Q3业绩恢复同环比高增，持续看好FPGA业务发展

复旦微电（688385.SH）半导体 2025年11月05日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：李雪峰执业证书编号：S0740522080004Email：lixf05@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入30.24亿元，同比增长12.70%，归母净利润3.30亿元，同比下降22.69%，扣非归母净利润3.03亿元，同比下降21.21%；25Q3实现营业收入11.86亿元，同比增长33.28%，归母净利润1.37亿元，同比增长72.69%，扣非归母净利润1.21亿元，同比增长59.22%。 总股本(百万股)821.43流通股本(百万股)821.43市价(元)59.22市值(百万元)48,644.92流通市值(百万元)48,644.92 25年前三季度收入稳步提升，FPGA业务增长明显。1）收入：25年前三季度营收30.24亿元，yoy+12.7%，其中安全与识别芯片收入6.31亿元（占总收入比重约21%）、yoy+9.5%，非挥发性存储器收入7.83亿元（占比约26%）、yoy-6.5%，智能电表芯片收入3.86亿元（占比约13%）、yoy+24.5%，FPGA及其他产品收入11.16亿元（占比约37%）、yoy+27.4%，测试服务收入（合并抵消后）1.08亿元（占比约4%）、yoy+27.1%；公司积极扩展新产品，除非挥发存储器外，各产品线营收均实现增长。2）毛利：综合毛利率58.47%，yoy+3.42pct。3）利润：归母净利润3.30亿元，yoy-22.69%，扣非归母净利润3.03亿元，yoy-21.21%；利润下滑较多主要来自多方面因素，一是计提的存货跌价准备增加，二是部分资本化研发项目预计未来无法实现预期经济利益，将开发支出与无形资产撇销或计提减值，三是增值税加计抵减额及政府补助专项验收减少，其他收益下降。 短期利空落地，25Q3业绩同环比高增、毛利率大幅提升。1）收入：Q3营收11.9亿元，yoy+33.3%、qoq+24.7%。其中，安全与识别芯片收入2.39亿元，yoy+16.0%、qoq+25.8%；非挥发性存储器收入3.43亿元，yoy+44.1%、qoq+69.0%；智能电表芯片收入1.39亿元，yoy+41.8%、qoq-4.1%；FPGA及其他产品收入4.33亿元，yoy+34.5%、qoq+17.7%；测试服务收入（合并抵消后）0.32亿元，yoy+23.1%、qoq-30.4%。2）毛利和利润：Q3综合毛利率61.1%，yoy+8.91pct、qoq+5.50pct，主要受益于产品结构优化；归母净利润1.37亿元，yoy+73.4%、qoq+140.4%，主要源于收入和毛利实现增长；扣非归母净利润1.21亿元，yoy+59.2%、qoq+146.9%。 相关报告 1、《Q2减值影响短期承压，新品推进有望改善后续业绩》2025-09-04 2、《经营趋势向好，持续看好高可靠放量》2025-05-11 FPGA等新产品客户导入和量产持续推进。1）安全与识别芯片：NFC标签芯片借助与支付宝深度合作取得新增市场主要份额；2）非挥发存储器：NORFlash系列推出拓展AMOLED模组、IoT模组等领域，2Xnm平台新品导入标杆客户；3）智能电表芯片：车规MCU产品纳入客户国产平台选择之一。4）FPGA及其他：基于1xnmFinFET先进制程与2.5D先进封装的超大规模FPGA、RF-FPGA及RFSoC正推进量产导入。 考虑到减值影响，我们下调2025-2027年公司净利润至6.45/10.09/12.85亿（25-27年前值8.06/11.06/13.36亿元），对应PE估值分别为75/48/38倍，维持“买入”评级。风险提示：行业景气不及预期；新产品研发及技术迭代风险；国际贸易环境变化等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。