宏观与行业消息：哈萨克斯坦1-4月铜产量同比下降1.9%，4月产量同比增加8.9%。
走势评级：短期看多，中长期看多。
盘面：沪铜主力合约收盘价104440元/吨，涨跌-0.26%，成交量37850手，减少123000手。
供应：
- 矿端：铜精矿现货TC/RC持续恶化，大型矿山复产慢于预期，新增供给释放偏慢，铜矿原料紧张格局延续。
- 废铜：日本拟收紧金属废料出口限制，国内“反向开票”政策推进，合规带票废铜流通资源趋紧，废铜票点持续抬升，局部精废倒挂。
- 冶炼：中国自5月起停止硫酸出口，智利等浸出铜生产面临扰动；非洲铜带对中东硫磺依赖，中东局势扰动传导至浸出铜生产，部分矿企削减化学品使用，减产担忧升温。
需求：
- 初端加工：电解铜杆、再生铜杆、铜板带、铜箔等需求保持较强韧性，再生铜杆虽受原料约束，但终端需求未明显转弱。
- 终端消费：储能装机持续铺开，风电、光伏对铜需求拉动增强；国家电网“十五五”期间计划投资4万亿元，电网投资对铜需求拉动更直接。
持仓与库存：
- 持仓：沪铜持仓手数逐渐升高，LME、COMEX非商业多头头寸抬升，机构资金回转至铜资产配置。
- 库存：全球显性库存去化，国内社会库存去化速度明显，LME库存处于同期高位，COMEX相对LME维持溢价，吸引铜流向美国，美国库存持续高位。
结论：铜短期震荡走强，中长期看多逻辑未变。短期看，国内硫酸出口减少，海外依靠硫酸制湿法铜产量下调风险，初端铜材产品维持韧性。中长期看，矿端资本开支低位，电力建设、新能源汽车及其基础设施、AI数据中心需求爆发带来周期错位，带来长久支撑。
策略建议：6月前逢低轻仓做多。
风险提示：Cobre Panama铜矿复产、美国精炼铜关税。
