2026年1月债券市场分析报告

2026年1月债券市场分析报告 2026.01.01-2026.01.31 技术研究部邮箱：research@dagongcredit.com 摘要 宏观动态 宏观数据：12月工业生产保持稳定增长，高技术制造业与设备更新形成主要拉动；社零维持正增长，必选与升级类消费支撑明显，而大宗耐用品承压；投资结构不断优化，制造业与高技术投资表现亮眼；出口超预期、进口温和修复；社融增速稳定、流动性充裕；CPI回升、PPI降幅收窄。 宏观政策：财政政策强调总量增加、结构更优、效益更好、动能更强，1月多项财政举措密集出台，既包括长期制度性优惠的延续，也包括设备更新贷款贴息、超长期特别国债等阶段性逆周期调控工具的优化等，为全年经济稳定增长筑牢政策支撑。货币政策结构工具先行，下调各类结构性工具利率0.25个百分点，优化结构性政策工具箱，对多项结构性工具的额度和支持领域予以扩容，精准助力经济高质量发展。 基准利率：1月，10年期国债收益率先升后降、低位徘徊，月初受财政供给放量和季节性资金偏紧影响上行，月中以后在流动性呵护和避险情绪回升下回落。 人民币汇率：1月人民币对美元小幅升值，主要受美元走弱与国内经济预期改善支撑。 债券市场 一级市场：1月，债券市场共发行共发行2,283只债券，发行规模4.50万亿元。其中，国债、地方政府债分别发行1.2万亿元、8,634亿元，发行规模分别同比增加19.49%、54.84%。信用债发行数量、发行规模分别为2,028只、1.73万亿元，分别同比增长8.39%、18.66%。 二级市场：1月，债券二级市场交投活跃度略有降温，全月总成交376,780.29亿元，环比下降4.80%，但受春节错期影响同比大增27.95%。利率债成交保持韧性，信用债环比缩减成为债市交投降温主因。当月央行持续投放流动性，市场资金面合理充裕，信用利差震荡下行，月末收于38.11bp，较上月收窄4.21bp。 违约与评级调整 违约：1月无企业主体首次违约，无企业主体首次展期。 评级上调：1月，级别上调方面，5家企业主体级别被国内评级机构上调，2家企业主体级别被国际评级机构上调；展望上调方面，无企业评级展望被国内评级机构上调；1家企业评级展望被国际评级机构上调。 评级下调：1月，级别下调方面，2家企业主体级别被国内评级机构下调，均为交通运输企业，2家主体级别被国际评级机构下调；展望下调方面，无企业评级展望被国内或国际评级机构下调。 债市展望 宏观方面，展望年初，经济将延续稳中求进、以质为先的运行格局，增长目标大致在5.0%左右，新质生产力、设备更新与服务消费支撑韧性；在促内需与政策托底作用下，物价有望温和回升。随着两会临近，财政积极、货币适度宽松的政策组合将围绕“十五五”开局，在稳增长、稳物价与防风险之间寻求更高质量平衡。 利率方面，展望2月，随着春节后资金面转松、发债节奏放缓及基本面修复有限，十年期国债收益率大概率维持低位震荡。 汇率方面，展望2月，随着结汇季节性因素减弱，人民币汇率或在6.95左右震荡。 债券发行方面，受春节长假、政府债发行节奏前置等因素影响，2月信用债发行规模环比预计将有一定幅度的回落。 债券交易方面，展望后市，债市大概率震荡运行，产业债行业轮动与城投债区域分化的结构性特征将持续凸显。 1.宏观动态 1.1宏观数据方面，经济结构性修复显现，年初在稳增长与提质并重中平衡推进 注：从浅到深表示同行内部比较从低到高。 生产：工业生产保持中速增长，高技术制造业引领。12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，增速高于11月的4.8%，且超过市场预期的5%。新质生产力加速发展，制造业增速同比增加5.7%，明显高于整体工业，是12月工业生产的主要拉动力量。采矿业增速相对平稳，同比增长5.4%，对总量形成托底。 消费：社零增速保持正增长，核心增长动能转换。12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，环比下降0.12%。