研究早观点

2026年5月18日星期一 【今日要点】 【行业评论】口服银屑病药物：IL-23R口服多肽与TYK2抑制剂引领新方向 【行业评论】国际运动服饰品牌2026Q1更新及2026财年展望汇总20260515 资料来源：常闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】口服银屑病药物：IL-23R口服多肽与TYK2抑制剂引领新方向 邓周宇dengzhouyu@sxzq.com 口服银屑病药物：IL-23R口服多肽与TYK2抑制剂引领新方向 全球超1.25亿人患银屑病，中国患病率约0.47%~0.5%，中重度患者占比30%-40%，常合并银屑病关节炎、代谢综合征等并发症，严重影响生活质量。传统外用药物、光疗及传统系统治疗存在疗效有限、不良反应明显等局限，生物制剂虽疗效确切，但注射给药、费用高昂及疗效衰减等问题限制临床应用，口服靶向药物成为研发热点，当前聚焦IL-23R口服多肽、新型TYK2抑制剂两大核心方向，为患者提供更便捷、安全的治疗选择。 IL-23R口服多肽：口服便捷性突出，疗效媲美生物制剂。强生Icotrokinra（商品名Icotyde）作为全球首个获批的靶向IL-23R口服多肽，已获美国FDA批准，中国纳入优先审评，3期数据显示第16周55%达PASI90，70%患者达IGA0/1，52周疗效持久且安全性良好；翰森制药HS-20118目前处于I期临床，终末半衰期支持每周口服，疗效与IL-23单抗相当，25mgQD剂量组第8周PASI75应答率75.0%，IGA0/1应答比例，为87.5%；仅见轻，无严重不良反应，Ⅱ期计划纳入全球患者。 新型TYK2抑制剂：高选择性兼具高疗效，研发管线百花齐放。Alumis公司envudeucitinib处于3期，计划2026年下半年提交FDA申请，24周PASI90应答率最高68.0%，完全皮损清除为41.0%；武田zasocitinib3期数据亮眼，16周PASI90超过51.9%，sPGA0/1应答率超69%，60周疗效维持率超90%；益方生物D-2570Ⅱ期数据发表于JAAD，12周最高PASI75应答率90.0%、sPGA0/1为87.5%，安全窗口宽；诺诚健华ICP-488已完成3期入组，Ⅱ期12周最高PASI75应答率78.6%，sPGA0/1超过70%；翰森制药HS-10374Ⅱ期12mg剂量组PASI75应答率72.1%，sPGA0/1为65.1%；中国生物制药TQH3906Ⅱ期数据优异，推荐剂量12周PASI75应答率超90%、PASI90超70%，安全性与安慰剂相当。 风险提示：跨实验临床数据判断风险，临床试验数据不及预期风险，口服银屑病药物研发竞争加剧风险等。 【行业评论】国际运动服饰品牌2026Q1更新及2026财年展望汇总20260515 王冯wangfeng@sxzq.com 国际运动服饰品牌2026Q1更新及2026财年展望汇总20260515 On：2025A汇率中性营收+36%，2026Q1汇率中性营收+26%；维持指引，预计2026财年营收达到35.1亿瑞士法郎，汇率中性下，同比增长23%。 Asics：2025A营收+20%，2026Q1营收+30%；维持指引，预计2026财年营收同比增长17.2%。 Adidas：主品牌汇率中性下，2025A营收+13%，2026Q1汇率中性营收+14%；维持指引，预计2026财年营收同比增长高单位数。 Columbia：2025A营收+1%，2026Q1营收+0.1%；维持指引，预计2026财年营收同比增长1%-3%；预计2026Q2收入同比增长-1%-1%。 Puma：2025A汇率中性营收-8%，2026Q1汇率中性营收-1%；维持指引，预计2026财年汇率中性营收同比下降低至中单位数。 UA：2025A营收-4%，2026Q1营收-1%；新增2027财年指引，预计营收同比轻微下滑，其中北美下滑低单，EMEA和APAC增长低单。 迅销：2025A营收+10%，2026Q1营收+15%；上调指引（上一季预计2026财年营收同比增长11.7%），预计2026财年营收同比增长14.7%。 风险提示：终端市场销售不及预期风险；汇率波动风险。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层