2020年7月债券市场分析报告：债券收益率曲线整体上行，中债新综合指数略有下降

1 债券收益率曲线整体上行，中债新综合指数略有下降 —2020年7月债券市场分析报告 报 告 要 点  债券收益率曲线上行，中债新综合指数下降  债券发行量同比提高，债券交易量持续增加 2020年7月，美国非农就业人数不及前值，失业率边际降低但仍处高位；欧元区CPI涨幅高于前值，PMI回升至荣枯线以上。国内宏观经济数据持续回升，CPI同比上涨2.7%，PPI同比下降2.4%，制造业PMI升至51.1%，进出口贸易总值同比上升6.5%。本月实现货币净回收6177亿元，资金利率有所上行。债券收益率曲线整体上行，中债新综合指数略有下降。债券市场交易结算量持续增加，债券发行量同比提高，债券存量稳步扩大。 2 一、宏观经济情况 （一）美国失业率仍处高位，欧元区经济景气改善 2020年7月，美国非农就业数量增加176.3万人，预期148万，前值480万;失业率录得10.2%，预期10.6%，前值11.1%。ISM美国制造业PMI录得54.2%，高于预期53.5%和前值52.6%；ISM非制造业PMI录得58.1%，高于预期55%和前值57.1%。本月美国经济数据好于市场预期，但经济下行压力仍然较为严峻，失业率仍然处于较高水平。美联储7月议息会议决定维持基准利率在0%-0.25%不变，继续维持宽松政策以支持经济复苏。 欧元区方面，7月调和CPI同比增长0.4%，前值0.3%；核心CPI同比增长1.2%，前值0.8%。Markit数据显示，7月制造业PMI终值录得51.8%，高于预期51.1%和前值47.4%；服务业PMI终值为54.7%，不及预期55.1%，但高于前值48.3%；综合PMI终值54.9%，高于预期54.8%和前值48.5%。本月欧元区经济数据有所回升，特别是PMI大幅高于前值，均已升至荣枯线之上。本月欧洲央行议息会议决定维持0利率政策不变。 （二）国内宏观经济持续回升 1．居民消费价格水平(CPI)涨幅持续上升 2020年7月份，全国居民消费价格同比上涨2.7%。其中，食品价格上涨13.2%，非食品价格持平；消费品价格上涨4.3%，服务价格持平。1—7月，全国居民消费价格比去年同期上涨3.7%。 7月份，全国居民消费价格环比上涨0.6%。其中，食品价格上涨2.8%，非食品价格持平；消费品价格上涨1.0%，服务价格下降0.1%。 3 图1 全国居民消费价格涨跌幅（单位：%） 数据来源：国家统计局 2．工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅缩小 2020年7月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.4%，环比上涨0.4%；工业生产者购进价格同比下降3.3%，环比上涨0.9%。1―7月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.7%。 图2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位：%） 数据来源：国家统计局 3．中国制造业采购经理指数PMI继续提升 2020年7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.1%，比上月上升0.2个百分点，连续5个月位于临界点以上。 4 图3 制造业PMI指数（经季节调整，单位：%） 数据来源：国家统计局 4．进出口贸易总值同比上升 2020年7月份，我国进出口总值为29270.4亿元人民币，同比增长6.5%。其中，出口16846.4亿元，增长10.4%；进口12424.0亿元，增长1.6%。贸易顺差4422.3亿元。 图4 进出口贸易总额增减情况（单位：%） 数据来源：海关总署 5．货币信贷市场情况 （1）7月份人民币贷款增加9927亿元，人民币存款增加803亿元。7月末，本外币贷款余额172.36万亿元，同比增长13%。月末人-40-30-20-100102030405060同比增长环比增长 5 民币贷款余额166.19万亿元，同比增长13%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高0.4个百分点。7月份人民币贷款增加9927亿元，同比少增631亿元。7月末，本外币存款余额213.1万亿元，同比增长10.2%。月末人民币存款余额207.56万亿元，同比增长10.3%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.2个百分点。7月份人民币存款增加803亿元，同比少增5617亿元。 图5 金融机构存贷差 数据来源：中国人民银行、Wind （2）广义货币增长10.7%，狭义货币增长6.9%。7月末，广义货币(M2)余额212.55万亿元，同比增长10.7%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.6个百分点；狭义货币(M1)余额59.12万亿元，同比增长6.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和3.8个百分点；流通中货币(M0)余额7.99万亿元，同比增长9.9%。当月净投放现金408亿元。 6．货币政策工具操作情况 2020年7月，货币政策工作操作实现资金净回笼6177亿元。人民银行通过逆回购操作投放7700亿元，通过中期借贷便利（MLF）投放4000亿元，国库现金定存500亿元；通过逆回购到期回笼资金114000500,0001,000,0001,500,0002,000,00015-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-05存贷差(亿元)贷款余额(亿元)存款余额(亿元) 6 亿元，MLF和定向中期借贷便利（TMLF）到期回收6977亿元。 表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 注：由于统计口径调整，从2019年8月起货币净投放量中不再包含央行CBS操作及到期。 