消费增长主要来自两个方面：一是与居民日常基本生活相关的必选消费保持韧性；二是以化妆品、体育娱乐用品、通讯器材为代表的升级类消费表现亮眼。传统的大宗耐用品消费（如家电、家具、汽车）在年末普遍承压，部分品类负增长。 投资：全年累计增速为负，制造业投资为主要支撑。1—12月固定资产投资累计下降3.8%，仍处负增长区间。其中，制造业投资同比增长0.6%，为主要驱动力。在大规模设备更新政策带动下，设备工器具购置增长11.8%，对总投资的拉动达1.8个百分点。新质生产力加快发展培育，高技术服务业表现亮眼，尤其是信息服务业投资规模扩张明显，同比大幅增长28.4%。基础设施投资转弱，房地产深度调整，累计下降1.5%和17.2%。 进出口：出口增速超预期，进口保持正增长。12月，我国出口总额约为3,577.8亿美元，同比增长6.6%，高于市场预期（Wind一致预期为2.2%），其主要受年末出口集中交付与结算效应影响。部分前期受航运、价格波动及海外需求不确定性影响而延后的订单在12月集中报关和装运，技术性抬升当月同比增速。进口总额2,436.4亿美元，同比增长5.7%，主要由产业链修复、技术升级和原材料补库驱动，体现为生产端需求的 温和改善。 金融：社融增速稳定，流动性较为充裕。2025年社融总量增长明显，全年累计增量35.6万亿元，比上年多增3.34万亿元。年末社融存量442.12万亿元，同比增长8.3%。货币供应增速整体维持在合理区间，2025年12末，M1增速较11月有所回落，下降至3.8%，主要受上年高基数影响；M2增速加快，同比增长8.5%，增速比11月高0.5个百分点。M2与M1的剪刀差为4.7个百分点，较上月有所扩大，资金在银行体系内相对充裕。 物价：CPI同比上涨，PPI降幅收窄。12月CPI同比增长0.8%，受前期北方异常天气影响，鲜菜、鲜果的生产和运输成本增加，带动食品价格同比上涨1.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，已连续4个月保持在1%以上，反映扩内需促消费政策措施持续显效。12月PPI同比将下降1.9%，降幅比上月大幅收窄0.3个百分点。有色金属如铜、铝受全球库存低位及需求预期影响持续走强，带动国内有色冶炼相关PPI上行。 1.2宏观政策方面，财政政策强调总量增加、结构更优、效益更好、动能更强，货币政策结构工具先行，精准助力经济高质量发展 财政政策方面，中央经济工作会议明确2026年要继续实施更加积极的财政政策，财政部将其进一步阐释为总量增加、结构更优、效益更好、动能更强。其中，总量增加即扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；结构更优即强化重点领域保障，确保资金用在紧要处；效益更好强调投资要有回报，提高资金使用效率；动能更强则将进一步深化财税重点领域改革，放大政策效能。围绕上述部署，1月财政部、税务总局等多部门密集出台财政政策，核心举措既覆盖增值税、个人所得税等长期制度性优惠的延续，也包括设备更新贷款贴息、超长期特别国债等阶段性逆周期调控工具的优化，以及专项债券“自审自发”试点、政府采购异常低价治理等体制机制性的长期建设举措，为全年经济稳定增长筑牢政策支撑。具体在超长期特别国债安排方面，财政部明确2026年将继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作。1月22日，国家发改委下达首批936亿元超长期特别国债资金，重点支持工业、能源电力、教育、医疗、粮油加工、海关查验、住宅老旧电梯、节能降碳环保、回收循环利用等领域的约4,500个项目，预计带动总投资超4,600亿元。该类国债期限大多为20至50年，由中央财政承担还本付息责任，不增加地方短期偿债压力，是促进短期增长与长期补短板的重要政策工具，既为“十五五”时期的重大战略项目提供了低成本长期资金，又避免地方政府的债务压力积累。 货币政策方面，一是流动性精准投放，强化总量支撑。