26Q1业绩稳步增长，持续看好FPGA新品卡位空间

复旦微电（688385.SH）半导体 2026年05月12日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：李雪峰执业证书编号：S0740522080004Email：lixf05@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布25年年报和26年一季报。1）25年营收39.8亿元，yoy+10.9%，归母2.3亿元，yoy-59.4%，扣非归母1.4亿元，yoy-69.3%；25Q4营收9.6亿元，yoy+5.7%，qoq-19.2%，归母-1.0亿元，扣非归母-1.6亿元，同环比转亏。2）26Q1营收10.3亿元，yoy+16.2%，qoq+7.8%，归母1.5亿元，yoy+8.9%，扣非归母1.4亿元，yoy+8.3%，利润环比扭亏。 总股本(百万股)823.72流通股本(百万股)823.72市价(元)74.73市值(百万元)61,556.54流通市值(百万元)61,556.54 25年FPGA和智能电表芯片业务增长明显，存货历史遗留问题解决。1）收入：公司积极扩展新品，除非挥发存储器外，主要产品线营收均实现增长——安全与识别芯片收入8.6亿元、yoy+8.1%，非挥发性存储器收入10.4亿元、yoy-8.3%，智能电表芯片收入5.2亿元、yoy+30.7%，FPGA及其他产品收入14.2亿元、yoy+25.3%。2）毛利：综合毛利率56.2%，yoy+0.24pct，主要系部分产品线价格变动及产品结构影响；Q4毛利率49.0%，yoy-9.6pct、qoq-12.1pct。3）利润：25年利润下滑主要系存货跌价等资产减值损失同比增加2.7亿元、研发费用同比增加1.9亿元及其他收益（增值税加计递减额和政府补助）同比减少0.9亿元，上述因素合计影响利润5.5亿元，实际经营利润稳定增长。 26Q1业绩稳步增长。1）收入：受益于行业景气度回升及下游需求增长，各产品线营收均同比增长——安全与识别芯片2.4亿元，yoy+16.3%，非挥发性存储器2.9亿元，yoy+23.4%，智能电表芯片1.2亿元，yoy+19.6%，FPGA及其他产品3.5亿元，yoy+10.7%；测试服务（合并抵消后）0.3亿元，yoy+5.7%。2）毛利：Q1综合毛利率55.3%，yoy-2.9pct，qoq+6.3pct。3）利润及费用：26Q1同比增加研发费用约6300w，主要系FPGA产品线制版费及无形资产摊销费用增加，加回后Q1利润2.11亿。 相关报告 1、《Q3业绩恢复同环比高增，持续看好FPGA业务发展》2025-11-062、《Q2减值影响短期承压，新品推进有望改善后续业绩》2025-09-043、《经营趋势向好，持续看好高可靠放量》2025-05-11 FPGA系列多领域持续拓展，高价值产品成为主要增长引擎。FPGA产品线积极推进基于1xnmFinFET先进制程、2.5D先进封装的超大规模的高端FPGA产品开发，布局包括FPGA、RF-FPGA、PSoC、RFSoC以及FPAI等多种产品类型，完成逻辑资源从50K至4000K，算力从4TOPS至128TOPS谱系产品开发，新品导入客户顺利，产品应用领域和客户规模快速增长，产品在关键领域的渗透率与影响力显著提升。此外其他业务也稳步推进，非挥发存储器中车规级EEPROM产品已批量出货，成功进入部分车企AVL名单，NANDFlash芯片在下游应用设备中存储容量不断增大，产品在主要客户中获得批量应用，高可靠存储器销量稳步增长。 投资建议：考虑到26Q1业绩增速情况及后续研发投入影响，我们下调2026-2028年公司净利润至8.09/10.89/13.81亿（26-27年前值10.09/12.85亿元），对应PE估值分别为76/57/45倍，公司主业稳步增长叠加FPGA新品放量和客户持续导入，我们 仍看好后续成长空间，维持“买入”评级。风险提示：行业景气不及预期；新产品研发及技术迭代风险；国际贸易环境变化等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。