2020年4月债券市场分析报告：债券收益率再创新低，债券交易量大幅增长

- 1 - 债券收益率再创新低，债券交易量大幅增长 —2020年4月债券市场分析报告 本 月 要 点  债券收益率再创新低，中债新综合指数上升  债券交易量大幅增长，债券发行量明显增加 2020年4月份，受新冠肺炎疫情影响，美国非农就业人数下降规模和失业率都创纪录，PMI全面进入衰退区间。欧元区经济数据继续下滑，通缩风险加剧。国内宏观经济方面，CPI同比上涨3.3%，PPI同比下降3.1%，制造业PMI回落至50.8%，货币政策工具操作净回笼资金3813亿元。债券市场价格方面，货币市场利率大幅下行，债券收益率持续下行，10年期国债收益率创2002年5月以来新低，中债新综合指数继续上升。债券市场交易结算量大幅增长，债券发行量明显增加，债券存量稳步扩大。 - 2 - 一、宏观经济情况 （一）美国就业人数下降创纪录，欧元区服务业严重收缩 2020年4月份，美国非农就业数量减少2050万，前值为减少70.1万；失业率从4.4%上升至14.7%。ISM美国制造业PMI录得41.5%，预期36%、前值49.1%；ISM非制造业PMI录得41.8%，预期37.9%，前值52.5%。受新冠肺炎疫情影响，本月美国非农就业人数下降数量创有记录以来最大值，失业率创二战以来最高记录，经济前景严重恶化，PMI指数全面进入衰退区间。货币政策方面，继3月紧急降息150BP后，美联储4月议息会议宣布维持联邦基金利率目标区间在0%-0.25%水平，直至通胀水平回归正轨，并将继续购买国债和抵押贷款支持证券。 欧元区方面，4月调和CPI同比增长0.4%，前值0.7%；核心CPI同比增长0.9%，前值1.0%。Markit数据显示，4月制造业PMI终值录得33.4%，前值44.5%；服务业PMI终值为12.0%，前值26.4%；综合PMI终值13.6%，前值29.7%。受新冠肺炎疫情影响，欧元区4月经济数据继续下滑，制造业产出大幅下降，服务业严重收缩，通缩风险加剧。欧洲央行4月议息会议宣布维持三大政策利率不变，进一步放松定向长期再融资操作条件，并将开展新的一系列非定向流行病紧急长期再融资操作。 （二）国内物价上升趋缓，制造业景气指数稳定 1．居民消费价格水平(CPI)同比涨幅继续回落 2020年4月份，全国居民消费价格同比上涨3.3%。其中，食品价格上涨14.8%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格上涨4.7%，服务价格上涨0.9%。1—4月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨4.5%。 - 3 - 4月份，全国居民消费价格环比下降0.9%。其中，食品价格下降3.0%，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降1.3%，服务价格持平。 图1 全国居民消费价格涨跌幅（单位：%） 数据来源：国家统计局 2．工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅扩大 2020年4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.1%，环比下降1.3%；工业生产者购进价格同比下降3.8%，环比下降2.3%。1—4月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降1.2%，工业生产者购进价格下降1.5%。 图2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位：%） 数据来源：国家统计局 - 4 - 3．中国制造业采购经理指数小幅回落 4月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月回落1.2个百分点。 图3 制造业PMI指数（经季节调整，单位：%） 数据来源：国家统计局 4．进出口贸易总值同比下降 海关总署公布数据显示，2020年4月我国进出口总值24966.4亿元人民币，同比下降0.7%。其中，出口14073.9亿元，同比上升8.2%；进口10892.4亿元，同比下降10.2%。 图4 进出口贸易总额增减情况（单位：%） 数据来源：海关总署 -40-20020406080环比增长 同比增长 - 5 - 5．货币信贷市场情况 （1）4月人民币贷款增加1.7万亿元，人民币存款增加1.27万亿元。4月末，本外币贷款余额167.79万亿元，同比增长12.9%。月末人民币贷款余额161.91万亿元，同比增长13.1%，增速比上月末高0.4个百分点，比上年同期低0.4个百分点。4月份人民币贷款增加1.7万亿元，同比多增6818亿元。4月末，本外币存款余额207.59万亿元，同比增长9.7%。月末人民币存款余额202.26万亿元，同比增长9.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和1.4个百分点。4月份人民币存款增加1.27万亿元，同比多增1.01万亿元。 图5 金融机构存贷差 数据来源：中国人民银行、Wind金融数据终端 （2）广义货币增长11.1%，狭义货币增长5.5%。4月末，广义货币(M2)余额209.35万亿元,同比增长11.1%，增速分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点；狭义货币(M1)余额57.02万亿元,同比增长5.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和2.6个百分点；流通中货币(M0)余额8.15万亿元,同比增长10.2%。当月净回笼现金1537亿元。 0500,0001,000,0001,500,0002,000,00015-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-11存贷差(亿元) 贷款余额(亿元) 存款余额(亿元) - 6 - 6．货币政策工具操作情况 4月实现资金净回笼3813亿元。人民银行通过中期借贷便利（MLF）投放1000亿元，通过定向中期借贷便利（TMLF）投放561亿元；通过逆回购到期回笼资金700亿元，MLF和TMLF到期分别回笼2000亿元和2674亿元。 