- 1 - 债券收益率整体下行，境外机构继续增持 —2021年4月债券市场分析报告 报 告 要 点 ◆ 债券收益率整体下行，中债新综合指数上升 ◆ 债券发行量小幅增长，境外机构继续增持 2021年4月，国际大宗商品价格走高，美国非农新增就业人数大幅下降，CPI远高于预期。国内宏观经济持续回升，CPI同比上涨0.9%，PPI同比上涨升6.8%，制造业继续保持扩张态势。本月货币政策操作实现资金净投放739亿元，资金利率有所下降。债券收益率整体下行，中债新综合指数（净价）有所上升。债券市场发行量小幅增长，境外机构继续增持。 - 2 - 一、宏观经济情况 （一）国际大宗商品价格走高，美国非农新增就业人数大幅下降 2021年4月，国际大宗商品价格进一步走高，NYMEX原油价格收于63.5美元/桶，较上月末上涨6.8%。ICE布油价格收于66.4美元/桶，较上月末上涨5.3%。LME期铜收于9809.0美元/吨，较上月末上涨11.4%。LME期锌收于2917.5美元/吨，较上月末上涨3.9%。LME期镍收于17570美元/吨，较上月末上涨8.9%。 美国方面，4月非农新增就业人数26.6万人，预期100万人，前值91.6万人，大幅低于预期。失业率录得6.1%，预期5.8%，前值6.0%。CPI同比增长4.2%,预期增长3.6%,前值增长2.6%；核心CPI同比增长3%，预期增长2.3%，前值增长1.6%，均远高于预期。ISM美国制造业PMI录得60.7%，预期65.0%，前值64.7%；ISM非制造业PMI录得62.7%，预期64.1%，前值63.7%。 欧元区方面，4月调和CPI同比增长1.6%，预期增长1.6%，前值增长1.3%；核心CPI同比初值增长0.8%，预期增长0.8%，前值增长0.9%。Markit数据显示，4月制造业PMI终值录得62.9%，预期63.3%，前值62.5%；服务业PMI终值50.5%，预期50.3%，前值49.6%；综合PMI终值53.8%，预期53.7%，前值53.2%。本月欧元区PMI数据进一步上升，服务业PMI恢复至枯荣线以上。 （二）国内宏观经济持续回升 1．居民消费价格水平(CPI)同比上涨0.9% 2021年4月份，全国居民消费价格同比上涨0.9%。其中，消费品价格上涨1.0%，服务价格上涨0.7%。4月份，全国居民消费价格环比下降0.3%。其中，消费品价格下降0.7%，服务价格上涨0.4%。 - 3 - 图1 全国居民消费价格涨跌幅（单位：%） 数据来源：国家统计局 2．工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨6.8% 2021年4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨6.8%，环比上涨0.9%；工业生产者购进价格同比上涨9.0%，环比上涨1.3%。 图2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位：%） 数据来源：国家统计局 3．中国制造业继续保持扩张态势 2021年4月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.1%，低于上月0.8个百分点，仍高于临界点，制造业继续保持扩张态势。 - 4 - 图3 制造业PMI指数（经季节调整，单位：%） 数据来源：国家统计局 4．货币信贷市场情况 （1）4月份人民币贷款增加1.47万亿元，人民币存款减少7252亿元。4月末，本外币贷款余额187.85万亿元，同比增长12%。月末人民币贷款余额181.88万亿元，同比增长12.3%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期低0.8个百分点。4月份人民币贷款增加1.47万亿元，同比少增2293亿元。4月末，本外币存款余额226.69万亿元，同比增长9.2%。月末人民币存款余额220.2万亿元，同比增长8.9%，增速比上月末和上年同期均低1个百分点。4月份人民币存款减少7252亿元，同比多减2万亿元。 图5 金融机构存贷差 数据来源：中国人民银行、Wind 0500,0001,000,0001,500,0002,000,00018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-01存贷差(亿元)贷款余额(亿元)存款余额(亿元) - 5 - （2）广义货币增长8.1%，狭义货币增长6.2%。 4月末，广义货币(M2)余额226.21万亿元，同比增长8.1%，增速比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点；狭义货币(M1)余额60.54万亿元，同比增长6.2%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.7个百分点；流通中货币(M0)余额8.58万亿元，同比增长5.3%。当月净回笼现金740亿元。 5．货币政策工具操作情况 2021年4月，货币政策工具操作实现资金净投放739亿元。中国人民银行通过逆回购操作投放2200亿元，通过国库现金定存投放700亿元，通过中期借贷便利（MLF）投放1500亿元；通过逆回购到期回笼资金2100亿元，MLF和定向中期借贷便利（TMLF）到期回收1561亿元。 表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 数据来源：中国人民银行、Wind金融数据终端 二、货币市场运行情况 2021年4月份，货币市场利率整体有所下降。