2023年三季报点评：收入环比改善，内生外延打开成长空间

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 集成电路 2023年10月24日 纳芯微（688052）2023年三季报点评 强推 （维持） 收入环比改善，内生外延打开成长空间 目标价：152.2元 当前价：127.59元 事项：  2023年10月23日，公司发布2023年第三季度报告：  1）2023Q1-3：公司实现营业收入10.01亿元，同比-21.57%；毛利率41.07%，同比-10.10pct；归母净利润-2.51亿元，扣非归母净利润-3.14亿元；剔除股份支付费用的影响，公司实现归母/扣非归母净利润625.49/-5696.37万元。  2）2023Q3：公司实现营业收入2.77亿元，同比/环比-42.58%/+9.69%；毛利率36.45%，同比/环比-15.41pct/-1.78pct；归母/扣非归母净利润-1.19/-1.36亿元。 评论：  收入环比改善，下游需求回暖叠加新品放量有望带动公司业绩稳步回升。受行业周期性波动及客户去库存行为影响，公司2023Q3实现营业收入2.77亿元，同比/环比-42.58%/+9.69%；实现毛利率36.45%，同比/环比-15.41pct/-1.78pct；实现归母净利润-1.19亿元，剔除股份支付费用后，公司实现归母净利润-0.55亿元。参考行业周期现状，我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖，公司2023Q3营业收入已出现环比改善。展望未来，随着下游需求逐渐复苏，叠加公司新产品的陆续放量，公司业绩和盈利能力有望逐渐修复。  公司是国内汽车隔离芯片的龙头，目前市场份额正快速提升。国内隔离及隔离+芯片市场空间较大且仍在持续扩容，公司现已完成多品类布局，且在新能源汽车、工业控制、通信电源等领域均已实现批量供货，作为国产隔离芯片龙头，公司目前隔离类产品收入较小，未来有望持续受益于国产替代。公司在隔离技术上持续投入和不断突破，在数字隔离器、隔离电源、隔离采样等系列推出低成本、高集成度、低功耗的新品，持续扩大隔离品类版图。  公司保持高水平研发投入，内生外延拓宽产品矩阵打开成长空间。公司在行业下行周期保持高力度研发投入，2023Q1-3研发投入同比+99.28%至4.99亿元。依托在信号链领域积累的技术基础，公司在传感器方面成功推出磁传感器产品并快速在客户端放量，同时在电源管理方向推出电机驱动、LED 驱动、供电电源、功率路径保护等新产品。此外，公司也在积极投资苏州英纳威公司、拟收购昆腾微公司，未来有望通过内生外延持续拓展产品矩阵，实现业绩增长。  投资建议：模拟芯片国产替代空间巨大，公司产品品类扩张和下游领域拓展持续加速。考虑到行业景气复苏较慢，公司加大研发投入对利润产生影响，我们将公司2023-2025年归母净利润预测由0.04/1.67/3.91亿元下调为-1.61/1.61/3.80亿元，对应EPS为-1.13/1.13/2.67元。考虑到公司短期利润受股权激励费影响较大，我们采用PS估值，参考可比公司估值及公司历史估值水平，我们给予公司2023年15倍PS，对应目标价152.2元/股，维持“强推”评级。  风险提示：新产品推出不及预期；客户拓展不及预期；新能源车需求不及预期；行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,670 1,446 2,319 2,891 同比增速(%) 93.8% -13.5% 60.4% 24.7% 归母净利润(百万) 251 -161 161 380 同比增速(%) 12.0% -164.3% 199.9% 136.3% 每股盈利(元) 1.76 -1.13 1.13 2.67 市盈率(倍) 73 -113 113 48 市净率(倍) 2.8 2.9 2.8 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月24日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 14,244.89 已上市流通股(万股) 9,148.05 总市值(亿元) 181.75 流通市值(亿元) 116.72 资产负债率(%) 8.05 每股净资产(元) 44.14 12个月内最高/最低价 384.30/117.40 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《纳芯微（688052）2023年半年报点评：业绩短期承压，内生外延拓展产品组合》 2023-08-24 《纳芯微（688052）重大事项点评：拟收购昆腾微，外延并购拓展产品矩阵》 2023-08-03 《纳芯微（688052）2022年报及2023年一季报点评：新品类持续拓展，车规模拟龙头成长空间打开》 2023-04-24 -45%-20%4%29%22/1023/0123/0323/0523/0823/102022-10-24~2023-10-24纳芯微沪深300华创证券研究所 纳芯微（688052）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,265 1,379 1,773 1,548 营业总收入 1,670 1,446 2,319 2,891 应收票据 9 6 10 14 营业成本 835 864 1,372 1,692 应收账款 188 227 265 