- 1 - 债券收益率整体上行，债券交易量大幅增长 —2021年1月债券市场分析报告 报 告 要 点  债券收益率整体上行，中债新综合指数下降  债券交易量大幅增长，债券发行量同比上升 2021年1月，美国经济复苏步伐放缓，欧元区通胀数据回升。国内宏观经济持续恢复，CPI同比下降0.3%，PPI同比上涨升0.3%，制造业PMI小幅回落至51.3%。本月货币政策操作实现资金净回笼2165亿元，资金利率显著上行。债券收益率整体上行，中债新综合指数（净价）略有下降。债券市场交易结算量大幅增长，债券发行量同比上升，债券存量稳步扩大。境外投资者持续增持人民币债券。 - 2 - 一、宏观经济情况 （一）美国经济复苏步伐放缓，欧元区通胀数据超预期 2021年1月，美国非农就业数量增加4.9万人，预期10.5万，前值减少14万；失业率录得6.3%，预期6.7%，前值6.7%。CPI同比增长1.4%，预期1.5%，前值1.4%。ISM美国制造业PMI录得58.7%，预期60.0%，前值60.7%；ISM非制造业PMI录得58.7%，预期56.7%，前值57.2%。本月美国新增非农就业人数远低于预期，PMI数据显示经济保持着复苏势头但程度弱于市场预期。美联储2021年首次议息会议维持政策利率水平不变，并表示近几个月来经济活动和就业的复苏步伐有所放缓。 欧元区方面，1月调和CPI同比增长0.9%，预期增长0.6%，前值下降0.3%；核心CPI同比增长1.4%，预期0.9%，前值0.2%。Markit数据显示，1月制造业PMI终值录得54.8%，预期54.7%，前值55.2%；服务业PMI终值45.4%，预期45.0%，前值46.4%；综合PMI终值47.8%，预期47.5%，前值49.1%。本月欧元区通胀数据显示积极复苏信号，大幅超出市场预期和前值，PMI有所走弱，但同样超出市场预期。1月的欧洲央行利率决议公布，维持三大利率不变，维稳且重申非常宽松的货币政策立场。 （二）国内宏观经济持续回升 1．居民消费价格水平(CPI)同比下降0.3% 2021年1月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。其中，食品价格上涨1.6%，非食品价格下降0.8%；消费品价格下降0.1%，服务价格下降0.7%。1月份，全国居民消费价格环比上涨1.0%。其中，食品价格上涨4.1%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨1.5%， - 3 - 服务价格上涨0.2%。 图1 全国居民消费价格涨跌幅（单位：%） 数据来源：国家统计局 2．工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨0.3% 2021年1月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨0.3%，环比上涨1.0%；工业生产者购进价格同比上涨0.9%，环比上涨1.4%。 图2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位：%） 数据来源：国家统计局 3．中国制造业采购经理指数PMI小幅回落 2021年1月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3%，比上月回落0.6个百分点，连续11个月位于临界点以上，表明制造业继续保持扩张，但步伐有所放缓。 - 4 - 图3 制造业PMI指数（经季节调整，单位：%） 数据来源：国家统计局 4．货币信贷市场情况 （1）1月份人民币贷款增加3.58万亿元，人民币存款增加3.57万亿元。1月末，本外币贷款余额182.23万亿元，同比增长12.5%。月末人民币贷款余额176.32万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.6个百分点。1月份人民币贷款增加3.58万亿元，同比多增2252亿元。1月末，本外币存款余额222.22万亿元，同比增长10.4%。月末人民币存款余额216.14万亿元，同比增长10.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2.1个百分点。1月份人民币存款增加3.57万亿元，同比多增6245亿元。 图5 金融机构存贷差 数据来源：中国人民银行、Wind 0500,0001,000,0001,500,0002,000,00015-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-11存贷差(亿元)贷款余额(亿元)存款余额(亿元) - 5 - （2）广义货币增长9.4%，狭义货币增长14.7%。 2021年1月末，广义货币(M2)余额221.3万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期高1个百分点；狭义货币(M1)余额62.56万亿元，同比增长14.7%，增速分别比上月末和上年同期高6.1个和14.7个百分点；流通中货币(M0)余额8.96万亿元，同比下降3.9%。当月净投放现金5310亿元。 5．货币政策工具操作情况 2021年1月，货币政策工具操作实现资金净回笼2165亿元。中国人民银行通过逆回购操作投放10690亿元，通过中期借贷便利（MLF）投放5000亿元；通过逆回购到期回笼资金12450亿元，MLF和定向中期借贷便利（TMLF）到期回收5405亿元。 表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 数据来源：中国人民银行、Wind金融数据终端 二、货币市场运行情况 2021年1月份，货币市场利率大幅上行。银行间回购R01D品种平均利率较上月上行117BP至2.2987%,日均成交量26815.28亿元，环比减少11.62%；R07D品种平均利率较上月上行39BP至2.8040%，日均成交量2282.77亿元，环比减少4.04%。 