银行间回购R01D品种平均利率较上月下行5BP至1.9286%,日均成交量23055.8亿元，环比下降20.32%；R07D品种平均利率较上月下行12BP至2.1001%，日均成日期 货币净投放 正回购操作 正回购到期 逆回购操作 逆回购到期 国库现金定存 国库现金定存到期 MLF 及TMLF投放 MLF及TMLF 回笼 2020年11月 4300 0 0 17500 17200 500 500 10000 6000 12月 3200 0 0 8600 8400 0 500 9500 6000 2021年1月 -2165 0 0 10690 12450 0 0 5000 5405 2月 -3140 0 0 8300 11440 0 0 2000 2000 3月 -300 0 0 2300 2600 0 0 1000 1000 4月 739 739 50 50 0 0 2200 2100 700 0 1500 1,561.00 0 0 2200 2100 700 0 1500 1561 - 6 - 交量4152.2亿元，环比增长80.01%。 图6 主要货币市场利率及成交量走势图 数据来源：Wind数据库 三、债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率整体下行 2021年4月，债券收益率整体下行。分券种来看，国债、政策性金融债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点平均收益率（不含隔夜收益率）本月末较上月末下行8.52BP、12.99BP、7.88BP和5.66BP。 表2 中债部分收益率曲线关键期限4月涨跌情况（单位：BP） 期限 国债 政策性金融债 企业债（AAA） 中短期票据（AAA） 隔夜 -17.77 -17.77 13.26 7.26 3M -9.94 -13.90 -13.85 0.32 6M -24.08 -26.59 -11.35 -10.93 9M -4.28 -17.53 -15.43 -13.47 1Y -21.79 -27.47 -9.63 -5.68 3Y -9.69 -7.42 -5.71 -8.62 5Y -2.21 -8.01 -3.86 -1.88 7Y -3.77 -9.73 4.69 4.05 10Y -2.47 -2.66 -6.00 -4.22 15Y -3.18 -3.64 -10.46 -10.48 30Y -3.84 - -7.19 - 平均（不含隔夜） -8.52 -12.99 -7.88 -5.66 数据来源：中央结算公司 0100002000030000400001.01.52.02.5亿元%R01D成交量（右轴）R07D成交量（右轴）回购利率R01D（左轴）回购利率R07D（左轴） - 7 - 图7 中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 数据来源：中央结算公司 （二）中债-新综合指数（净价）有所上升 2021年4月份，中债-新综合净价指数从上月末的99.8619点上升至本月末的100.04点，上升0.1783%;中债-新综合财富指数从上月末的203.9397点上升至本月末的204.9009点，上升0.4713%。 图8 中债新综合指数（净价）走势 数据来源：中央结算公司 四、债券市场交易结算情况 2021年4月，全国债券市场共发生现券和回购交易结算134.47 - 8 - 万亿元，同比下降14.11%。其中，中央结算公司办理交易结算83.70万亿元，同比下降15.83%，占全市场的62.25%；上海清算所办理结算23.51万亿元，同比下降30.24%，占全市场的17.49%；沪深交易所成交27.25万亿元，同比上升16.43%，占全市场的20.26%。 2021年4月，中央结算公司登记债券的现券交易结算量为11.11万亿元，同比下降35.13%；回购交易结算量为72.59万亿元，同比下降11.81%。 表3 2021年4月全市场交易结算情况 结算量（万亿元） 本月 同比变化% 本月占比% 本年累计 本年占比% 全市场 134.47 -14.11 100.00 493.90 100.00 其中： 中央结算公司小计 83.70 -15.83 62.25 301.20 60.98 现券交易 11.11 -35.13 8.26 40.97 8.30 回购交易 72.59 -11.81 53.99 260.23 52.68 上清所小计 23.51 -30.24 17.49 87.77 17.77 现券交易 5.92 -23.86 4.40 21.81 4.42 回购交易 17.59 -32.15 13.09 65.96 13.35 交易所小计 27.25 16.43 20.26 104.93 21.25 现券交易 1.00 -21.02 0.74 3.89 0.79 回购交易 26.25 18.56 19.52 101.04 20.46 数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind金融数据终端 4月份，中央结算公司登记债券的现券结算规模最大的三类机构为商业银行、证券公司和非法人产品，结算量分别为11.16万亿元、7.20万亿元、2.77万亿元。中央结算公司登记债券的换手率平均为14.07%。其中，交易较活跃的债券为政策性银行债、记账式国债和商业银行债券，换手率分别为33.80%、15.44%和13.06%。 表4 2021年4月各券种狭义换手率 (单位：%) 券种 本月 上年同期 同比变化 记账式国债 15.44 35.41 -19.97 地方政府债 3.09 5.96 -2.87 - 9 - 政策性银行债 33.80 58.50 -24.70 政府支持机构债 2.39 8.46 -6.07 商业银行债券 13.06 9.53 3.53 非银行金融机构债 8.52 7.54 0.98 企业债券 4.88 6.17 -1.29 信贷资产支持证券 1.75 1.22 0.53 加权平均 14.07 25.35 -11.28 数据来源：中央结算公司 注：1、狭义换手率=当月现券交易结算量/月末托管量*100% 2、政府支持机构债券：目前包括汇金公司发行的债券、2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券。 五、债券市场发行情况 2021年4月，全国债券市场新发债券3.70万亿元1，同比上升7.96%。其中，中央结算公司登记新发债券2.14万亿元，占债