2021年3月债券市场分析报告：债券收益率整体下行，债券发行量小幅增长

- 1 - 债券收益率整体下行，债券发行量小幅增长 —2021年3月债券市场分析报告 报 告 要 点 ◆ 债券收益率整体下行，中债新综合指数上升 ◆ 债券发行量小幅增长，债券存量稳步扩大 2021年3月，美国PPI、CPI大幅上涨，欧元区PMI仍在分化。国内宏观经济持续回升，CPI同比上涨0.4%，PPI同比上涨升4.4%，制造业PMI景气回升。本月货币政策操作实现资金净回笼300亿元，资金利率有所下降。债券收益率整体下行，中债新综合指数（净价）有所上升。债券市场发行量小幅增长，债券存量稳步扩大。 - 2 - 一、宏观经济情况 （一）美国PPI、CPI大幅上升，欧元区PMI仍在分化 2021年3月，美国PPI同比增长4.2%，预期增长3.8%，前值增长2.8%。核心PPI同比增长3.1%,预期增长2.7%，前值增长2.5%。CPI同比增长2.6%，预期增长2.5%，前值增长1.7%。核心CPI同比增长1.6%,预期增长1.5%,前值增长1.3%。失业率录得6.0%，预期6.0%，前值6.2%。ISM美国制造业PMI录得64.7%，预期61.5%，前值60.8%；ISM非制造业PMI录得63.7%，预期59%，前值55.3%。 欧元区方面，3月调和CPI同比增长1.3%，预期增长1.4%，前值增长0.9%；核心CPI同比初值增长0.9%，预期增长1.1%，前值增长1.4%。Markit数据显示，3月制造业PMI终值录得62.5%，预期62.4%，前值57.9%；服务业PMI终值49.6%，预期48.8%，前值45.7%；综合PMI终值53.2%，预期52.5%，前值48.8%。本月欧元区PMI数据进一步上升，制造业PMI和服务业PMI均超过上月水平，但服务业PMI仍位于枯荣线之下，已连续五个月处于收缩区间。 （二）国内宏观经济持续回升 1．居民消费价格水平(CPI)同比上涨0.4% 2021年3月份，全国居民消费价格同比上涨0.4%。其中，消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨0.2%。一季度，全国居民消费价格与去年同期持平。3月份，全国居民消费价格环比下降0.5%。其中，消费品价格下降0.8%，服务价格下降0.1%。 - 3 - 图1 全国居民消费价格涨跌幅（单位：%） 数据来源：国家统计局 2．工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨4.4% 2021年3月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.4%，环比上涨1.6%；工业生产者购进价格同比上涨5.2%，环比上涨1.8%。1-3月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨2.1%。 图2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位：%） 数据来源：国家统计局 3．中国制造业采购经理指数PMI回升 2021年3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，高于上月1.3个百分点，制造业景气回升，已连续13个月位于临界点以上。 - 4 - 图3 制造业PMI指数（经季节调整，单位：%） 数据来源：国家统计局 4．货币信贷市场情况 （1）3月份人民币贷款增加2.73万亿元，人民币存款增加3.63万亿元。3月末，本外币贷款余额186.44万亿元，同比增长12.3%。月末人民币贷款余额180.41万亿元，同比增长12.6%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期低0.1个百分点。3月份人民币贷款增加2.73万亿元，同比少增1039亿元。3月末，本外币存款余额227.21万亿元，同比增长10.1%。月末人民币存款余额220.92万亿元，同比增长9.9%，增速比上月末低0.5个百分点，比上年同期高0.6个百分点。3月份人民币存款增加3.63万亿元，同比少增4696亿元。 图5 金融机构存贷差 数据来源：中国人民银行、Wind 0500,0001,000,0001,500,0002,000,00018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-01存贷差(亿元)贷款余额(亿元)存款余额(亿元) - 5 - （2）广义货币增长9.4%，狭义货币增长7.1%。 2021年3月末，广义货币(M2)余额227.65万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末低和上年同期均低0.7个百分点；狭义货币(M1)余额61.61万亿元，同比增长7.1%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点；流通中货币(M0)余额8.65万亿元，同比增长4.2%。当月净投放现金2229亿元。 5．货币政策工具操作情况 2021年3月，货币政策工具操作实现资金净回笼300亿元。中国人民银行通过逆回购操作投放2300亿元，通过中期借贷便利（MLF）投放1000亿元；通过逆回购到期回笼资金2600亿元，MLF到期回收1000亿元。 表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 数据来源：中国人民银行、Wind金融数据终端 二、货币市场运行情况 2021年3月份，货币市场利率有所下降。银行间回购R01D品种平均利率较上月下行3BP至1.9752%,日均成交量28934.23亿元，环比增加38.98%；R07D品种平均利率较上月下行22BP至2.2176%，日均成交量2306.71亿元，环比增加41.78%。 