核心观点与关键数据
- 宏观与行业消息：日本将收紧金属和塑料废弃物出口限制，相关规定将适用于塑料废弃物和金属废料，包括蓄电池和电路板。
- 走势评级：短期震荡，中长期看多。
- 盘面：沪铜主力合约收盘价98070元/吨，涨幅0.27%，成交量22491手，减少57015手。
供应分析
- 矿端：刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿因矿震及井下进水扰动，2025年5月产量指引大幅下修，影响延续至2026年。艾芬豪将2026年生产指引由38-42万吨下调至29-33万吨，2027年50-54万吨下调至38-42万吨，显示修复与爬产节奏慢于预期。印尼Grasberg湿泥涌井事故后，自由港恢复产生时间可能进一步延后。智利、秘鲁等老矿山因品位下降，产量下滑。
- 废铜端：“反向开票”政策常态化和合规整顿下，国内市场对带票废铜需求上升，含税再生铜原料采购成本抬升，出现精废倒挂。冶炼端原料紧张，TC/RC持续恶化，利润被挤压。
需求分析
- 初端加工：电解铜杆加工费处于高位，开工率稳定；再生铜杆因原料短缺，开工率低；铜箔加工费稳定，开工率和去年持平，出货量高位。
- 终端消费：储能进一步铺开，弃风率、弃光率解决后，将拉动风光需求。国家电网“十五五”期间计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿，拉动用铜需求。美国降低对铜衍生品关税，强化低铜含量铜制品需求。
库存与结构
- 全球显性库存：呈现去化，中国库存去化速度明显。LME库存处于同期高位，COMEX小幅去化。
- 持仓：LME中其他用途净多头持仓大幅降低，COMEX铜非商业净多头持仓仍处高位。
研究结论
- 长期看多逻辑未变：资本开支低位及短期供应扰动，叠加电力建设、新能源、AI数据中心需求爆发，塑造铜长期利好逻辑，但短期易受宏观流动性限制。
策略建议
风险提示
- 中美关税、巴拿马Cobre Panama铜矿复产。
