2026年4月债券市场分析报告

2026年4月债券市场分析报告 2026.04.01-2026.04.30 技术研究部邮箱：research@dagongcredit.com 摘要 宏观动态 宏观数据：一季度经济稳健开局，GDP同比增长5.0%，内外需协同驱动动能转换。3月单月工业生产稳步回升，PPI结束三年连跌实现由负转正，供需关系显著改善；需求端，消费结构持续优化，基建与制造业拉动投资，房地产市场深度调整尚未结束；进口保持强劲增长，出口增速放缓；直接融资活跃，融资结构持续优化。 宏观政策：财政支出加力民生领域，基建投资支出有所放缓；货币政策更注重精准调控，融资成本整体延续低位运行态势。 基准利率：4月，10年期国债收益率呈现先下后平稳走势，先在资金面宽松和机构配置需求较强的推动下持续下行并触及月内低点1.74%。随后受超长期特别国债发行启动、债券供给增加以及前期获利盘止盈影响，收益率趋于平稳，月末收于1.75%。 人民币汇率：4月中旬人民币汇率升破6.82。外部避险情绪降温推动美元指数回落。国内经济基本面稳中向好、出口增长较快，贸易顺差带来的结汇需求增强，共同支撑人民币升值。 债券市场 一级市场：4月，债券市场共发行2,746只债券，发行规模合计50,597.33亿元。其中，国债、地方政府债分别发行1.39万亿元、8,113亿元，发行规模分别同比减少6.11%、增加17.02%。信用债发行只数、发行规模分别为2,461只、2.34万亿元，分别同比增加2.88%、5.23%。 二级市场：4月，国内债市交投热度持续，全市场成交金额小幅增长，信用利差整体呈现震荡微收窄走势；产业债多数行业利差延续收窄态势，行业利差中枢整体下移；城投债信用利差整体走势延续收窄，月内降幅增至7.24bp。 违约与评级调整 违约：4月共有1家企业主体首次违约，无企业主体首次展期。 评级上调：4月，级别上调方面，3家企业主体级别被国内评级机构上调；展望上调方面，无企业评级展望被国内评级机构上调。 评级下调：4月，级别下调方面，6家企业主体级别被国内评级机构下调；展望下调方面，无企业评级展望被国内评级机构下调。 债市展望 宏观方面，展望下月，国内经济发展将延续回升向好态势，生产端扩张引领宏观动能稳步释放。4月制造业PMI录得50.3%，连续两个月处于扩张区间。 受全球制造业复苏带来的外需支撑及国内大规模设备更新的落地，工业生产有望保持5.5%以上的稳健增速，支撑GDP运行在5.0%的目标区间上缘。CPI受节后波动影响预计维持在0.9%左右的温和区间。PPI则在国际大宗商品价格上涨与国内用能需求增加的带动下，涨幅有望扩大至1.5%左右，通过价格端的修复进一步改善企业利润水平及市场预期。 利率方面，展望5月，10年期国债收益率预计震荡小幅度上升。 汇率方面，展望5月，人民币汇率的基本面支撑依然较强，预计将从单边快速上涨行情转为震荡格局。长期有望在合理均衡水平上保持基本稳定。 债券发行方面，随着全年地方政府专项债券项目筛选工作的推进，项目储备将陆续就位，预计5月地方债发行将迎来放量窗口，其中特殊再融资专项债的发行节奏也将有所加快。信用债方面，5月发行规模环比预计将有所回落。其中产业债或将保持平稳增势。 信用利差方面，展望后市，流动性大概率保持合理充裕，宽松预期对债市仍偏友好，基准利率整体以震荡为主；5月信用债供给或呈季节性回落，供需格局对信用债交易偏利好，信用债收益率整体运行趋平稳，利差缺乏持续走阔基础。预计5月信用利差大概率延续当前低位震荡格局。 1.宏观动态 1.1宏观数据方面，一季度GDP稳健开局，内外需协同发力驱动动能转换 2026年一季度GDP同比增长5.0%，季调环比增长1.3%，中国经济在宏观政策靠前发力、外需超预期强劲以及春节长假消费回暖的共同作用下，实现良好开局。 生产：工业生产稳健回升，三大门类实现全面增长。3月工业生产延续回升向好态势，规模以上工业增加值同比增长5.7%，一季度累计同比增长6.1%。生产端保持稳健且三大门类全面增长。