1月央行多渠道释放流动性，其中中期借贷便利（MLF）净投放7,000亿元，7天期逆回购净投放1,678亿元，其他期限逆回购净投放1,000亿元，抵押补充贷款（PSL）净投放1,744亿元，通过公开市场国债买卖净投放1,000亿元，有效弥补资金缺口，稳定市场流动性预期。二是结构性工具优化，更加聚焦重点领域。增设1万亿元民营企业再贷款，增加支农支小、科技创新和技术改造再贷款额度，合并管理民营企业债券融资支持工具和科技创新债券风险分担工具，精准支持民企、科创等薄弱领域融资；实施结构性降息，下调各类结构性工具的利率0.25个百分点，精准助力经济高质量发展。三是稳预期强传导，维持利率稳定。1月5年期贷款市场报价利率（LPR）维持3.5%不变，央行强化预期管理，明确适度宽松 基调，推动政策利率向市场利率顺畅传导，引导社会综合融资成本维持低位运行。 1.3基准利率方面，1月10年期国债收益率呈现先扬后抑、低位徘徊态势 1月，10年期国债收益率呈现“先上行后下行”的走势，从月初约1.84%抬升至1.90%后下行至月末的1.81%。受供给放量和经济政策预期压制，月初至中旬收益率上行。一是作为“十五五”规划的起始月，财政部与各地方政府为确保全年项目尽早落地，在1月启动大规模新增专项债和首批超长期特别国债发行。二是跨年资金面季节性紧平衡，由于年初季节性面临纳税大月和春节前取现压力，银行间市场资本成本阶段性抬高，带动长端收益率被动走高。中旬及月末下行主要受流动性相对宽松和避险情绪回归。面对中旬的供给压力和春节取现需求，央行通过大额逆回购、MLF以及买断式逆回购等工具进行超额投放，市场流动性充裕。叠加下旬权益市场出现阶段性震荡，市场风险偏好下降，压低十年期国债收益率。 数据来源：中央国债登记结算有限公司，大公国际整理 数据来源：Wind，大公国际整理 1.4人民币汇率方面，1月人民币汇率延续2025年末强势表现，稳步升值 1月，人民币兑美元汇率小幅走强，由月初的6.9806升至月末的6.9486。外部方面，美联储暂停降息、内部政策分歧及主席人选变动等因素推动美元指数持续走弱，为人民币阶段性升值提供外部空间。内部方面，国内宏观经济预期改善，外资对人民币资产的配置意愿回升，高技术制造业PMI持续处于扩张区间，增强了国际市场对中国经济中长期发展的信心。同期，人民币兑欧元汇率由8.1570上行至8.2821，表现为阶段性走弱；人民币兑日元汇率由4.532回落至4.5113，呈现小幅走强。 数据来源：Wind，大公国际整理 2.债券一级市场 2.1发行方面，1月债券市场发行规模4.50万亿元，同比增幅23.17% 1月，债券市场共发行2,283只债券，发行规模45,006.51亿元，发行数量同比增长12.35%、发行规模同比增长23.17%；净融资19,920.22亿元。其中，利率债发行255只，发行规模27,731.70亿元，发行数量、发行规模分别同比增长58.39%、26.16%。 利率债中，国债发行13只，发行规模12,170.00亿元，发行数量同比持平，发行规模同比增长19.49%，净融资4,267.50亿元；地方政府债发行135只，发行规模8,633.50亿元，发行数量、发行规模分别同比增长60.71%、54.84%；政策银行债发行107只，发行规模6,928.20亿元，发行规模同比增长22.18%，净融资1,501.20亿元。 2.2地方政府债发行规模同比增长54.84%，新增专项债表现突出 1月，地方政府债发行规模8,633.50亿元，同比增长54.84%；净融资7,542.81亿元，环比增加5,891.69亿元，同比增加2,781.80亿元。其中，一般债券发行1,874.98亿元，同比增长59.10%；专项债券发行6,758.51亿元，同比增长53.70%。从发行结构看，新增债券发行4,284.55亿元，同比增长40.33%；再融资债券发行4,348.94亿元，同比增长72.41%。净融资方面，当月地方政府债净融资累计为7,542.81亿元。 2.3信用债发行