1 债券收益率整体上行，境外投资者持续增持 —2020年8月债券市场分析报告 报 告 要 点  债券收益率整体上行，中债新综合指数下降  债券发行量大幅增长，境外投资者持续增持 2020年8月，美国非农就业人数增长放缓，失业率边际降低但仍不及疫情前水平；欧元区CPI同比下降，服务业PMI回落明显。国内宏观经济数据保持向好态势，CPI同比上涨2.4%，PPI同比下降2.0%，制造业PMI保持在51.0%，进出口贸易总值同比上升6.0%。本月实现货币净投放6500亿元，资金利率有所上行。债券收益率曲线整体上行，中债新综合指数有所下降。债券市场交易结算量持续增加，债券发行量大幅增长，债券存量稳步扩大。境外投资者持续增持人民币债券。 2 一、宏观经济情况 （一）美国非农就业增长放缓，欧元区经济持续承压 2020年8月，美国非农就业数量增加137.1万人，预期135.0万，前值176.3万;失业率录得8.4%，预期9.8%，前值10.2%。ISM美国制造业PMI录得56.0%，预期54.8%，前值54.2%；ISM非制造业PMI录得56.9%，预期57.0%，前值58.1%。本月美国非农就业人数增长放缓，失业率边际降低，但仍不及疫情前水平。PMI数据分化，非制造业PMI不及预期和前值。受疫情反弹影响，美国经济前景仍充满不确定性。 欧元区方面，8月调和CPI同比下降0.2%，预期增长0.2%，前值增长0.4%；核心CPI同比增长0.4%，预期增长0.8%，前值1.2%。Markit数据显示，8月制造业PMI终值录得51.7%，预期51.7%，前值51.8%；服务业PMI终值50.5%，预期50.1%，前值54.7%；综合PMI终值51.9%，预期51.6%，前值54.9%。本月欧元区经济数据表现疲软，通缩风险加大，服务业PMI回落明显，经济活动受疫情影响持续承压。 （二）国内宏观经济持续回升 1．居民消费价格水平(CPI)涨幅回落 2020年8月份，全国居民消费价格同比上涨2.4%。其中，食品价格上涨11.2%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨3.9%，服务价格下降0.1%。1—8月，全国居民消费价格比去年同期上涨3.5%。 8月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。其中，食品价格上涨1.4%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨0.6%，服务价格持平。 3 图1 全国居民消费价格涨跌幅（单位：%） 数据来源：国家统计局 2．工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅缩小 2020年8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.0%，环比上涨0.3%；工业生产者购进价格同比下降2.5%，环比上涨0.6%。1―8月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.7%。 图2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位：%） 数据来源：国家统计局 3．中国制造业采购经理指数PMI保持平稳 2020年8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，比上月略降0.1个百分点，表明制造业总体平稳运行。 4 图3 制造业PMI指数（经季节调整，单位：%） 数据来源：国家统计局 4．进出口贸易总值持续增长 2020年8月份，我国进出口总值为28838.8亿元人民币，同比增长6.0%。其中，出口16502.3亿元，增长11.6%；进口12336.4亿元，下降0.5%。贸易顺差4165.9亿元。 图4 进出口贸易总额增减情况（单位：%） 数据来源：海关总署 5．货币信贷市场情况 （1）8月份人民币贷款增加1.28万亿元，人民币存款增加1.94万亿元。8月末，本外币贷款余额173.66万亿元，同比增长12.8%。-40-30-20-100102030405060同比增长环比增长 5 月末人民币贷款余额167.47万亿元，同比增长13%，增速与上月末持平，比上年同期高0.6个百分点。8月份人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增694亿元。8月末，本外币存款余额215.12万亿元，同比增长10.2%。月末人民币存款余额209.49万亿元，同比增长10.3%，增速与上月末持平，比上年同期高1.9个百分点。8月份人民币存款增加1.94万亿元，同比多增1317亿元。 图5 金融机构存贷差 数据来源：中国人民银行、Wind （2）广义货币增长10.4%，狭义货币增长8%。8月末，广义货币（M2）余额213.68万亿元,同比增长10.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.2个百分点；狭义货币(M1)余额60.13万亿元,同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期高1.1个和4.6个百分点；流通中货币(M0)余额8万亿元,同比增长9.4%。当月净投放现金175亿元。 6．货币政策工具操作情况 2020年8月，货币政策工作操作实现资金净投放6500亿元。人民银行通过逆回购操作投放20000亿元，通过中期借贷便利（MLF）0500,0001,000,0001,500,0002,000,00015-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-05存贷差(亿元)贷款余额(亿元)存款余额(亿元) 6 投放7000亿元，国库现金定存500亿元；通过逆回购到期回笼资金15000亿元，MLF到期回收5500亿元，国库现金定存到期回收500亿元。 表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 注：由于统计口径调整，从2019年8月起货币净投放量中不再包含央行CBS操作及到期。 