制造业表现最为亮眼，同比增长6.0%；采矿业同比增长5.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长3.5%。随着“十五五”规划前期战略布局的展开，国家对高技术制造业和战略性新兴产业的投入显著。 消费：社零增速平稳加快，消费结构持续优化调整。3月社零同比增长1.7%，一季度社零售同比增长2.4%，比上年四季度加快0.7个百分点。政府工作报告安排超长期特别国债2500亿元及财政金融协同资金1000亿元支持以旧换新，一季度以旧换新销售额超4331亿元，通讯器材、家电、智能数码等品类增速领先。消费结构持续优化调整。新能源汽车购置税减免政策调整后，市场正逐步消化短期影响。 投资：基建与高技术投资双轮驱动，房地产市场深度调整尚未结束。一季度全国固定资产投资（不含农户）102,708亿元，同比增长1.7%。基础设施投资累计同比增长8.9%。一季度财政支出增速回升，专项债发行节奏较去年四季度明显加快，为实物工作量提供资金保障。制造业投资累计同比增长4.1%。高技术制造业持续领跑，航空航天、电子及通信设备等领域投资活跃。高技术服务业爆发，研发与设计服务业、信息服务业投资均实现两位数增长。房地产开发投资累计同比下降11.2%，房地产市场深度调整尚未结束，市场去库存压力依然较大。 进出口：进口保持两位数高增长，全球需求回暖带动贸易结构改善。3月受春节偏晚和复工偏慢影响，出口额增速放缓，同比增长2.5%；进口同比增长27.8%。一季度我 国货物贸易以美元计价进口同比增长22.7%，出口同比增长14.7%，贸易顺差2,643.3亿美元。全球制造业PMI连续站稳荣枯线以上带动我国中间品及资本品的实质性需求，而国内设备更新政策则刺激机电及原材料的进口订单增加。 社融：高基数下存量增速放缓，直接融资渠道表现活跃。3月单月社融增量约为5.23万亿元，存量增速从2月的8.2%下降至7.9%。2025年同期信贷及政府债投放力度较大，推高了对比基数，导致今年同比增速放缓。但一季度累计社融增量14.83万亿元仍处于历史同期较高水平。3月企业债券净融资同比显著多增。3月M1同比增长5.1%，较上月回落0.8个百分点。M2同比增长8.5%，较上月回落0.5个百分点。M2—M1剪刀差扩大0.3个百分点至3.4%。 物价：CPI节后季节性回落，PPI由负转正。3月CPI同比上涨1.0%，较上月略有收窄。环比下降0.7%，主要受春节长假后需求减弱及季节性因素影响。其中食品价格环比下降2.7%，鲜菜、猪肉和水产品价格受节后需求回落影响，跌幅较为明显。3月PPI同比上涨0.5%，环比上涨1.0%。PPI数据结束3年以上的同比下降态势，主要受输入性和政策性因素共同影响。一是国际金、铜、油等价格快速上涨，有色金属矿采选业同比上涨36.4%，冶炼业同比上涨22.4%。二是受“两新”政策效应影响，用能用钢需求回升。电力、热力生产价格由降转涨，同比上涨1.4%，黑色金属冶炼（钢铁）价格涨幅扩大。 1.2宏观政策方面，财政支出加力民生领域，基建投资支出有所放缓；货币政策精准调控，融资成本整体延续低位运行态势 财政政策方面，一是政策靠前发力，财政支出向民生领域倾斜，基建投资支出放缓。1-3月，全国一般公共预算支出74,706亿元，同比增长2.6%，支出规模为年初预算的24.9%，进度为近5年最快；但3月单月支出增速边际走弱。结构上，卫生健康、社保就业以及城乡社区等民生领域支出发力明显，3月民生类支出保持同比5.5%的增速；基建类支出有所降温，3月单月基建类支出同比下降8.5%。二是政府性基金预算支出同比回落。3月政府性基金预算收入同比下降16.7%，其中国有土地使用权出让收入同比下降22.6%，降幅边际收窄；政府性基金预算支出同比下降14.2%，较1-2月大幅回落30个百分点，主要受土地出让相关支出大幅减少影响。三是专项债“自审自发”试点范围进一步扩容。