2021年2月债券市场分析报告：债券收益率整体下行，债券结算量小幅增长

- 1 - 债券收益率整体下行，债券结算量小幅增长 —2021年2月债券市场分析报告 报 告 要 点 ◆ 债券收益率整体下行，中债新综合指数下降 ◆ 债券结算量小幅增长，债券换手率同比上升 2021年2月，美国经济呈复苏态势但总体不均衡，欧元区PMI出现分化。国内宏观经济持续回升，CPI同比下降0.2%，PPI同比上涨升1.7%，制造业PMI继续保持在景气区间。本月货币政策操作实现资金净回笼3140亿元，资金利率有所下降。债券收益率整体下行，中债新综合指数（净价）有所下降。债券市场交易结算量和换手率同比小幅上升，债券存量稳步扩大。境外投资者继续增持人民币债券。 - 2 - 一、宏观经济情况 （一）美国经济复苏不均衡，欧元区PMI出现分化 2021年2月，美国非农就业数量增加37.9万人，预期19.8万，较前值增加33万人，但各行业新增就业情况不均衡；失业率录得6.2%，预期6.3%，前值6.3%。CPI同比增长1.7%，预期1.7%，前值1.4%。ISM美国制造业PMI录得60.8%，预期58.6%，前值58.7%；ISM非制造业PMI录得55.3%，预期58.7%，前值58.7%，PMI数据显示经济仍然在复苏。 欧元区方面，2月调和CPI同比增长0.9%，预期增长0.9%，前值增长0.9%；核心CPI同比增长1.1%，预期增长1.1%，前值增长1.4%。Markit数据显示，2月制造业PMI终值录得57.9%，预期57.7%，前值54.8%；服务业PMI终值45.7%，预期44.7%，前值45.4%；综合PMI终值48.8%，预期48.1%，前值47.8%。本月欧元区PMI数据明显上调，制造业PMI和服务业PMI均超过上月水平，但分化明显，服务业PMI仍位于枯荣线之下，已连续四个月处于收缩区间。2月的欧洲央行利率决议公布，维持三大利率不变，继续重申非常宽松的货币政策立场。 （二）国内宏观经济持续回升 1．居民消费价格水平(CPI)同比下降0.2% 2021年2月份，全国居民消费价格同比下降0.2%。其中，消费品价格下降0.3%，服务价格下降0.1%。2月份，全国居民消费价格环比上涨0.6%。其中，消费品价格上涨0.7%，服务价格上涨0.4%。 - 3 - 图1 全国居民消费价格涨跌幅（单位：%） 数据来源：国家统计局 2．工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨1.7% 2021年2月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨1.7%，环比上涨0.8%；工业生产者购进价格同比上涨2.4%，环比上涨1.2%。 图2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位：%） 数据来源：国家统计局 3．中国制造业采购经理指数PMI有所回落 2021年2月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.6%，比上月回落0.7个百分点，连续12个月位于临界点以上，制造业继续 - 4 - 保持在景气区间，但活跃度有所下降。 图3 制造业PMI指数（经季节调整，单位：%） 数据来源：国家统计局 4．货币信贷市场情况 （1）2月份人民币贷款增加1.36万亿元，人民币存款增加1.15万亿元。2月末，本外币贷款余额183.6万亿元，同比增长12.6%。月末人民币贷款余额177.68万亿元，同比增长12.9%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期高0.8个百分点。2月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529亿元。2月末，本外币存款余额223.52万亿元，同比增长10.4%。月末人民币存款余额217.29万亿元，同比增长10.4%，增速与上月末持平，比上年同期高2.3个百分点。2月份人民币存款增加1.15万亿元，同比多增1294亿元。 图5 金融机构存贷差 - 5 - 数据来源：中国人民银行、Wind （2）广义货币增长10.1%，狭义货币增长7.4%。 2021年2月末，广义货币(M2)余额223.6万亿元，同比增长10.1%，增速比上月末高0.7个百分点，比上年同期高1.3个百分点；狭义货币(M1)余额59.35万亿元，同比增长7.4%，增速分别比上月末低7.3个百分点，比上年同期高2.6个百分点；流通中货币(M0)余额9.19万亿元，同比增长4.2%。当月净投放现金2299亿元。 5．货币政策工具操作情况 2021年2月，货币政策工具操作实现资金净回笼3140亿元。中国人民银行通过逆回购操作投放8300亿元，通过中期借贷便利（MLF）投放2000亿元；通过逆回购到期回笼资金11440亿元，MLF和定向中期借贷便利（TMLF）到期回收2000亿元。 表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 0500,0001,000,0001,500,0002,000,00015-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-11存贷差(亿元)贷款余额(亿元)存款余额(亿元)日期 货币净投放 正回购操作 正回购到期 逆回购操作 逆回购到期 国库现金定存 国库现金定存到期 MLF 及TMLF投放 MLF及TMLF 回笼 2020年9月 4200 0 0 24700 24800 800 500 6000 2000 10月 100 0 0 9300 11900 500 800 5000 2000 11月 4300 0 0 17500 17200 500 500 10000 6000 12月 3200 0 0 8600 8400 0 500 9500 6000 - 6 - 数据来源：中国人民银行、Wind金融数据终端 二、货币市场运行情况 2021年2月份，货币市场利率大幅度下行。