- 1 - 债券收益率整体上行，债券发行量大幅增长 —2020年5月债券市场分析报告 本 月 要 点  债券收益率整体上行，中债新综合指数下降  债券发行量大幅增长，债券交易量持续增加 2020年5月份，新冠肺炎疫情影响有所缓和，美国非农就业人数变化由负转正，失业率低于上月。欧元区PMI小幅回升，但通缩风险依然严重。国内宏观经济方面，CPI同比上涨2.4%，PPI同比下降3.7%，制造业PMI回落至50.6%，进出口贸易总值同比下降4.9%，货币政策操作净投放5700亿元。债券市场价格方面，货币市场利率有所上行，债券收益率曲线整体上行，中债新综合指数略有下降。债券市场交易结算量持续增长，债券发行量大幅增加，债券存量稳步扩大。 - 2 - 一、宏观经济情况 （一）美国就业情况有所好转，欧元区PMI小幅回升 2020年5月，美国非农就业数量增加250.9万人，前值为减少2050万;失业率录得13.3%，前值为14.7%。CPI同比上升0.1%，预期和前值均为0.3%;核心CPI同比上升1.2%，预期1.3%，前值1.4%。ISM美国制造业PMI录得43.1%，低于预期43.7%，但好于前值41.5%；ISM非制造业PMI录得45.4%，高于预期44.4%和前值41.8%。受疫情影响，本月美国CPI涨幅持续回落，但就业情况和PMI指数有所好转。 欧元区方面，5月调和CPI同比增长0.1%，前值0.3%；核心CPI同比增长0.9%，与前值持平。Markit数据显示，5月制造业PMI终值录得39.4%，低于预期39.5%，但高于前值33.4%；服务业PMI终值为30.5%，好于预期28.7%和前值12.0%；综合PMI终值31.9%，同样大幅高于前值13.6%。受疫情影响，欧元区5月CPI增长乏力，但制造业和服务业景气程度有所恢复。 （二）国内物价涨幅回落，制造业景气指数稳定 1．居民消费价格水平(CPI)同比涨幅回落 2020年5月份，全国居民消费价格同比上涨2.4%。其中，食品价格上涨10.6%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格上涨3.3%，服务价格上涨1.0%。1—5月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨4.1%。 5月份，全国居民消费价格环比下降0.8%。其中，食品价格下降3.5%，非食品价格持平；消费品价格下降1.2%，服务价格持平。 - 3 - 图1 全国居民消费价格涨跌幅（单位：%） 数据来源：国家统计局 2．工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅扩大 2020年5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.7%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降5.0%，环比下降1.2%。1—5月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降1.7%，工业生产者购进价格下降2.2%。 图2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位：%） 数据来源：国家统计局 3．中国制造业采购经理指数小幅回落 2020年5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.6%，比上月回落0.2个百分点。 - 4 - 图3 制造业PMI指数（经季节调整，单位：%） 数据来源：国家统计局 4．进出口贸易总值同比下降 2020年5月份，我国进出口总值24696.3亿元人民币，同比下降4.9%。其中，出口14561.9亿元，同比上升1.4%；进口10134.4亿元，同比下降12.7%。贸易顺差4427.5亿元。 图4 进出口贸易总额增减情况（单位：%） 数据来源：海关总署 5．货币政策工具操作情况 5月实现资金净投放5700亿元。人民银行通过逆回购投放6700亿元，通过中期借贷便利（MLF）投放1000亿元；MLF到期回笼2000亿元。 -40-20020406080环比增长同比增长 - 5 - 表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 注：由于统计口径调整，从2019年8月起货币净投放量中不再包含央行CBS操作及到期。 数据来源：中国人民银行、Wind金融数据终端 5．货币信贷市场情况 （1）5月人民币贷款增加1.48万亿元，人民币存款增加2.31万亿元。5月末，本外币贷款余额169.44万亿元，同比增长13%。月末人民币贷款余额163.39万亿元，同比增长13.2%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低0.2个百分点。5月份人民币贷款增加1.48万亿元，同比多增2984亿元。5月末，本外币存款余额209.9万亿元，同比增长10.2%。月末人民币存款余额204.57万亿元，同比增长10.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和2个百分点。5月份人民币存款增加2.31万亿元，同比多增1.09万亿元。 日期 货币净投放 央行CBS操作到期 央行CBS操作 正回购操作 正回购到期 逆回购操作 逆回购到期 国库现金定存 国库现金定存到期 MLF 及TMLF投放 MLF及TMLF 回笼 2019年6月 1045 0 25 0 0 8250 7950 0 0 7400 6630 7月 -4528 0 0 0 0 5100 10700 1000 0 6977 6905 8月 780 0 50 0 0 7100 5700 0 800 5500 5320 9月 -1615 0 50 0 0 8000 6200 0 1000 2000 4415 10月 -300 0 60 0 0 6200 9100 600 0 2000 0 11月 1565 0 60 0 0 3000 3300 500 600 6000 4035 12月 6765 50 60 0 0 6800 800 0 500 6000 4735 2020年1月 2630 60 60 0 0 11800 12000 0 0 5405 2575 2月 -3800 75 50 0 0 28000 33800 0 0 2000 0 3月 1700 60 50 0 0 700 0 0 0 1000 0 4月 -3813 60 50 0 0 0 700 0 0 1561 4674 5月 5700 50 50 0 0 6700 0 0 0 1000 2000 - 6 - 图5 金融机构存贷差 数据来源：中国人民银行、Wind金融数据终端 （2）广义货币增长11.1%，狭义货币增长6.8%。