日期 货币净投放 正回购操作 正回购到期 逆回购操作 逆回购到期 国库现金定存 国库现金定存到期 MLF 及TMLF投放 MLF及TMLF 回笼 2020年8月 6500 0 0 20000 15000 500 500 7000 5500 9月 4200 0 0 24700 24800 800 500 6000 2000 10月 100 0 0 9300 11900 500 800 5000 2000 11月 4300 0 0 17500 17200 500 500 10000 6000 12月 3200 0 0 8600 8400 0 500 9500 6000 2021年1月 -2165 0 0 10690 12450 0 0 5000 5405 - 6 - 图6 主要货币市场利率及成交量走势图 数据来源：Wind数据库 三、债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率整体上行 2021年1月，债券收益率整体上行，收益率曲线趋于平坦。分券种来看，国债、政策性金融债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均上行7.60BP、19.67BP、8.22BP和14.65BP。 表2 中债部分收益率曲线关键期限1月涨跌情况（单位：BP） 期限 国债 政策性金融债 企业债（AAA） 中短期票据（AAA） 隔夜 246.43 246.43 411.19 419.97 3M 24.29 43.04 32.62 48.57 6M 1.35 32.83 13.87 38.20 9M 1.19 29.30 4.79 14.18 1Y 17.63 23.86 5.70 7.73 3Y 9.06 17.26 11.08 10.19 5Y 6.96 16.34 8.77 2.23 7Y 3.49 7.60 0.40 0.90 10Y 5.82 5.84 4.05 4.62 15Y 4.00 0.96 2.89 5.25 30Y 2.19 - -1.99 - 平均（不含隔夜） 7.60 19.67 8.22 14.65 数据来源：中央结算公司 0100002000030000400000.01.02.03.04.05.06.07.02021/1/42021/1/52021/1/62021/1/72021/1/82021/1/112021/1/122021/1/132021/1/142021/1/152021/1/182021/1/192021/1/202021/1/212021/1/222021/1/252021/1/262021/1/272021/1/282021/1/29亿元%R01D成交量（右轴）R07D成交量（右轴）回购利率R01D（左轴）回购利率R07D（左轴） - 7 - 图7 中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 数据来源：中央结算公司 （二）中债-新综合指数（净价）略有下降 2021年1月份，中债-新综合净价指数从上月末的99.8606点下降至本月末的99.8031点，下降0.0576%;中债-新综合财富指数从上月末的202.13点上升至本月末的202.5966点，上升0.2308%。 图8 中债新综合指数（净价）走势 数据来源：中央结算公司 - 8 - 四、债券市场交易结算情况 2021年1月，全国债券市场共发生现券和回购交易128.84万亿元，同比增长35.94%。其中，中央结算公司办理结算77.50万亿元，同比上升34.85%，占全市场的60.15%；上海清算所办理结算24.23万亿元，同比增长27.29%，占全市场的18.80%；沪深交易所成交27.12万亿元，同比增长48.38%，占全市场的21.05%。 2021年1月，中央结算公司登记债券的现券交易结算量为10.70万亿元，同比增长5.07%；回购交易结算量为66.80万亿元，同比增长41.27%。 表3 2021年1月全市场交易结算情况 结算量（万亿元） 结算笔数（万笔） 本月 同比变化% 本月占比% 本年累计 本年占比% 本月 本年累计 全市场 128.84 35.94 100.00 128.84 100.00 -- -- 其中： 中央结算公司小计 77.50 34.85 60.15 77.50 60.15 53.92 53.92 现券交易 10.70 5.07 8.30 10.70 8.30 32.53 32.53 回购交易 66.80 41.27 51.85 66.80 51.85 21.39 21.39 上清所小计 24.23 27.29 18.80 24.23 18.80 17.90 17.90 现券交易 5.22 27.08 4.05 5.22 4.05 7.25 7.25 回购交易 19.01 27.35 14.75 19.01 14.75 10.65 10.65 交易所小计 27.12 48.38 21.05 27.12 21.05 -- -- 现券交易 1.24 390.19 0.96 1.24 0.96 -- -- 回购交易 25.88 43.58 20.09 25.88 20.09 -- -- 数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind金融数据终端 1月份，中央结算公司登记债券的现券交易规模最大的五类机构为证券公司、城市商业银行、非法人产品、全国性商业银行、农村商业银行，交易量分别为3.52万亿元、1.75万亿元、1.36万亿元、1.26万亿元和1.23万亿元。买卖净额方面，净买入量最大的两类机构为境外机构和农村商业银行，分别净买入1997.79亿元和1711.51亿元；净卖出量最大的两类机构为城市商业银行和全国性商业银行，分别净 - 9 - 卖出2679.03亿元和2386.15亿元。 1月份，中央结算公司登记债券的换手率平均为13.76%。其中，交易较活跃的债券为政策性金融债和记账式国债，换手率分别为30.24%和21.11%。 表4 2021年1月各券种狭义换手率 (单位：%) 券种 本月 上年同期