银行间回购R01D品种平均利率较上月下行29BP至2.0061%,日均成交量20670.18亿元，环比减少22.92%；R07D品种平均利率较上月下行37BP至2.4358%，日均成交量1627.01亿元，环比减少28.73%。 图6 主要货币市场利率及成交量走势图 数据来源：Wind数据库 三、债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率整体下行 2021年2月，债券收益率先降后升，较上月整体下行且收益率曲线趋于陡峭。分券种来看，国债、政策性金融债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均下行7.07BP、12.19BP、5.07BP和7.75BP。 表2 中债部分收益率曲线关键期限2月涨跌情况（单位：BP） 期限 国债 政策性金融债 企业债（AAA） 中短期票据（AAA） 隔夜 -112.26 -112.26 -315.33 -315.33 0100002000030000400000.01.02.03.04.05.0亿元%R01D成交量（右轴）R07D成交量（右轴）回购利率R01D（左轴）回购利率R07D（左轴）2021年1月 -2165 0 0 10690 12450 0 0 5000 5405 2月 -3140 0 0 8300 11440 0 0 2000 2000 - 7 - 3M -60.52 -72.95 -37.54 -45.49 6M -27.48 -41.58 -9.55 -23.27 9M -21.45 -21.75 -6.91 -10.75 1Y -7.63 -11.27 -3.11 -6.63 3Y 1.79 5.77 5.08 2.82 5Y 10.44 6.16 -2.95 4.71 7Y 8.18 7.78 -1.92 3.35 10Y 10.12 16.47 1.03 2.77 15Y 8.67 1.65 0.96 2.70 30Y 7.20 - 4.23 - 平均（不含隔夜） -7.07 -12.19 -5.07 -7.75 数据来源：中央结算公司 图7 中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 数据来源：中央结算公司 （二）中债-新综合指数（净价）略有下降 2021年2月份，中债-新综合净价指数从上月末的99.8031点下降至本月末的99.5942点，下降0.2093%;中债-新综合财富指数从上月末的202.5966点上升至本月末的202.7411点，上升0.0713%。 图8 中债新综合指数（净价）走势 - 8 - 数据来源：中央结算公司 四、债券市场交易结算情况 2021年2月，全国债券市场共发生现券和回购交易87.83万亿元，同比增长4.79%。其中，中央结算公司办理结算52.42万亿元，同比上升17.56%，占全市场的59.69%；上海清算所办理结算14.78万亿元，同比下降18.71%，占全市场的16.83%；沪深交易所成交20.63万亿元，同比下降1.98%，占全市场的23.49%。 2021年2月，中央结算公司登记债券的现券交易结算量为6.89万亿元，同比增长18.44%；回购交易结算量为45.54万亿元，同比增长17.42%。 表3 2021年2月全市场交易结算情况 结算量（万亿元） 结算笔数（万笔） 本月 同比变化% 本月占比% 本年累计 本年占比% 本月 本年累计 全市场 87.83 4.79 100.00 216.68 100.00 -- -- 其中： 中央结算公司小计 52.42 17.56 59.69 129.92 59.96 37.77 91.69 现券交易 6.89 18.44 7.84 17.59 8.12 24.29 56.83 回购交易 45.54 17.42 51.85 112.33 51.84 13.47 34.86 上清所小计 14.78 -18.71 16.83 39.01 18.00 11.30 29.20 现券交易 3.88 12.75 4.42 9.10 4.20 4.93 12.17 回购交易 10.90 -26.06 12.41 29.91 13.80 6.37 17.02 - 9 - 交易所小计 20.63 -1.98 23.49 47.75 22.04 -- -- 现券交易 0.65 55.77 0.74 1.89 0.87 -- -- 回购交易 19.98 -3.14 22.75 45.86 21.17 -- -- 数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind金融数据终端 2月份，中央结算公司登记债券的现券交易规模最大的五类机构为证券公司、城市商业银行、全国性商业银行、非法人产品、农村商业银行，结算量分别为2.00万亿元、1.34万亿元、0.93万亿元、0.87万亿元和0.83万亿元。买卖净额方面，净买入量最大的两类机构为农村商业银行和境外机构，分别净买入1382.17亿元和1344.05亿元；净卖出量最大的两类机构为全国性商业银行和城市商业银行，分别净卖出1742.36亿元和1597.79亿元。 2月份，中央结算公司登记债券的换手率平均为8.85%。其中，交易较活跃的债券为政策性金融债和记账式国债，换手率分别为20.40%和12.37%。 表4 2021年2月各券种狭义换手率 (单位：%) 券种 本月 上年同期 同比变化 记账式国债 12.37 8.77 3.60 地方政府债 1.15 1.69 -0.54 政策性金融债 20.40 23.56 -3.16 政府支持机构债 1.46 1.11 0.35 商业银行债券 5.09 4.63 0.46 非银行金融机构债 3.30 4.12 -0.82 企业债券 3.32 2.93 0.39 中期票据 1.54 2.15 -0.61 国际机构债券 0.00 4.67 -4.67