2016年三季报点评：内生外延并举，业绩高速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内生外延并举，业绩高速增长 ——高新兴2016年三季报点评 业绩略超市场预期，业绩高速增长。前三季度公司实现营业收入9.31亿元，同比增长51.13%；实现净利润2亿元，同比增长229.09%，EPS 0.187元。主要原因是合并创联电子、国迈科技、中兴智联营业收入，铁路行车安全及数据安全业务为公司贡献了较好的业绩；同时通信安全业务继续保持较高增长，公司已签合同内的平安城市、智慧城市项目陆续进入结算期。 产品研发取得预期进展，海量视频数据分析能力得到进一步提升。公司继续加大在原有业务领域的软硬件产品研发投入，同时加大新业务、新产品的研发力度。其中，自主研发的立体防控云防系统采用视频增强现实技术，将视频中的背景信息进行结构化描述，使背景信息可搜索、可定位，实现增强实时图像与信息的结合，并可与公安已建信息系统进行对接，目前已在多地试点；尚云在线已推出室内巡逻机器人、室外巡逻机器人、巡逻平衡车等三大类产品。 参与设立的并购基金出资和备案完成，将进一步加快技术整合和外延扩张。根据公告，高石基金首期总出资额为12226.1万元，已经全部现金到位，将主要投资于智慧城市、安防产业未上市公司的股权等项目，符合上市公司发展战略方向的优质项目未来将有望优先注入到上市公司，提升公司在大数据技术、大数据安全技术和综合物联网相关技术领域的行业地位和盈利能力。 投资建议：公司全面推进以公安信息化为立足点，以大数据应用、云计算为基础的智慧城市业务，收购创联电子和国迈科技，积极推进通信、金融、铁路等行业安全业务，融合形成大安全产业链；收购原中兴通讯旗下物联网子公司中兴智联，进一步增强在即将启动的电子车牌市场的竞争实力。预计2016-2017年EPS为0.29、0.39元，维持买入-A评级，6个月目标价20元。 风险提升：收购公司整合不及预期，新业务进展不及预期 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 737.3 1,080.6 1,783.0 2,496.2 3,245.0 净利润 129.0 140.1 306.3 420.6 559.0 每股收益(元) 0.12 0.13 0.29 0.39 0.52 每股净资产(元) 0.90 3.18 3.46 3.83 4.29 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 116.9 107.6 49.1 35.7 26.9 市净率(倍) 15.6 4.4 4.0 3.7 3.3 净利润率 17.5% 13.0% 17.2% 16.8% 17.2% 净资产收益率 13.3% 4.1% 8.3% 10.3% 12.2% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 15.3% 54.3% 20.2% 26.0% 38.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年10月30日 高新兴（300098.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 系统设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 20元 股价（2016-10-28） 14.03元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 15,078.95 流通市值（百万元） 6,731.94 总股本（百万股） 1,074.76 流通股本（百万股） 479.82 12个月价格区间 10.75/22.03元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.49 -3.57 23.12 绝对收益 3.7 -2.37 10.25 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 张轶乾 分析师 SAC执业证书编号：S1450515080006 zhangyq2@essence.com.cn 0755-82558191 Tab le_Report 相关报告 2 公司快报/高新兴 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 737.3 1,080.6 1,783.0 2,496.2 3,245.0 成长性 减:营业成本 530.2 775.8 1,141.1 1,610.0 2,109.3 营业收入增长率 37.3% 46.6% 65.0% 40.0% 30.0% 营业税费 2.5 3.6 6.7 8.7 11.4 营业利润增长率 61.5% 87.7% 149.2% 39.2% 35.4% 销售费用 53.4 80.6 124.8 162.3 194.7 净利润增长率 140.0% 8.7% 118.5% 37.3% 32.9% 管理费用 84.1 114.3 214.0 274.6 324.5 EBITDA增长率 26.8% 73.1% 157.6% 45.0% 36.5% 财务费用 -18.1 -29.5 -41.5 -32.3 -32.7 EBIT增长率 46.8% 95.9% 179.4% 47.8% 38.0% 资产减值损失 12.9 4.8 5.0 7.6 5.8 NOPLAT增长率 50.7% 99.4% 180.0% 46.9% 37.