2018年半年报点评：业绩高速增长，内生与外延并举打开公司成长空间

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年08月24日 日机密封（300470.SZ） 机械设备/通用机械 业绩高速增长，内生与外延并举打开公司成长空间 ——日机密封2018年半年报点评 半年报点评 郭泰（分析师） 陈皓（联系人） 何宇超（分析师） 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 010-83561000 chenhao1@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040008 021-68865595 heyuchao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518080001  业绩高增长，盈利能力提升，机械密封龙头前景广阔，维持“推荐”评级： 公司2018年上半年营业收入3.08亿，同比增长42.24%，归母净利润7376万元，同比增长72.88%。母公司营业收入2.54亿，同比增长约38%，净利润约6400万元，同比增长约51%，盈利能力明显提升。公司将持续受益于高端化、大型化的炼化产能投建，未来通过外延并购打开成长天花板。预计公司2018-2020年营业收入分别为6.86/9.15/11.21亿元，归母净利润分别为1.90/2.53/3.18亿元，复合增速约38%，维持“推荐”评级。  增量市场贡献显著，母公司内生盈利能力增强，将持续受益于大炼化： 上半年公司来自于主机厂（增量市场）的收入为1.41亿，同比增长64%，占收入比例达46%。公司综合毛利率为53.5%，同比下降约1.74个百分点，主要由于主机厂收入占比提升。根据炼化投建规划，我们预计下游景气周期将持续至2020年，“高端化+大型化”将促进机械密封向优质产能集中，公司市占率将不断提升。剔除子公司优泰科并表，上半年母公司收入约2.54亿，同比增长约38%，净利润约6400万，同比增长约51%，盈利能力显著提升。  子公司优泰科快速增长，深化盾构领域布局，成长空间大： 上半年子公司优泰科实现营业收入5368万元，同比增长36.6%，净利润为1085万元，同比增长31.4%。报告期内优泰科加大了在盾构行业的布局，通过了中铁隧道局、中铁装备、中建三局等国内主要盾构设备生产商的考察，打破国外垄断成为国内唯一一家盾构机用往复式橡塑密封供应商。预计优泰科将受益于矿山机械、工程机械、盾构设备市场的发展，成长空间大。  在手订单5.5亿，收购华阳密封将快速实现产能补充： 上半年公司加大市场开拓，获得了中石化茂名、中石化天津、吉林石化、黑龙江龙油石化等新建、扩建项目配套份额。截止7月底，公司在手订单达5.5亿，相比一季度末增长约12%，比去年同期增长50%以上。公司一期产能扩建已基本达产，二期产能达产预计推迟至年底，使得短期订单交付压力较大。公司已完成对华阳密封98.19%股权的交割，计划在华阳密封扩增产能进行补充，同时收购华阳密封使得公司产品线进一步完善，提升综合竞争力。  天然气管线压缩机密封放量在即，有望成为新的增长驱动： 公司天然气管线压缩机密封于2017年研发成功，现于长输管线领域开启了对进口产品的全面替代。上半年在涪陵管道二期、中石油管道沈大线等项目获签约2000万元订单，下半年有望继续获得较大配套订单，预计2019年形成近1亿销售规模，有望成为新的利润增长点。  风险提示：下游炼化投资低于预期、新产品拓展不达预期、并购进展缓慢 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 334 496 686 915 1,121 增长率(%) 3.2 48.4 38.4 33.4 22.5 净利润(百万元) 98 120 190 253 318 增长率(%) 19.1 22.8 58.3 33.3 25.7 毛利率(%) 58.5 56.8 58.3 58.6 59.0 净利率(%) 29.3 24.2 27.7 27.7 28.4 ROE(%) 10.9 12.1 16.5 18.8 19.7 EPS(摊薄/元) 0.92 1.13 1.78 2.37 2.98 P/E(倍) 52.4 42.7 26.9 20.2 16.1 P/B(倍) 5.8 5.2 4.5 3.8 3.2 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.08.23 收盘价(元)： 48.0 一年最低/最高(元)： 33.19/51.65 总股本(亿股)： 1.07 总市值(亿元)： 51.21 流通股本(亿股)： 0.96 流通市值(亿元)： 46.32 近3月换手率： 65.14% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 2.61 11.91 54.82 绝对 -3.23 -1.96 43.21 相关报告 《外延并购新进展，公司竞争力将再获提升》2018-06-21 《业绩高速增长，持续推进外延战略拓展新空间》2018-04-20 《核心业务迎高速增长，战略打造综合型“大密封”集团》2018-04-09 -14%-4%6%16%26%36%46%2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 日机密封 沪深300 2018-08-24 日机密封 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 图1： 2018H1公司净利润大幅增长约73% 图2： 2018H1公司净利率同比提升 资料来源：公司财报、新时代证券研究所 资料来源：公司财报、新时代证券研究所 图3： 主机厂（增量市场）占比逐渐提高 图4： 2018H1母公司净利润增长快于收入增长 资料来源：公司财报、新时代证券研究所 