2026年2月债券市场分析报告

2026年2月债券市场分析报告 2026.02.01-2026.02.28 技术研究部邮箱：research@dagongcredit.com 摘要 宏观动态 宏观数据：1月宏观经济呈现生产端季节性放缓与金融物价端持续回升的特征。受春节错位及低温天气扰动，制造业PMI回落至49.3%，但高技术制造业与生产指数仍具韧性；核心CPI创六个月新高且PPI环比连续四月上涨，内生动能与工业需求持续修复。 宏观政策：2026年全国两会提出将发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。其中，财政政策延续更加积极取向，总体财政支出规模高于上年；货币政策继续适度宽松，降准降息仍有空间。 基准利率：2月受央行流动性投放预期、春节前机构避险配债需求以及节后海外地缘政治局势升级的多重影响，10年期国债收益率呈现由平稳转下行后回升的态势。 人民币汇率：2月人民币汇率小幅走强，远期售汇业务的外汇风险准备金率降至0。 债券市场 一级市场：2月，债券市场共发行1,317只债券，发行规模3.42万亿元。其中，国债、地方政府债分别发行1.02万亿元、1.16万亿元，发行规模分别同比增加4.55%、下降11.30%。信用债发行数量、发行规模分别为1,080只、8,206亿元，分别同比下降19.88%、34.01%。 二级市场：2月，受春节错期因素影响，国内债市交投活跃度显著回落，全市场成交金额同比、环比均出现大幅缩减。信用利差整体呈现震荡下行走势。 违约与评级调整 违约：2月无企业主体首次违约，无企业主体首次展期。 评级上调：2月，级别上调方面，无企业主体级别被国内评级机构上调，4家企业主体级别被国际评级机构上调；展望上调方面，无企业评级展望被国内评级机构上调，1家企业评级展望被国际评级机构上调。 评级下调：2月，级别下调方面，3家企业主体级别被国内评级机构下调，无企业主体级别被国际评级机构下调；展望下调方面，无企业评级展望被国内评级机构下调，2家企业评级展望被国际评级机构下调。 债市展望 宏观方面，展望3月，随着全国两会将明确“十五五”开局增长目标及积极财政赤字安排，政策红利将进入集中释放期。一季度经济有望实现“开门稳”，但内需不足、地产偏弱等结构性矛盾依然突出。外部环境来看，美伊冲突对中 国经济的短期冲击主要体现在推高能源进口成本，加剧市场情绪波动。但得益于多元化的供应体系、充足的战略储备以及政策层的及时应对，短期冲击总体可控。政策成效与内生需求修复的持续性将是后续观察重点。 利率方面，预计3月10年期国债收益率走势可能延续震荡偏强。 汇率方面，3月人民币汇率有望在6.85-6.95区间内双向波动，单边快速升值态势缓解。中期看，在出口韧性和基本面改善支撑下，人民币仍有温和升值空间。 债券发行方面，预计3月地方政府债发行将延续扩容态势，将对信用债发行形成一定的挤出效应。但随着央行对流动性的管理更加精细化，整体扰动影响有限。预计3月信用债发行规模环比将有明显回暖。 债券交易方面，后续国内债市运行将主要受流动性环境与市场投资情绪影响，随着节后季节性因素消退、货币政策维持稳健偏松、市场避险情绪上升，信用利差大概率呈现出清晰的收窄态势。 1.宏观动态 1.1宏观数据方面，生产受节前季节性扰动放缓，物价温和上升 注：从浅到深表示同行内部比较从低到高。 生产：年初季节性扰动加大，PMI景气水平阶段性回落。1月综合PMI产出指数下降0.9个百分点至49.8%，企业生产经营活动总体放缓。制造业PMI下降至49.3%，原因在于1月正值制造业传统淡季和春节前夕，低温天气和假期临近导致部分工地、工厂施工生产活动放缓。制造业生产指数为50.6%，仍处于扩张区间，生产活动具备韧性。尽管1月数据偏弱，但亦不乏积极信号。高技术制造业PMI连续两个月保持在52.0%以上的较高景气水平。非制造业商务活动指数降至49.4%，服务业相对稳定，其中金融业活跃度高。建筑业受低温及春节临近影响，施工放缓。 金融：社融增速稳定，资金活跃度提升。