311 税金及附加 3 1 4 5 预付账款 36 75 66 75 销售费用 70 112 117 133 存货 605 837 901 1,063 管理费用 166 178 215 212 合同资产 0 0 0 0 研发费用 404 554 568 597 其他流动资产 3,620 3,120 2,751 2,943 财务费用 -24 -29 -23 -17 流动资产合计 5,724 5,644 5,765 5,955 信用减值损失 -7 -5 -4 -3 其他长期投资 247 53 107 167 资产减值损失 -44 -30 -3 -5 长期股权投资 44 52 54 58 公允价值变动收益 14 18 20 23 固定资产 344 556 657 776 投资收益 58 61 57 64 在建工程 191 150 130 105 其他收益 16 24 30 44 无形资产 32 54 63 73 营业利润 254 -166 166 393 其他非流动资产 278 328 334 330 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,137 1,193 1,344 1,509 营业外支出 1 1 0 0 资产合计 6,861 6,837 7,109 7,464 利润总额 253 -166 166 392 短期借款 20 267 214 193 所得税 3 -5 5 12 应付票据 0 0 0 0 净利润 250 -161 161 380 应付账款 144 143 232 242 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 251 -161 161 380 合同负债 22 24 29 37 NOPLAT 226 -189 139 363 其他应付款 2 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 1.76 -1.13 1.13 2.67 一年内到期的非流动负债 17 7 9 10 其他流动负债 121 121 131 136 主要财务比率 流动负债合计 327 563 616 619 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 7 7 11 15 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 93.8% -13.5% 60.4% 24.7% 其他非流动负债 28 10 13 16 EBIT增长率 -8.9% -185.2% 173.4% 161.6% 非流动负债合计 35 17 23 30 归母净利润增长率 12.0% -164.3% 199.9% 136.3% 负债合计 362 580 639 649 获利能力 归属母公司所有者权益 6,498 6,256 6,468 6,813 毛利率 50.0% 40.2% 40.8% 41.5% 少数股东权益 1 2 2 2 净利率 15.0% -11.1% 6.9% 13.1% 所有者权益合计 6,499 6,257 6,470 6,815 ROE 3.9% -2.6% 2.5% 5.6% 负债和股东权益 6,861 6,837 7,109 7,464 ROIC 9.3% -6.1% 3.9% 9.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 5.3% 8.5% 9.0% 8.7% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 1.1% 4.7% 3.8% 3.4% 经营活动现金流 -229 -400 38 83 流动比率 17.5 10.0 9.4 9.6 现金收益 277 -134 228 468 速动比率 15.7 8.5 7.9 7.9 存货影响 -382 -232 -64 -162 营运能力 经营性应收影响 2 -45 -31 -54 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 经营性应付影响 71 -1 89 10 应收账款周转天数 32 52 38 36 其他影响 -197 12 -184 -179 应付账款周转天数 47 60 49 50 投资活动现金流 -3,972 247 303 -320 存货周转天数 179 301 228 209 资本支出 -384 -247 -179 -211 每股指标(元) 股权投资 -44 -8 -2 -4 每股收益 1.76 -1.13 1.13 2.67 其他长期资产变化 -3,544 503 484 -106 每股经营现金流 -1.61 -2.81 0.27 0.58 融资活动现金流 5,390 266 53 13 每股净资产 45.61 43.91 45.41 47.83 借款增加 -66 236 -48 -15 估值比率 股利及利息支付 -87 50 -38 -50 P/E 73 -113 113 48 股东融资 5,812 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他影响 -269 -20 139 78 EV/EBITDA 65 -131 78 38 资料来源：公司公告，华创证券预测 纳芯微（688052）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入