资料来源：公司财报、新时代证券研究所 图5： 2018H1优泰科收入与净利润均增长30%以上 图6： 截止2018年7月底公司在手订单5.5亿元 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006002015201620172018H1营业收入（百万元）归母净利润（百万元）收入YOY净利润YOY0%10%20%30%40%50%60%70%20152016H120162017H120172018H1毛利率净利率期间费率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018H1其他煤化工石油化工主机厂-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504004502015201620172018H1母公司营业收入（百万元）母公司净利润（百万元）收入YOY净利润YOY0%5%10%15%20%25%30%35%010203040506070809020162017H120172018H1优泰科营业收入（百万元）优泰科净利润（百万元）净利润率01002003004005006002015Q32016Q12016Q32017Q12018Q12018M7在手订单（百万元） 2018-08-24 日机密封 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 879 945 1125 1299 1420 营业收入 334 496 686 915 1121 现金 494 390 523 469 568 营业成本 139 214 286 379 460 应收账款 171 260 312 392 439 营业税金及附加 6 8 10 14 18 其他应收款 31 32 30 66 66 营业费用 49 66 86 113 137 预付账款 4 9 6 18 10 管理费用 45 65 82 108 131 存货 89 133 105 197 170 财务费用 -11 -3 -2 7 9 其他流动资产 90 120 149 156 168 资产减值损失 4 6 5 5 5 非流动资产 264 265 321 390 410 公允价值变动收益 0 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 0 1 1 1 固定资产 49 79 140 209 226 营业利润 104 143 220 290 363 无形资产 54 95 98 102 108 营业外收入 10 1 4 5 8 其他非流动资产 161 92 82 79 77 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 1143 1210 1446 1689 1831 利润总额 114 143 224 295 370 流动负债 88 203 276 323 196 所得税 17 23 34 41 52 短期借款 0 10 130 60 0 净利润 98 120 190 254 319 应付账款 36 64 79 110 109 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他流动负债 52 129 67 153 88 归属母公司净利润 98 120 190 253 318 非流动负债 162 16 16 16 16 EBITDA 107 144 229 308 385 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.92 1.13 1.78 2.37 2.98 其他非流动负债 162 16 16 16 16 负债合计 250 219 291 339 212 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 4 4 4 4 5 成长能力 股本 107 107 192 192 192 营业收入(%) 3.2 48.4 38.4 33.4 22.5 资本公积 397 396 311 311 311 营业利润(%) 19.1 37.6 53.4 32.1 25.0 留存收益 386 484 635 835 1085 归属于母公司净利润(%) 19.1 22.8 58.3 33.3 25.7 归属母公司股东权益 889 987 1150 1346 1614 获利能力 负债和股东权益 1143 1210 1446 1689 1831 毛利率(%) 58.5 56.8 58.3 58.6 59.0 净利率(%) 29.3 24.2 27.7 27.7 28.4 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 10.9 12.1 16.5 18.8 19.7 经营活动现金流 70 72 107 172 265 ROIC(%) 8.1 11.0 14.1 17.4 18.9 净利润 98 120 190 254 319 偿债能力 折旧摊销 8 12 15 22 28 资产负债率(%) 21.9 18.1 20.2 20.1 11.6 财务费用 -11 -3 -2 7 9 净负债比率(%) -55.3 -38.4 -34.0 -30.3 -35.1 投资损失 -1 -0 -1 -1 -1 流动比率 10.0 4.7 4.1 4.0 7.2 营运资金变动 -38 -76 -95 -110 -89 速动比率 8.9 4.0 3.7 3.4 6.4 其他经营现金流 15 20 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -132 -2 -69 -91 -47 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 6 9 55 70 20 应收账款周转率 2.1 2.3 2.4 2