日期 货币净投放 正回购操作 正回购到期 逆回购操作 逆回购到期 国库现金定存 国库现金定存到期 MLF 及TMLF投放 MLF及TMLF 回笼 2020年10月 100 0 0 9300 11900 500 800 5000 2000 11月 4300 0 0 17500 17200 500 500 10000 6000 12月 3200 0 0 8600 8400 0 500 9500 6000 2021年1月 -2165 0 0 10690 12450 0 0 5000 5405 2月 -3140 0 0 8300 11440 0 0 2000 2000 3月 -300 0 0 2300 2600 0 0 1000 1000 - 6 - 图6 主要货币市场利率及成交量走势图 数据来源：Wind数据库 三、债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率整体下行 2021年3月，债券收益率先升后降，较上月整体下行。分券种来看，国债、政策性金融债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均下行4.90BP、4.98BP、9.56BP和12.70BP。 表2 中债部分收益率曲线关键期限3月涨跌情况（单位：BP） 期限 国债 政策性金融债 企业债（AAA） 中短期票据（AAA） 隔夜 9.20 9.20 -18.64 -18.64 3M 3.66 -1.35 -3.07 -20.96 6M 3.32 -0.81 -16.90 -18.21 9M 0.88 0.29 -9.55 -15.10 1Y -2.66 2.14 -14.15 -16.62 3Y -3.93 -4.16 -12.97 -10.87 5Y -12.14 -10.14 -8.37 -10.01 7Y -9.10 -3.79 -5.60 -6.15 10Y -9.11 -18.70 -7.58 -7.67 15Y -9.66 -8.27 -8.60 -8.69 30Y -10.26 - -8.79 - 平均（不含隔夜） -4.90 -4.98 -9.56 -12.70 0100002000030000400000.00.51.01.52.02.53.02021-3-12021-3-22021-3-32021-3-42021-3-52021-3-82021-3-92021-3-102021-3-112021-3-122021-3-152021-3-162021-3-172021-3-182021-3-192021-3-222021-3-232021-3-242021-3-252021-3-262021-3-292021-3-302021-3-31亿元%R01D成交量（右轴）R07D成交量（右轴）回购利率R01D（左轴）回购利率R07D（左轴） - 7 - 数据来源：中央结算公司 图7 中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 数据来源：中央结算公司 （二）中债-新综合指数（净价）有所上升 2021年3月份，中债-新综合净价指数从上月末的99.5942点上升至本月末的99.8619点，上升0.2688%;中债-新综合财富指数从上月末的202.7411点上升至本月末的203.9397点，上升0.5912%。 图8 中债新综合指数（净价）走势 数据来源：中央结算公司 四、债券市场交易结算情况 - 8 - 2021年3月，全国债券市场共发生现券和回购交易结算142.76万亿元，同比下降1.32%。其中，中央结算公司办理交易结算87.58万亿元，同比下降1.22%，占全市场的61.35%；上海清算所办理结算25.24万亿元，同比下降19.47%，占全市场的17.68%；沪深交易所成交29.94万亿元，同比上升21.41%，占全市场的20.97%。 2021年3月，中央结算公司登记债券的现券交易结算量为12.27万亿元，同比下降23%；回购交易结算量为75.30万亿元，同比增长3.56%。 表3 2021年3月全市场交易结算情况 结算量（万亿元） 本月 同比变化% 本月占比% 本年累计 本年占比% 全市场 142.76 -1.32 100.00 359.43 100.00 其中： 中央结算公司小计 87.58 -1.22 61.35 217.50 60.51 现券交易 12.27 -23.00 8.60 29.86 8.31 回购交易 75.30 3.56 52.75 187.64 52.20 上清所小计 25.24 -19.47 17.68 64.25 17.88 现券交易 6.78 -12.77 4.75 15.89 4.42 回购交易 18.46 -21.68 12.93 48.37 13.46 交易所小计 29.94 21.41 20.97 77.68 21.61 现券交易 1.00 -18.15 0.70 2.89 0.80 回购交易 28.93 23.48 20.27 74.79 20.81 数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind金融数据终端 3月份，中央结算公司登记债券的现券交易规模最大的三类机构为商业银行、证券公司和非法人产品，结算量分别为12.5万亿元、7.79万亿元、2.84万亿元。中央结算公司登记债券的换手率平均为15.59%。其中，交易较活跃的债券为政策性银行债和记账式国债，换手率分别为37.84%和18.42%。 - 9 - 表4 2021年3月各券种狭义换手率 (单位：%) 券种 本月 上年同期 同比变化 记账式国债 18.42 29.45 -11.03 地方政府债 2.04 5.80 -3.76 政策性银行债 37.84 57.59 -19.75 政府支持机构债 1.46 11.13 -9.67 商业银行债券 12.94 7.98 4.96 非银行金融机构债 9.80 6.30 3.50 企业债券 5.46 4.84 0.62 信贷资产支持证券 4.64 3.12 1.52 加权平均 15.59 23.74 -8.15 数据来源：中央结算公司 注：1、狭义换手率=当月现券交易结算量/月末托管量*100% 2、政府支持机构债券：目前包括汇金公司发行的债券、2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券。 五、债券市