4月财政部、国家发展改革委联合印发《关于扩大地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围的通知》，明确将河北省、江西省、湖北省、重庆市纳入地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围，至此试点地区已达15个。 货币政策方面，4月货币政策延续宽松基调，调控更趋精细化，综合融资成本维持在低位。流动性管理上，中期流动性操作呈现缩量续作、净回笼格局。4月27日央行开展4,000亿元1年期MLF操作，当月到期6,000亿元，实现净回笼2,000亿元，终结2025年3月以来连续13个月的加量续作态势；买断式逆回购同步缩量，全月合计净回笼4,000亿元，中长期流动性合计净回笼6,000亿元。短期流动性则更注重灵活调节，4月1日至24日持续开展“地量”规模7天期逆回购，为4月27日加大至2,185亿元，平稳满足跨月资金需求。尽管中期流动性净回笼力度加大，但市场整体流动性保持合理充裕。从全月来看，4月DR001、DR007月均值分别为1.23%、1.35%，均显著低于7天期逆回购操作利率1.40%，较一季度均值分别下行9.32bp、12.72bp。 1.3基准利率方面，4月10年期国债收益率呈现先下后平稳的走势 4月，10年期国债收益率呈现先下后平稳的走势。4月上旬至中旬，债市在流动性宽松和机构配置需求较强的共同作用下持续走强，10年期国债收益率由月初高位的1.82%快速下行至1.74%。一季度财政支出靠前发力，向市场注入基础货币。4月下旬以后，前期交易盘止盈意愿上升，叠加2026年首批超长期特别国债于4月24日启动发行、4月29日完成首发，债券供给增加对长端利率形成扰动，市场由此前单边下行转为震荡回升，月末收于1.75%。 数据来源：中央国债登记结算有限公司，大公国际整理 数据来源：Wind，大公国际整理 1.4人民币汇率方面，4月中旬人民币兑美元汇率升破6.82 4月中旬，人民币汇率升破6.82。美元兑人民币的汇率由月初的6.8740降至月末的6.8335。外部方面，中东局势出现缓和迹象，前期因地缘冲突升温的避险情绪有所降 温，导致作为避险资产的美元指数从高位回落。国内方面，一季度宏观经济基本面稳中向好，一季度出口同比增长显著，大量贸易顺差带来旺盛的结汇需求。企业在4月集中结汇回笼资金，直接推高人民币汇价。在全球金融市场动荡的背景下，人民币资产的“避风港”属性凸显。同期，人民币兑欧元、人民币兑日元的汇率均小幅走弱，其中欧元兑人民币汇率由7.9857升至7.9955，100日元兑1人民币汇率由4.3313升至4.3475。 数据来源：Wind，大公国际整理 2.债券一级市场 2.1发行方面，4月债券市场发行规模5.06万亿元，同比增长1.37% 4月，债券市场共发行2,746只债券，发行规模合计50,597.33亿元，发行只数、规模同比分别增长4.21%、1.37%；净融资11,291.88亿元。其中，利率债发行285只，发行规模27,219.67亿元，发行只数、发行规模分别同比增长17.28%、减少1.73%。截至4月底，我国债券市场存量规模达182.26万亿元。 利率债中，国债发行19只，发行规模13,785.40亿元，发行规模同比减少6.11%；净融资5,393.50亿元，同比、环比分别增加2,736.00亿元、2,415.40亿元。地方政府债发行175只，发行规模8,112.97亿元，发行规模同比增长17.02%。政策银行债发行91只，发行规模5,321.30亿元，发行规模同比下降12.51%，净融出3,280.80亿元。 2.2地方政府债今年前4个月已累计发行3.92万亿元，其中4月发行边际放缓 4月，地方政府债发行规模8,112.97亿元，同比增加17.02%，环比下降25.18%，显示地方政府债发行边际放缓。今年前4个月，地方政府债已累计发行39,171.58亿元，同比增加10.80%；净融资27,908.23亿元，较上年同期减