1月新增社融7.22万亿元，同比多增1,654亿元；社融存量同比增长8.2%，略低于前值8.3%；人民币贷款新增4.71万亿元，同比少增4,200亿元。政府债券前置发行缓解信贷疲弱，社融存量增速稳定在8%以上。企业短期融资活跃、票据冲量减少，信贷结构实质性改善。M1增速提升，同比增加4.9%，M2续创新高，同比增长9.0%，M2与M1的剪刀差为4.1个百分点，资金活跃程度提升。M1同比增速回升至4.9%，较上月提高1.1个百分点。M1回升主要受益于：一是去年同期基数较低；二是股市表现较好，居民部分定期存款向活期存款转移；三是《保障中小企业款项支付条例》实施后，大型企业加快对中小企业应付账款支付，部分资金转化为企业活期存款。但居民中长期贷款同比少增、企业中长期贷款增长乏力，折射出房地产市场修复偏慢、内需仍待提振的现实。 物价：CPI温和上涨，PPI降幅收窄。1月份CPI同比涨幅有所收窄，同比上涨0.2%，较上月回落0.6个百分点。核心CPI同比上涨0.8%，创下近6个月新高。受“春节错月”及供应充足影响食品价格同比下降0.7%。节前出行和文娱需求释放，旅游、家政服务价格明显升温。自2026年1月起，我国开始使用2025年为基期的CPI计算，以更准确反映当前居民消费结构。1月PPI降幅收窄，同比下降1.4%，环比已连续4个月上涨， 工业端需求在全国统一大市场建设和部分行业产能治理政策持续发力的带动下有所修复。扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.6%，其中黄金饰品价格同比大涨77.4%。 1.2宏观政策方面，全国两会提出今年将继续实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策 2026年财政政策将呈现出“赤字率平稳、支出结构优化、资金下沉基层”的特征。全国两会提出将发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。其中，财政政策延续更加积极取向，总体财政支出规模高于上年。目标财政赤字率拟按4%左右安排，与上年持平，赤字规模较上年增加2,300亿元、扩大至5.89万亿元，财政调节力度进一步加大；一般公共预算支出将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元，将更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面，提高财政资金使用效益；拟发行超长期特别国债1.3万亿，持续支持“两重”建设、“两新”工作等；拟安排地方政府专项债务限额4.4万亿元，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等；拟发行特别国债3,000万元，支持国有大行补充资本；新增1,000亿元财政金融协同促内需专项资金，强化财政与金融协同，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需；发行新型政策性金融工具8,000亿元，较上年增加3,000亿元，将有利于带动更多社会资本参与投资，推动整体投资增速止跌回稳。同时，财政政策将更加注重财力向基层倾斜，通过压减非必要开支、规范项目支出、盘活存量资金资产等方式，集中财力兜牢“三保”底线。 2026年货币政策将呈现“总量宽松、结构优化、择时发力”的特征，降准降息仍有空间，但落地时点与力度将关注内外部形势演变。两会报告中提出今年将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。今年1月，央行在存量货币政策基础上，推出新的一揽子货币政策，下调各类结构性货币政策工具利率,完善结构性工具并加大支持力度。预计接下来将有1-2次降息，总计调降基准利率20BP左右，引导LPR下行，带动债券发行、贷款、存款利率的进一步下行。数量型政策工具方面，仍将以买断式逆回购与中期借贷便利（MLF）为主，后续降准仍有一定空间，同时结合开展国债买卖保持市场中长期流动性充裕。