2019年报点评：业绩符合预期，内生外延并举加速公司成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 苏试试验(300416) 买入 2019年报点评 （调高评级） 工业机械 2020年04月10日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 136/135 总市值/流通(百万元) 4,203/4,172 上证综指/深圳成指 2,826/10,463 12个月最高/最低(元) 44.49/17.05 相关研究报告： 《苏试试验-300416-2019年业绩预告点评：收购半导体检测龙头上海宜特，强协同效应加速公司成长》 ——2020-02-19 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，内生外延并举加速公司成长  2019年收入增长25%，业绩增长21% 公司2019年实现营收7.88亿元，同比+25.31%；归母净利润0.87亿元，同比+21.32%，符合预期。公司毛利率/净利率为46.78%/12.99%，同比变动0.73/-0.67个pct；公司销售/管理/研发/财务费用率为8.16%/13.88%/6.86%/1.96%，同比变动0.49/0.12/-0.78/0.60个pct。公司预计2020Q1营收同比有所增长，归母净利亏损0-300万元（19年盈利341.58万元），营收增长主要系重庆四达和上海宜特并表所致，业绩略有亏损主要受疫情影响公司及客户延迟复工所致。  内生外延加速公司成长，成长天花板不断突破 分业务看，公司试验设备/试验服务实现收入4.02/3.66亿元，同比+25.6%/23.76%。分领域看，公司业务主要集中在电子电器/科研及检测机构/汽 车 及 轨 道 交 通/航 空 航 天 等 领 域 ， 实 现 收 入3.40/2.01/0.91/0.72亿元，同比+40.80%/+108.67%/-6.96%/-21.57%，合计收入占比89.31%。具体来看，1）设备业务产品品类从力学环境进一步拓展到气候环境设备及三综合试验系统，市场天花板从30亿元增至超过100亿元，打开公司设备业务的成长空间，后续随着公司温湿度环境试验箱技改扩建项目完成，未来几年有望提速发展，同时公司19年7月收购重庆四达，将进一步扩展公司环境试验设备产品线，提升公司在环境试验设备行业地位；2）试验服务主要以可靠性与环境试验为主，行业当前处于快速成长阶段，整体实现较快增长。同时公司不断拓展检测服务种类，布局形成能源电池包/整车试验/半导体器件二筛试验/电磁兼容试验等新增服务能力，收购半导体检测龙头上海宜特，内生外延加速公司检测业务快速成长。  盈利预测与投资建议： 公司“设备+服务”双轮驱动，并购重庆四达+上海宜特与原业务形成强协同效应，有望加速成长，我们预计2020-22年归母净利润1.29/1.71/2.22亿元，对应PE 33/25/19倍，上调至“买入”评级。  风险提示： 半导体检测业务发展不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 788.10 1219.66 1521.04 1886.83 (+/-%) 25.31% 54.76% 24.71% 24.05% 净利润(百万元) 87.30 129.33 170.70 222.05 (+/-%) 21.32% 48.15% 31.99% 30.08% 摊薄每股收益(元) 0.64 0.95 1.26 1.64 EBIT Margin 17.27% 17.42% 17.76% 17.98% 净资产收益率(ROE) 10.34% 13.88% 16.33% 18.63% 市盈率(PE) 48.14 32.50 24.62 18.93 EV/EBITDA 30.92 26.11 20.65 17.00 市净率(PB) 4.98 4.51 4.02 3.53 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/19J/19A/19O/19D/19F/20上证指数苏试试验 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：苏试试验2019年营收同比+25% 图2：苏试试验2019年归母净利润同比+21% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：苏试试验盈利能力保持稳健 图4：苏试试验期间费用率保持稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：苏试试验2019年研发费用稳健增长 图6：苏试试验ROE整体稳中有降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 224 254 313 394 491 629 788 0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0002013201420152016201720182019营业收入（百万元）同比增速37 40 48 54 61 72 87 -5%0%5%10%15%20%25%0204060801002013201420152016201720182019归母净利润（百万元）同比增速44%48%47%48%47%46%48%46%47%20%19%17%16%17%15%14%14%13%0%10%20%30%40%50%60%201120122013201420152016201720182019毛利率净利率7%8%9%9%9%8%8%8%8%14%17%17%17%17%19%21%21%21%1%1%1%1%0%0%1%1%2%0%5%10%15%20%25%201120122013201420152016201720182019销售费用率管理费用率财务费用率13 17 20 22 35 48 54 0%2%4%6%8%10%01020304050602013201420152016201720182019研发费用(百万元)研发费用率18%16%14%12%12%11%11%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2013201420152016201720182019ROE cV8VrUtVgZiZiYeXzWqQtQaQ8Q9PnPoOtRqQjMmMqMfQqRnN6MqRoQNZpOoPwMrRqO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：苏试试验研发费用稳步增长 图8：苏试试验ROE水平持续下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 0%2%4%6%8%10%01020304050602013201420152016201720182019Q3研发费用(百万元)研发费用率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2013201420152016201720182019Q3ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20200409 EPS PE 2019 2020 2021 2019 2020 2021 华测检测 买入 261.89 15.80 0.28 0.36 0.46 56.43 43.89 34.65 广电计量 买入 119.80 36.23 0.47 0.68 0.98 77.09 53.15 37.12 国检集团 未评级 66.10 21.46 0.70 0.84 1.00 30.66 25.67 21.51 电科院 买入 56.42 7.44 0.22 0.25 0.35 33.82 29.25 21.47 49.50 37.99 28.68 苏试试验 买入 42.03 31.00 0.64 0.95 1.26 48.14 32.50 24.62 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 420 309 365 518 营业收入 788 1220 1521 1887 应收款项 480 692 863 1097 营业成本 419 640 794 981 存货净额 292 464 562 700 营业税金及附加 5 9 10 13 其他流动资产 139 188 243 308 销售费用 64 100 125 155 流动资产合计 1331 1653 2033 2623 管理费用 163 259 322 399 固定资产 0 93 139 112 财务费用 15 25 31 30 无形资产及其他 110 108 107 105 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 816 816 816 816 资产减值及公允价值变动 0 (12) (7) (8) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (2) 0 0 0 资产总计 2256 2670 3094 3656 营业利润 118 175 232 301 短期借款及交易性金融负债 541 678 680 674 营业外净收支 (0) (0) (0) (0) 应付款项 176 255 307 358 利润总额 118 175 231 300 其他流动负债 542 574 757 1045 所得税费用 15 23 31 40 流动负债合计 1260 1507 1743 2077 少数股东损益 15 22 30 39 长期借款及应付债券 41 101 151 201 归属于母公司净利润 87 129 171 222 其他长期负债 17 21 26 33 长期负债合计 58 122 177 234 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 1318 1629 1920 2310 净利润 87 129 171 222 少数股东权益 94 109 129 154 资产减值准备 14 121 185 135 股东权益 845 932 1045 1192 折旧摊销 42 11 26 44 负债和股东权益总计 2256 2670 3094 3656 公允价值变动损失 0 12 7 8 财务费用 15 25 31 30 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 (606) (198) 101 44 每股收益 0.64 0.95 1.26 1.64 其它 (4) (106) (165) (110) 每股红利 0.23 0.31