表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 注：由于统计口径调整，从2019年8月起货币净投放量中不再包含央行CBS操作及到期。 数据来源：中国人民银行、Wind金融数据终端 二、货币市场运行情况 4月份,货币市场资金利率大幅下行。具体来看,银行间回购R01D品种平均利率较上月下行32BP至1.0532%,每日平均成交量32286.97亿元，环比增长9.20%；R07D品种平均利率较上月下行48BP至1.5772%，每日平均成交量3785.84亿元，环比增加108.39%。 日期 货币净投放 央行CBS操作到期 央行CBS操作 正回购操作 正回购到期 逆回购操作 逆回购到期 国库现金定存 国库现金定存到期 MLF 及TMLF投放 MLF及TMLF 回笼 2019年5月 6540 0 0 0 0 6800 1500 800 0 2000 1560 6月 1045 0 25 0 0 8250 7950 0 0 7400 6630 7月 -4528 0 0 0 0 5100 10700 1000 0 6977 6905 8月 780 0 50 0 0 7100 5700 0 800 5500 5320 9月 -1615 0 50 0 0 8000 6200 0 1000 2000 4415 10月 -300 0 60 0 0 6200 9100 600 0 2000 0 11月 1565 0 60 0 0 3000 3300 500 600 6000 4035 12月 6765 50 60 0 0 6800 800 0 500 6000 4735 2020年1月 2630 60 60 0 0 11800 12000 0 0 5405 2575 2月 -3800 75 50 0 0 28000 33800 0 0 2000 0 3月 1700 60 50 0 0 700 0 0 0 1000 0 4月 -3813 60 50 0 0 0 700 0 0 1561 4674 - 7 - 图6 4月主要货币市场利率及成交量走势图 数据来源：中央结算公司 三、债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率曲线大幅下行 4月份，各券种债券收益率大幅下行，10年期国债收益率创2002年5月以来的新低，收益率曲线趋于陡峭。分券种来看，国债、政策性金融债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均下行31.81BP、42.83BP、32.48BP和35.72BP。 表2 中债部分收益率曲线关键期限4月涨跌情况（单位：BP） 期限 国债 政策性金融债 企业债（AAA） 中短期票据（AAA） 隔夜 -40.92 -40.92 -40.70 -40.70 3M -51.39 -55.53 -40.70 -40.69 6M -43.04 -63.05 -55.44 -55.43 9M -49.18 -59.46 -59.78 -59.78 1Y -54.05 -55.05 -65.67 -65.67 3Y -56.91 -52.92 -56.31 -56.32 5Y -54.86 -40.01 -43.04 -43.03 7Y -19.99 -37.10 -6.43 -6.42 10Y -5.19 -16.47 4.30 4.30 15Y 5.21 -5.91 1.57 1.57 30Y 11.35 - -3.28 - 平均（不含 隔夜收益率） -31.81 -42.83 -32.48 -35.72 数据来源：中央结算公司 05000100001500020000250003000035000400000.00.51.01.52.02.52020-4-12020-4-22020-4-32020-4-72020-4-82020-4-92020-4-102020-4-132020-4-142020-4-152020-4-162020-4-172020-4-202020-4-212020-4-222020-4-232020-4-242020-4-262020-4-272020-4-282020-4-292020-4-30亿元 % R01D成交量（右轴） R07D成交量（右轴） 回购利率R01D（左轴） 回购利率R07D（左轴） - 8 - 图7 中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图（2020年4月） 数据来源：中央结算公司 （二）中债-新综合指数继续上涨 4月份，中债-新综合指数继续上涨。全月来看，中债-新综合净价指数从上月末的102.2594点上涨至本月末的103.3346点，上涨1.0514%。中债-新综合财富指数从上月末的201.3385点上升至本月末的204.0227点，上涨1.3332%。 图8 中债新综合指数（净价）走势 数据来源：中央结算公司 - 9 - 四、债券市场交易结算情况 4月份,全国债券市场22个交易日共发生现券和回购交易156.55万亿元，同比增长40.83%。其中，中央结算公司结算99.44万亿元，同比上涨44.28%，占全市场的63.52%；上海清算所结算33.71万亿元，同比上涨52.20%，占全市场的21.53%；上海和深圳交易所成交23.40万亿元，同比上涨16.46%，占全市场的14.95%。 中央结算公司的本月交易笔数（不含柜台）为448590笔，同比上涨49.32%；日均结算量45200.94亿元，同比上涨44.28%；日均结算笔数20390笔，同比上涨49.33%。 表3 2020年4月全市场交易结算情况（按市场） 结算量（亿元） 结算笔数（笔） 本月 本月结算量占比% 上年同期 本年累计 本年结算量占比% 本月 本年累计 全市场 1,565,520.26 100.00 1,111,664.83 4,798,112.66 100.00 -- -- 其中： 中央结算公司小计 994,420.59 63.52 689,233.23 2,901,601.28 60.47 648,893 1,812,949 现券交易 171,246.75 10.94 107,722.02 490,617.52 10.