2025年，央行净买入国债1,200亿元，开展买断式逆回购、MLF操作分别净投放3.8万亿元、11,610亿元；今年前两月，央行通过买断式逆回购、MLF等操作已分别实现10,000亿元、9,000亿元的净投放，预计后续投放规模仍将保持一定增量，持续巩固流动性充裕环境。 1.3基准利率方面，2月10年期国债收益率呈现由平稳转下行后回升的态势 2月初，10年期国债收益率在1.82%附近平稳开盘，市场观望情绪浓厚。央行重启14D逆回购叠加5年期以上LPR维持不变的稳态预期，市场对资金面宽松的信心增强，收益率缓慢下移至1.80%。2月中旬，受春节前夕机构避险配置需求激增以及持券过节策略驱动，多头力量占据主导，推动收益率下探至1.79%的月内低点。春节假期后，市场交投停滞。伴随海外贸易关税政策的扰动以及美国伊朗局势升级，节后避险情绪升温。收益率在2月底震荡收于1.79%。 数据来源：中央国债登记结算有限公司，大公国际整理 数据来源：Wind，大公国际整理 1.4人民币汇率方面，2月人民币汇率小幅走强，远期售汇业务的外汇风险准备金率降至0 2月，人民币兑美元汇率小幅走强，美元兑人民币汇率由月初的6.9513降至月末的6.8559。外部方面，受美联储主席人选变动、前期美伊局势升级等政治因素使得美元指数动荡走低，非美货币普遍获得升值空间。内部方面，年初中国经济数据表现稳健，跨境资本流入趋势明显，叠加人民币升破7.0，市场形成较强升值预期。2月底，央行宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，旨在鼓励购汇，对人民币快速升温起到“降温”效果，防止汇率偏离基本面超调。同期，人民币兑欧元、人民币兑日元的汇率均小幅走强，其中欧元兑人民币汇率由8.2409降至8.0922，100日元兑1人民币的汇率由4.4744回落至4.4025。 数据来源：Wind，大公国际整理 2.债券一级市场 2.1发行方面，2月债券市场发行规模3.42万亿元，同比减少16.95% 2月，债券市场共发行1,317只债券，发行规模34,178.77亿元，发行数量、规模同比分别下降19.45%、16.95%；净融资13,695.46亿元。其中，利率债发行237只，发行规模25,972.29亿元，发行数量、发行规模分别同比下降17.42%、9.57%。 利率债中，国债发行13只，发行规模10,220.00亿元，发行规模同比增长4.55%；净融资4,021.10亿元，同比减少163.6亿元。地方政府债发行166只，发行规模11,582.29亿元，发行规模同比下降11.30%。政策银行债发行58只，发行规模4,170亿元，发行规模同比下降29.16%，净融出1,326.40亿元。 2.2地方政府债今年前两月已累计发行2.02万亿元，其中2月发行再提速 2月，地方政府债发行规模11,582.29亿元，尽管同比下降11.30%，但环比大增34.16%，显示地方政府债发行加力提速。今年前两月，地方政府债已累计发行20,215.79 亿元，同比增加8.49%；净融资17,705.17亿元，较上年同期增加216.85亿元。 从2月地方债的发行结构来看，一般债券发行2,358.75亿元，同比增长100.55%，环比增长25.8%。专项债券发行9,223.54亿元，同比下降22.37%，环比增加36.47%。其中新增专项债券发行4,565.30亿元，同比、环比分别增长16.47%、24.17%；再融资专项债券发行4,658.24亿元，同比下降41.49%，但环比大增51.16%。 2.3信用债发行规模同环比双降，净融资规模大幅减少，整体发行利率创近一年新低 2月，信用债发行规模回落，净融资同比显著减少。当月共发行信用债1,080只，同比、环比分别减少19.88%、46.75%；发行规模8,206.48亿元，同比、环比分别减少34.01%、52.49%；偿还规模7,368.08亿元，净融资838.41亿元，较去年同期减少68.42%，较上月大幅下降87.31%。