核心观点与关键数据
- 宏观与行业消息：英美资源集团Q1铜产量同比增长1%至170,400吨，维持全年70-76万吨产量指引。主要增产来自Los Bronces和Collahuasi矿，但Quellaveco矿品位下降部分抵消。
- 走势评级：短期看多，中长期看多。
- 盘面：沪铜主力合约收盘价101000元/吨，涨幅1.23%，成交量51120手，减少49966手。
供应分析
- 矿端：当前偏紧，TC/RC持续恶化。刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿因矿震及进水产量指引大幅下修，影响延续至今。艾芬豪将2026年生产指引由38-42万吨下调至29-33万吨，2027年指引也下调。印尼Grasberg湿泥涌井事故后，自由港产量恢复不及预期（仅65%而非85%）。
- 废铜端：日本开始对废金属出口限制，国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，带票废铜供应紧张，出现精废倒挂。
- 冶炼环节：中国禁止硫酸出口影响智利湿法铜生产，国内硫酸价格回落，冶炼厂利润承压，存在检修或减产预期。
需求分析
- 初端加工：电解铜杆加工费高位，开工率稳定；再生铜杆因原料短缺开工率低；铜箔加工费稳定，开工率和出货量高位。
- 终端消费：储能进一步铺开，风光需求拉动用铜量。国家电网“十五五”期间计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿。市场预期美国可能对精炼铜征收关税，COMEX相对LME升水吸引铜流向美国。短期加息预期压制铜需求。
库存与结构
- 全球显性库存：呈现去化，中国库存去化速度明显。LME库存处于同期高位，COMEX小幅去化。
- 持仓：LME中其他用途净多头持仓大幅降低，COMEX铜非商业净多头持仓仍处高位。
结论与策略建议
- 结论：铜短期震荡走强，中长期看多逻辑未变。短期风险来自硫酸出口减少、海外湿法铜产量下调、国内冶炼厂利润承压等。中长期支撑来自矿端资本开支低位和电力、新能源、AI数据中心需求爆发。
- 策略建议：5月中旬前逢低轻仓做多。
风险提示
- CobrePanama铜矿复产、美国精炼铜关税、美联储加息。
