[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2023年10月28日，韦尔股份公布2023年三季报，公司业绩扭转颓势并取得环比大幅提升。2023年前三季度，公司实现营业总收入150.81亿元，同比下降1.96%，实现归母净利润3.68亿元，同比下降82.86%。2023年第三季度，公司实现营业总收入62.23亿元，同比增长44.35%，环比增长37.28%，实现归母净利润2.15亿元，同比增长279.41%，环比增长570.70%。 ◆ 下游智能手机触底回暖，汽车市场持续高景气贡献增长动力。23H1公司七成营收来自图像传感器业务，其中四分之三来自于智能手机和汽车电子行业。根据Canalys市场研究机构数据，2023Q3，全球智能手机出货量跌幅收窄至1%，市场复苏迹象初显。汽车出货量继续上涨，欧美市场在二三季度同比增长10%以上，应用于环视、L2的ADAS、舱内驾驶员监控的汽车CIS开始放量。此外，公司还在工业CIS领域取得持续稳定增长。 ◆ 去库存成效明显，毛利率短期承压。公司三季度库存75.52亿元，相比23H1的98.28亿元有较大环比下降，公司去化库存较快。公司的库存的OV64B预计今年年底售完，该系列原有存货计提存货跌价之后毛利率水平较低，拉低了公司整体毛利率。23Q3公司毛利率21.78%，同比下滑6.65pct，但是相比上半年有4.48pct的回升。在库存去化完成后，后续随着供需关系以及市场价格的变化，该系列产品的毛利率预计将有所改善。 ◆ 冲击高端主摄市场。公司的OV50H产品布局高端主摄，这款拥有5000万像素高分辨率图像传感器、1.2微米像素和1/1.3英寸光学格式的传感器，从技术上证明了公司在研发能力和系统技能上的领先水平。全新发布的小米14 Pro配备了与公司合作的光影猎人OV50H，公司取得了小米以及其他终端厂商的认可，在国产替代的趋势下，公司在智能手机高端主摄市场的收入有望取得增长。 [Table_Title] 韦尔股份（603501）2023年三季报点评 Q3盈利环比大幅改善，市场回暖和高端产品助力成长 2023 年 11 月 06 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 125945.41 流通市值（百万元) 125801.92 52周最高/最低（元） 114.89/75.28 52周最高/最低（PE） 448.93/-166.27 52周最高/最低（PB） 7.39/5.16 52周涨幅（%） 36.02 52周换手率（%） 229.17 [Table_Report] 相关研究 《国内图像传感器芯片龙头，耐心布局静待复苏》 2023.01.18 《下游市场需求旺盛，业绩稳步增长》 2021.04.19 《业绩高速增长，高端市场实现突破》 2020.11.05 《光学龙头扬帆起航》 2020.09.16 《分销业务增长迅猛，收购豪威增强核心竞争力》 2019.03.29 -5.54%3.98%13.49%23.01%32.52%42.04%11/61/63/65/67/69/6韦尔股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 韦尔股份（603501）2023年三季报点评 【投资建议】 ◆ 韦尔股份Q3盈利能力大幅改善，下游领域景气度复苏叠加库存去化有望带来板块的估值修复。同时，高端主摄产品为公司开启新一轮成长周期。我们调整了盈利预测，预计2023-2025年，公司营收218.59/260.78/307.46亿元，归母净利润为11.84/25.50/40.66亿元，EPS为1.00/2.15/3.43元，对应PE为111/52/32倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20078.18 21859.32 26078.03 30745.58 增长率(%) -16.70% 8.87% 19.30% 17.90% EBITDA（百万元） 2177.18 2456.07 4122.56 6110.38 归属母公司净利润（百万元） 990.06 1184.15 2550.37 4065.68 增长率(%) -77.88% 19.60% 115.38% 59.42% EPS(元/股) 0.84 1.00 2.15 3.43 市盈率（P/E） 91.77 111.07 51.57 32.35 市净率（P/B） 5.07 6.87 6.11 5.18 EV/EBITDA 46.00 54.50 32.24 21.