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -43.7% 652.7% 13.9% -8.1% -7.6% 投资和汇兑收益 -0.1 4.7 5.0 5.0 5.0 净资产增长率 10.8% 237.1% 8.9% 10.7% 12.3% 营业利润 72.3 135.6 338.0 470.4 637.0 加:营业外净收支 84.6 26.6 29.5 29.7 29.7 利润率 利润总额 156.8 162.3 367.5 500.1 666.7 毛利率 28.1% 28.2% 36.0% 35.5% 35.0% 减:所得税 23.0 21.4 47.8 67.5 93.3 营业利润率 9.8% 12.6% 19.0% 18.8% 19.6% 净利润 129.0 140.1 306.3 420.6 559.0 净利润率 17.5% 13.0% 17.2% 16.8% 17.2% EBITDA/营业收入 9.6% 11.3% 17.6% 18.3% 19.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.3% 9.8% 16.6% 17.5% 18.6% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 325.8 1,092.9 1,567.6 1,996.9 2,596.0 固定资产周转天数 33 22 13 8 5 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 52 38 52 44 24 应收帐款 309.9 520.6 866.2 1,213.9 1,219.8 流动资产周转天数 387 511 519 490 471 应收票据 0.8 37.2 12.3 41.2 12.9 应收帐款周转天数 142 138 140 150 135 预付帐款 2.9 6.3 16.6 8.3 25.1 存货周转天数 54 56 54 51 52 存货 100.0 233.9 302.6 404.3 537.6 总资产周转天数 706 994 908 752 677 其他流动资产 113.5 323.3 161.2 199.3 227.9 投资资本周转天数 115 241 276 201 143 可供出售金融资产 16.7 1.8 6.2 8.2 5.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1.0 12.5 12.5 12.5 12.5 ROE 13.3% 4.1% 8.3% 10.3% 12.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.0% 3.3% 6.8% 7.6% 8.8% 固定资产 65.2 66.0 58.7 51.4 44.1 ROIC 15.3% 54.3% 20.2% 26.0% 38.9% 在建工程 0.9 1.6 1.6 1.6 1.6 费用率 无形资产 36.3 59.6 48.9 38.2 27.5 销售费用率 7.2% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 其他非流动资产 695.9 1,939.7 1,645.3 1,749.2 1,777.9 管理费用率 11.4% 10.6% 12.0% 11.0% 10.0% 资产总额 1,668.9 4,295.4 4,699.7 5,725.1 6,488.3 财务费用率 -2.5% -2.7% -2.3% -1.3% -1.0% 短期债务 215.4 - - 28.2 57.3 三费/营业收入 16.2% 15.3% 16.7% 16.2% 15.0% 应付帐款 289.7 507.5 661.5 1,006.2 1,220.4 偿债能力 应付票据 64.0 204.6 207.5 400.8 419.5 资产负债率 39.1% 20.2% 20.6% 27.9% 28.5% 其他流动负债 33.8 105.7 57.6 103.3 104.2 负债权益比 64.1% 25.3% 26.0% 38.6% 39.8% 长期借款 - - - 8.7 - 流动比率 1.41 2.71 3.16 2.51 2.56 其他非流动负债 49.4 50.4 42.3 47.4 46.7 速动比率 1.25 2.42 2.83 2.25 2.27 负债总额 652.1 868.1 968.9 1,594.6 1,848.1 利息保障倍数 -2.99 -3.59 -7.14 -13.55 -18.49 少数股东权益 48.2 7.5 21.0 33.0 47.4 分红指标 股本 183.5 1,070.8 1,070.8 1,070.8 1,070.8 DPS(元) 0.01 0.02 0.03 0.04 0.06 留存收益 803.3 2,359.4 2,639.1 3,026.7 3,522.1 分红比率 7.5% 12.5% 10.1% 10.0% 10.9% 股东权益 1,016.8 3,427.3 3,730.8 4,130.5 4,640.2 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 133.8 140.9 306.3 420.6 559.0 EPS(元) 0.12 0.13 0.29 0.39 0.52 加:折旧和摊销 16.4 16.1 18.0 18.0 18.0 BVPS(元) 0.90 3.18 3.46 3.83 4.29 资产减值准备 12.9 4.8 - - - PE(X) 116.9 107.6 49.1 35.7 26.9 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 15.6 4.4 4.0 3.7 3.3 财务费用 2.8 8.2 -41.5 -32.3 -32.7 P/FCF 32.0 -12.7 116.2 26.1 2