,488 2,670 2,838 营业总收入 1,811 1,503 2,072 2,539 应收票据 122 103 117 140 营业成本 1,142 1,041 1,438 1,780 应收账款 151 119 142 177 税金及附加 7 6 7 11 预付账款 6 3 5 8 销售费用 34 26 32 34 存货 441 522 541 622 管理费用 73 62 70 71 合同资产 0 0 0 0 研发费用 101 94 102 116 其他流动资产 183 141 193 228 财务费用 -36 -53 -21 -9 流动资产合计 3,469 3,376 3,668 4,013 信用减值损失 -3 0 -1 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -22 -9 -10 长期股权投资 25 12 19 16 公允价值变动收益 13 16 15 12 固定资产 223 224 252 276 投资收益 2 2 2 1 在建工程 23 180 207 248 其他收益 14 16 13 16 无形资产 60 65 71 78 营业利润 507 338 463 554 其他非流动资产 189 149 165 165 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 520 630 714 783 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 3,989 4,006 4,382 4,796 利润总额 507 338 463 554 短期借款 0 0 0 0 所得税 72 38 55 67 应付票据 54 45 57 79 净利润 435 300 408 487 应付账款 225 184 241 296 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 436 300 408 487 合同负债 8 9 11 10 NOPLAT 404 253 389 480 其他应付款 113 30 37 46 EPS(摊薄)（元） 1.46 1.01 1.37 1.64 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 86 37 47 49 主要财务比率 流动负债合计 487 306 394 481 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.9% -17.0% 37.8% 22.6% 其他非流动负债 50 35 37 38 EBIT增长率 4.3% -39.7% 55.3% 23.3% 非流动负债合计 50 35 37 38 归母净利润增长率 6.0% -31.0% 35.8% 19.5% 负债合计 537 341 431 519 获利能力 归属母公司所有者权益 3,363 3,576 3,862 4,188 毛利率 36.9% 30.8% 30.6% 29.9% 少数股东权益 89 89 89 89 净利率 24.0% 20.0% 19.7% 19.2% 所有者权益合计 3,452 3,665 3,951 4,277 ROE 12.9% 8.4% 10.6% 11.6% 负债和股东权益 3,989 4,006 4,382 4,796 ROIC 14.3% 8.0% 11.6% 13.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 13.5% 8.5% 9.8% 10.8% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 1.5% 1.0% 1.0% 0.9% 经营活动现金流 273 100 375 406 流动比率 7.1 11.0 9.3 8.3 现金收益 424 277 417 513 速动比率 6.2 9.3 7.9 7.0 存货影响 -201 -80 -19 -81 营运能力 经营性应收影响 34 75 -30 -51 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 123 -135 77 86 应收账款周转天数 29 32 23 23 其他影响 -107 -38 -70 -61 应付账款周转天数 65 71 53 54 投资活动现金流 -60 -161 -108 -99 存货周转天数 107 167 133 118 资本支出 -91 -193 -91 -107 每股指标(元) 股权投资 -25 12 -6 3 每股收益 1.46 1.01 1.37 1.64 其他长期资产变化 56 20 -11 5 每股经营现金流 0.92 0.34 1.26 1.36 融资活动现金流 1,465 -17 -85 -139 每股净资产 11.28 11.99 12.95 14.04 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -82 -122 -162 -188 P/E 26 37 27 23 股东融资 1,547 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他影响 0 105 77 49 EV/EBITDA 23 36 24 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 新洁能（605111）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：唐栩 北京大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学