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 下游消费恢复不及预期，行业周期继续下线； ◆ 新产品在终端厂商的推广应用不及预期； ◆ 行业竞争加剧，公司毛利率恢复不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 韦尔股份（603501）2023年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 19613.32 20778.47 23450.78 27611.08 经营活动现金流 -1993.30 7681.10 2118.54 3464.54 货币资金 4026.15 10432.24 11970.79 14923.67 净利润 958.33 1149.66 2476.09 3947.26 应收及预付 2761.60 3000.17 3473.00 3977.92 折旧摊销 1045.14 655.09 700.58 743.60 存货 12356.30 6849.82 7440.73 8067.46 营运资金变动 -5223.30 5750.86 -972.12 -1021.99 其他流动资产 469.28 496.24 566.27 642.04 其它 1226.53 125.49 -86.01 -204.33 非流动资产 15576.84 16642.37 17356.79 18028.20 投资活动现金流 -4017.12 -938.71 -628.66 -488.63 长期股权投资 534.07 684.07 834.07 984.07 资本支出 -2252.19 -1328.63 -1125.00 -1125.00 固定资产 2046.96 2141.01 2153.56 2098.95 投资变动 -1770.07 -276.00 -276.00 -276.00 在建工程 493.14 384.00 310.88 261.89 其他 5.15 665.93 772.34 912.37 无形资产 2018.26 2318.26 2618.26 2918.26 筹资活动现金流 2255.24 -454.32 48.67 -23.03 其他长期资产 10484.41 11115.02 11440.02 11765.02 银行借款 7451.54 -100.00 500.00 500.00 资产总计 35190.16 37420.84 40807.58 45639.28 债券融资 0.00 70.00 70.00 70.00 流动负债 10373.24 10916.45 11697.09 12501.53 股权融资 273.49 -508.37 0.00 0.00 短期借款 3632.36 3332.36 3632.36 3932.36 其他 -5469.79 84.06 -521.33 -593.03 应付及预收 1130.77 1668.29 1876.17 2092.41 现金净增加额 -3635.09 6406.10 1538.55 2952.88 其他流动负债 5610.12 5915.80 6188.57 6476.77 期初现金余额 7630.23 3995.15 10401.24 11939.79 非流动负债 6716.69 7322.05 7602.05 7882.05 期末现金余额 3995.15 10401.24 11939.79 14892.67 长期借款 2749.78 2949.78 3149.78 3349.78 应付债券 2346.78 2416.78 2486.78 2556.78 其他非流动负债 1620.14 1955.49 1965.49 1975.49 负债合计 17089.93 18238.50 19299.14 20383.58 实收资本 1185.38 1183.81 1183.81 1183.81 资本公积 8630.68 8138.44 8138.44 8138.44 留存收益 8698.59 9901.52 12301.90 16167.58 主要财务比率 归属母公司股东权益 18018.36 19134.96 21535.34 25401.02 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 81.87 47.38 -26.90 -145.32 成长能力（%） 负债和股东权益 35190.16 37420.84 40807.58 45639.28 营业收入增长 -16.70% 8.87% 19.30% 17.90% 营业利润增长 -74.03% 17.67% 115.75% 59.51% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -77.88% 19.60% 115.38% 59.42% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 20078.18 21859.32 26078.03 30745.58 毛利率 30.75% 21.50% 26.00% 30.00% 营业成本 13903.32 17159.57 19297.74 21521.91 净利率 4.77% 5.26% 9.49% 12.84% 税金及附加 24.58 26.23 31.29 36.89 ROE 5.49% 6.19% 11.84% 16.01% 销售费用 516.28 459.05 534.60 614.91 ROIC 2.70% 4.23% 7.36% 10.27% 管理费用 764.85 633.92 730