数据来源：中国人民银行、Wind金融数据终端 二、货币市场运行情况 2020年7月份，货币市场利率有所上行。具体来看,银行间回购R01D品种平均利率较上月上行7BP至1.8899%,日均成交量28247.68亿元，环比上升6.36%；R07D品种平均利率较上月上行17BP至2.2764%，日均成交量2409.96亿元，环比下降20.80%。 日期 货币净投放 央行CBS操作到期 央行CBS操作 正回购操作 正回购到期 逆回购操作 逆回购到期 国库现金定存 国库现金定存到期 MLF 及TMLF投放 MLF及TMLF 回笼 2019年8月 780 0 50 0 0 7100 5700 0 800 5500 5320 9月 -1615 0 50 0 0 8000 6200 0 1000 2000 4415 10月 -300 0 60 0 0 6200 9100 600 0 2000 0 11月 1565 0 60 0 0 3000 3300 500 600 6000 4035 12月 6765 50 60 0 0 6800 800 0 500 6000 4735 2020年1月 2630 60 60 0 0 11800 12000 0 0 5405 2575 2月 -3800 75 50 0 0 28000 33800 0 0 2000 0 3月 1700 60 50 0 0 700 0 0 0 1000 0 4月 -3813 60 50 0 0 0 700 0 0 1561 4674 5月 5700 50 50 0 0 6700 0 0 0 1000 2000 6月 -5600 75 50 0 0 15400 15600 0 0 2000 7400 7月 -6177 50 50 0 0 7700 11400 500 0 4000 6977 7 图6 7月主要货币市场利率及成交量走势图 数据来源：Wind数据库 三、债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率曲线整体上行 7月份，各券种债券收益率上行，收益率曲线趋于平缓。分券种来看，国债、政策性金融债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均上行12.75BP、34.27BP、14.03BP和14.22BP。 表2 中债部分收益率曲线关键期限7月涨跌情况（单位：BP） 期限 国债 政策性金融债 企业债（AAA） 中短期票据（AAA） 隔夜 23.30 23.30 11.96 12.26 3M 24.14 46.92 28.40 28.70 6M 1.26 43.06 23.08 23.10 9M 9.88 45.27 12.38 12.69 1Y 6.64 45.13 17.73 17.75 3Y 12.70 32.62 31.47 31.47 5Y 14.80 24.78 8.60 8.64 7Y 14.98 19.60 2.56 2.06 10Y 14.34 33.81 0.80 0.80 15Y 14.38 17.20 7.81 2.81 30Y 14.40 - 7.48 - 平均（不含 隔夜收益率） 12.75 34.27 14.03 14.22 数据来源：中央结算公司 0100002000030000400000.00.51.01.52.02.53.02020/7/12020/7/22020/7/32020/7/62020/7/72020/7/82020/7/92020/7/102020/7/132020/7/142020/7/152020/7/162020/7/172020/7/202020/7/212020/7/222020/7/232020/7/242020/7/272020/7/282020/7/29亿元%R01D成交量（右轴）R07D成交量（右轴）回购利率R01D（左轴）回购利率R07D（左轴） 8 图7 中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图（2020年7月） 数据来源：中央结算公司 （二）中债-新综合指数略有下降 7月份，中债-新综合指数略有下降。全月来看，中债-新综合净价指数从上月末的101.0958点下降至本月末的100.4133点，下降0.6751%。中债-新综合财富指数从上月末的200.8851点下降至本月末的200.1661点，下降0.3579%。 图8 中债新综合指数（净价）走势 数据来源：中央结算公司 9 四、债券市场交易结算情况 7月份,全国债券市场23个交易日共发生现券和回购交易144.65万亿元，同比增长18.68%。其中，中央结算公司结算90.80万亿元，同比增加18.47%，占全市场的62.77%；上海清算所结算26.65万亿元，同比增加20.84%，占全市场的18.43%；上海和深圳交易所成交27.19万亿元，同比增加17.33%，占全市场的18.80%。 表3 2020年7月全市场交易结算情况（按市场） 结算量（亿元） 结算笔数（笔） 本月 本月结算量占比% 上年同期 本年累计 本年结算量占比% 本月 本年累计 全市场 1,446,478.28 100.00 1,218,818.35 8,852,433.34 100.00 -- -- 其中： 中央结算公司小计 908,031.78 62.77 766,491.59 5,476,185.84 61.86 546,118 3,400,374 现券交易 176,916.54 12.23 128,686.81 973,833.71 11.00 340,332 2,184,706 回购交易 731,115.24 50.54 637,804.78 4,502,352.13 50.86 205,786 1,215,668 上清所小计 266,510.01 18.43 220,553.64 1,791,857.52 20.24 192,787 1,141,072 现券交易 86,309.31 5.97 57,056.49 452,464.22 5.11 86,054 482,914 回购交易 180,200.70 12.46 163,497.15 1,