宏观动态
- 宏观数据：12月工业生产保持稳定增长，高技术制造业与设备更新形成主要拉动；社零维持正增长，必选与升级类消费支撑明显，大宗耐用品承压；投资结构不断优化，制造业与高技术投资表现亮眼；出口超预期、进口温和修复；社融增速稳定、流动性充裕；CPI回升、PPI降幅收窄。
- 宏观政策：财政政策强调总量增加、结构更优、效益更好、动能更强，1月多项财政举措密集出台，包括长期制度性优惠延续和设备更新贷款贴息、超长期特别国债等；货币政策结构工具先行，下调各类结构性工具利率0.25个百分点，优化工具箱，精准助力经济高质量发展。
- 基准利率：1月10年期国债收益率先升后降、低位徘徊，月初受财政供给放量和季节性资金偏紧影响上行，月中以后在流动性呵护和避险情绪回升下回落。
- 人民币汇率：1月人民币对美元小幅升值，主要受美元走弱与国内经济预期改善支撑。
债券市场
- 一级市场：1月债券市场共发行2,283只债券，发行规模4.50万亿元。国债、地方政府债发行规模分别同比增加19.49%、54.84%。信用债发行数量、发行规模分别为2,028只、1.73万亿元，分别同比增长8.39%、18.66%。
- 地方政府债发行规模同比增长54.84%，新增专项债表现突出。
- 信用债净融资规模显著提升，发行利率整体下行。分券种来看，公司债、短融、中票是发行主力；金融债发行规模同比增长137.93%，净融资显示金融机构负债端融资意愿较强。
- 实体产业中，公用事业、交通运输发行规模领先，食品饮料、通信等行业同比增幅显著；城投债净融资情况持续转好，区域分化与期限拉长趋势延续。
- 分企业性质看，地方国有企业信用债发行规模与净融资增势显著，民营企业债券融资回暖。
- 科创债继续引领增长，绿色主题债在政策推动下扩容显著。
- 二级市场：1月债券二级市场交投活跃度略有降温，全月总成交376,780.29亿元，环比下降4.80%，但受春节错期影响同比大增27.95%。利率债成交保持韧性，信用债环比缩减成为债市交投降温主因。央行持续投放流动性，市场资金面合理充裕，信用利差震荡下行，月末收于38.11bp，较上月收窄4.21bp。
- 产业债方面，多数行业利差呈现收窄态势，整体利差水平有所压降。
- 城投债方面，1月信用利差整体走势由上月的上行转为下行，全月收窄约8bp，波动幅度明显减小。
违约与评级调整
- 违约：1月无企业主体首次违约，无企业主体首次展期。
- 评级上调：1月，5家企业主体级别被国内评级机构上调，2家企业主体级别被国际评级机构上调；展望上调方面，无企业评级展望被国内评级机构上调；1家企业评级展望被国际评级机构上调。
- 评级下调：1月，2家企业主体级别被国内评级机构下调，均为交通运输企业，2家主体级别被国际评级机构下调；展望下调方面，无企业评级展望被国内或国际评级机构下调。
债市展望
- 宏观方面：展望年初，经济将延续稳中求进、以质为先的运行格局，增长目标大致在5.0%左右，新质生产力、设备更新与服务消费支撑韧性；在促内需与政策托底作用下，物价有望温和回升。随着两会临近，财政积极、货币适度宽松的政策组合将围绕“十五五”开局，在稳增长、稳物价与防风险之间寻求更高质量平衡。
- 利率方面：展望2月，随着春节后资金面转松、发债节奏放缓及基本面修复有限，十年期国债收益率大概率维持低位震荡。
- 汇率方面：展望2月，随着结汇季节性因素减弱，人民币汇率或在6.95左右震荡。
- 债券发行方面：受春节长假、政府债发行节奏前置等因素影响，2月信用债发行规模环比预计将有一定幅度的回落。
- 债券交易方面：展望后市，债市大概率震荡运行，产业债行业轮动与城投债区域分化的结构性特征将持续凸显。
