2025 年半年报点评收入同环比增长，国产替代与内生外延共振打开成长空间

集成电路2025年08月28日 推荐（维持） 杰华特（688141）2025年半年报点评 收入同环比增长，国产替代与内生外延共振打开成长空间 当前价：34.50元 事项： 华创证券研究所 ❖2025年8月25日，公司发布2025年半年度报告： 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 ❖1）2025H1：公司实现营业收入11.87亿元，同比+58.20%；毛利率28.16%，同比+0.37pct；归母/扣非归母净利润-2.95/-3.27亿元； ❖2）2025Q2：公司实现营业收入6.59亿元，同比/环比+56.47%/+24.81%；毛利率26.93%，同比/环比-0.94pct/-2.76pct；归母净利润-1.82亿元；扣非后归母净利润-1.99亿元。 公司基本数据 总股本(万股)44,688.00已上市流通股(万股)26,394.62总市值(亿元)154.17流通市值(亿元)91.06资产负债率(%)56.19每股净资产(元)4.1012个月内最高/最低价37.87/13.74 评论： ❖25H1收入同/环比高增，需求回暖叠加计算/汽车新品量产放量有望带动公司业绩修复。受益于下游终端市场库存去化逐步完成，需求端迎来修复，叠加公司在计算、汽车电子等高成长赛道布局的产品逐步实现规模量产，推动公司2025H1实现营收同比增长58.20%至11.87亿元。公司归母净利润为-2.95亿元，同比亏损收窄，经营改善趋势明确。尽管短期毛利率仍受行业竞争压制，公司坚持研发投入与战略性费用投放，持续夯实技术壁垒、拓展市场渠道，为后续高质量发展奠定基础。展望未来，随着终端需求复苏、新品加速放量及规模效应显现，公司盈利能力有望持续修复。 ❖行业拐点将至，国产替代加速，国内模拟芯片厂商有望迎来新一轮成长。随着半导体景气周期逐步回暖，海外龙头库存已出现止涨或下滑，模拟芯片行业开始进入上行通道。竞争格局方面，我国在多相电源、电池管理芯片等高端市场的国产化率仍然偏低，TI、MPS等海外厂商长期占据主导。但在外部贸易环境不确定性加剧及国家对自主可控的重视下，国产替代进程有望加快。公司已实现DC-DC芯片全等级产品布局，是率先突破多相电源的国产厂商。同时，公司在国内主流晶圆代工厂构建了90nm/0.18μm/0.35μm的中低压/高压/超高压完整工艺平台。展望未来，公司有望在需求复苏叠加国产替代的过程中迎来快速成长期。 相关研究报告 《杰华特（688141）2024年三季报点评：毛利率环比改善，高研发投入助力远期成长》2024-11-04《杰华特（688141）2024年半年报点评：收入同环比增长，布局高端产品未来可期》2024-09-05《杰华特（688141）2023年报及2024年一季报点评：收入同环比改善，布局高端产品未来可期》2024-05-01 ❖内生+外延双轮驱动，“技术引领+生态布局”塑造成长韧性。内生方面，公司聚焦计算、汽车电子、新能源等高景气领域，持续推出差异化产品：1）新能源领域，面向太阳能应用的超高压PMIC芯片已进入量产；2）网通与安防领域，多通道PoE供电芯片及PD协议功率全集成芯片部分实现批量供货；3）汽车电子领域，多款高低边驱动、车灯驱动芯片已导入多个客户，新一代车规DrMOS实现量产，多款USB车充及协议芯片获订单，汽车LDO产品组合基本完善；4）计算领域，符合Intel协议的多相控制器、DrMOS大电流及集成功率管产品相继推出。当前公司模拟产品型号超3,200款，工艺平台已延伸至12英寸90nm以下，技术纵深与产品广度不断拓展。外延方面，公司通过并购立吉微、天易合芯、领芯微等标的，在电源管理与信号链领域实现技术互补、客户协同和供应链整合，显著提升运营效率与规模效应。内外合力下，公司正加速向覆盖多场景、多平台的综合性半导体解决方案商演进，平台化战略初见成效，打开公司远期成长空间。 ❖投资建议：公司作为国内采取虚拟IDM模式经营的模拟芯片厂商，拓宽产品布局打开远期成长空间。考虑到下游需求恢复不及预期，叠加公司尚处高研发投入阶段，我们将公司2025-2026年归母净利润预测由-1.38/0.83亿元调整为-3.79/0.19亿元，新增2027年归母净利润预测为2.13亿元，对应EPS为-0.85/-0.04/0.48元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：下游需求不及预期；新品开发进度不及预期；行业竞争加剧。 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所