数据来源：中国人民银行、Wind金融数据终端 二、货币市场运行情况 2020年8月份，货币市场利率有所上行。具体来看,银行间回购R01D品种平均利率较上月上行14BP至2.0320%,日均成交量29663.91亿元，环比上升5.01%；R07D品种平均利率较上月上行11BP至2.3912%，日均成交量2360.26亿元，环比下降2.06%。 日期 货币净投放 央行CBS操作到期 央行CBS操作 正回购操作 正回购到期 逆回购操作 逆回购到期 国库现金定存 国库现金定存到期 MLF 及TMLF投放 MLF及TMLF 回笼 2019年9月 -1615 0 50 0 0 8000 6200 0 1000 2000 4415 10月 -300 0 60 0 0 6200 9100 600 0 2000 0 11月 1565 0 60 0 0 3000 3300 500 600 6000 4035 12月 6765 50 60 0 0 6800 800 0 500 6000 4735 2020年1月 2630 60 60 0 0 11800 12000 0 0 5405 2575 2月 -3800 75 50 0 0 28000 33800 0 0 2000 0 3月 1700 60 50 0 0 700 0 0 0 1000 0 4月 -3813 60 50 0 0 0 700 0 0 1561 4674 5月 5700 50 50 0 0 6700 0 0 0 1000 2000 6月 -5600 75 50 0 0 15400 15600 0 0 2000 7400 7月 -6177 50 50 0 0 7700 11400 500 0 4000 6977 8月 6500 50 50 0 0 20000 15000 500 500 7000 5500 7 图6 8月主要货币市场利率及成交量走势图 数据来源：Wind数据库 三、债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率曲线整体上行 8月份，各券种债券收益率上行，收益率曲线趋于平缓。分券种来看，国债、政策性金融债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均上行21.39BP、12.36BP、16.35BP和17.66BP。 表2 中债部分收益率曲线关键期限8月涨跌情况（单位：BP） 期限 国债 政策性金融债 企业债（AAA） 中短期票据（AAA） 隔夜 4.68 4.68 40.00 40.00 3M 25.36 13.89 10.97 11.00 6M 44.61 30.93 29.95 30.00 9M 28.74 7.58 27.19 27.23 1Y 26.95 15.98 19.35 19.38 3Y 37.76 17.08 18.60 20.29 5Y 25.27 16.57 19.93 19.95 7Y 12.83 -6.02 10.47 10.48 10Y 5.13 10.58 9.98 10.28 15Y 4.12 4.65 11.42 10.35 30Y 3.12 - 5.66 - 平均（不含 隔夜收益率） 21.39 12.36 16.35 17.66 数据来源：中央结算公司 0100002000030000400000.00.51.01.52.02.53.02020/8/32020/8/42020/8/52020/8/62020/8/72020/8/102020/8/112020/8/122020/8/132020/8/142020/8/172020/8/182020/8/192020/8/202020/8/212020/8/242020/8/252020/8/262020/8/272020/8/282020/8/31亿元%R01D成交量（右轴）R07D成交量（右轴） 8 图7 中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图（2020年8月） 数据来源：中央结算公司 （二）中债-新综合指数有所下降 8月份，中债-新综合指数有所下降。全月来看，中债-新综合净价指数从上月末的100.4133点下降至本月末的99.8678点，下降0.5433%。中债-新综合财富指数从上月末的200.1661点下降至本月末的199.7095点，下降0.2281%。 图8 中债新综合指数（净价）走势 数据来源：中央结算公司 9 四、债券市场交易结算情况 8月份,全国债券市场共发生现券和回购交易136.41万亿元，同比增长17.28%。其中，中央结算公司办理结算84.61万亿元，同比增长13.44%，占全市场的62.02%；上海清算所办理结算26.01万亿元，同比增长32.51%，占全市场的19.07%；沪深交易所成交25.79万亿元，同比增长16.70%，占全市场的18.91%。 表3 2020年8月全市场交易结算情况（按市场） 结算量（亿元） 结算笔数（笔） 本月 本月结算量占比% 上年同期 本年累计 本年结算量占比% 本月 本年累计 全市场 1,364,069.75 100.00 1,163,133.20 10,216,503.10 100.00 -- -- 其中： 中央结算公司小计 846,065.55 62.02 745,853.82 6,322,251.39 61.89 495,736 3,896,110 现券交易 149,143.78 10.93 139,605.19 1,122,977.49 10.99 299,904 2,484,610 回购交易 696,921.77 51.09 606,248.63 5,199,273.90 50.90 195,832 1,411,500 上清所小计 260,096.59 19.07 196,284.73 2,051,954.12 20.08 179,121 1,320,193 现券交易 77,183.37 5.66 58,883.44 529,647.59 5.18 74,205 557,119 回购交易 182,913.22 13.41 137,401.29 1,522,306.53 14.