5月末，广义货币(M2)余额210.02万亿元，同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点；狭义货币(M1)余额58.11万亿元，同比增长6.8%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和3.4个百分点；流通中货币(M0)余额7.97万亿元，同比增长9.5%。当月净回笼现金1778亿元。 二、货币市场运行情况 5月份,货币市场资金利率有所上行。具体来看,银行间回购R01D品种平均利率较上月上行26BP至1.3157%,每日平均成交量31948.86亿元，环比下降1.05%；R07D品种平均利率较上月上行9BP至1.6454%，每日平均成交量1744.83亿元，环比下降53.91%。 图6 5月主要货币市场利率及成交量走势图 数据来源：中央结算公司 0100002000030000400000.00.51.01.52.02.52020/5/62020/5/72020/5/82020/5/92020/5/112020/5/122020/5/132020/5/142020/5/152020/5/182020/5/192020/5/202020/5/212020/5/222020/5/252020/5/262020/5/272020/5/282020/5/29亿元%R01D成交量（右轴）R07D成交量（右轴）回购利率R01D（左轴）回购利率R07D（左轴） - 7 - 三、债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率曲线整体上行 5月份，各券种债券收益率上行，收益率曲线趋于平缓。分券种来看，国债、政策性金融债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均上行37.06BP、48.55BP、21.32BP和23.41BP。 表2 中债部分收益率曲线关键期限5月涨跌情况（单位：BP） 期限 国债 政策性金融债 企业债（AAA） 中短期票据（AAA） 隔夜 46.75 48.35 44.05 44.05 3M 57.04 66.81 19.02 19.02 6M 55.64 68.10 20.97 20.97 9M 45.65 53.87 23.97 24.00 1Y 45.45 49.62 25.32 25.35 3Y 45.43 59.90 39.53 39.53 5Y 43.55 48.46 36.71 36.70 7Y 27.32 42.87 25.16 25.17 10Y 16.73 26.83 8.24 8.06 15Y 16.82 20.52 6.58 11.88 30Y 16.92 - 7.69 - 平均（不含 隔夜收益率） 37.06 48.55 21.32 23.41 数据来源：中央结算公司 图7 中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图（2020年5月） 数据来源：中央结算公司 - 8 - （二）中债-新综合指数稍有下降 5月份，中债-新综合指数稍有下降。全月来看，中债-新综合净价指数从上月末的103.3346点下降至本月末的102.1318点，下降1.1640%。中债-新综合财富指数从上月末的204.0227点下降至本月末的202.2666点，下降0.8607%。 图8 中债新综合指数（净价）走势 数据来源：中央结算公司 四、债券市场交易结算情况 5月份,全国债券市场19个交易日共发生现券和回购交易131.38万亿元，同比增长18.56%。其中，中央结算公司结算84.55万亿元，同比上涨22.77%，占全市场的64.35%；上海清算所结算26.59万亿元，同比上涨23.84%，占全市场的20.24%；上海和深圳交易所成交20.24万亿元，同比下降1.14%，占全市场的15.41%。 中央结算公司的本月交易笔数（不含柜台）为394599笔，同比上涨32.09%；日均结算量44501.58亿元，同比上涨35.70%；日均结算笔数20768笔，同比上涨45.99%。 - 9 - 表3 2020年5月全市场交易结算情况（按市场） 结算量（亿元） 结算笔数（笔） 本月 本月结算量占比% 上年同期 本年累计 本年结算量占比% 本月 本年累计 全市场 1,313,820.27 100.00 1,108,125.28 6,111,932.91 100.00 -- -- 其中： 中央结算公司小计 845,530.11 64.35 688,689.05 3,747,131.39 61.31 507,402 2,320,351 现券交易 145,182.89 11.05 113,133.77 635,800.41 10.40 325,696 1,497,134 回购交易 700,347.22 53.30 575,555.28 3,111,330.98 50.91 181,706 823,217 上清所小计 265,885.02 20.24 214,704.28 1,288,555.49 21.08 157,759 775,850 现券交易 62,949.22 4.79 69,144.75 293,987.18 4.81 63,879 319,309 回购交易 202,935.80 15.45 145,559.53 994,568.31 16.27 93,880 456,541 交易所小计 202,405.14 15.41