核心观点与关键数据
- 宏观与行业消息：南方铜业和淡水河谷因副产品价格飙升出现铜生产成本转为负数的罕见现象，主要源于其矿床的多金属属性。
- 走势评级：短期看多，中长期看多。
- 盘面数据：截止4月30日，沪铜主力合约收盘价101030元/吨，涨跌-0.59%，成交量92731手，减少12015手。
供应分析
- 矿端：刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿因矿震及进水事故导致产量下修，艾芬豪调整2026年产量指引至29-33万吨，2027年降至38-42万吨。印尼Grasberg湿泥涌井事故影响持续，自由港产量恢复不及预期。
- 废铜端：日本启动废金属出口限制，国内“反向开票”政策加剧废铜供应紧张，出现精废倒挂。
- 冶炼环节：中国禁止硫酸出口影响智利湿法铜生产，国内硫酸价格回落，冶炼厂利润承压，存在减产预期。
需求分析
- 初端加工：电解铜杆、再生铜杆、铜箔、铜板带等需求保持强劲。
- 终端消费：储能、风光需求进一步拉动用铜，国家电网“十五五”期间计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿。市场预期美国可能对精炼铜征收关税，COMEX相对LME升水吸引铜流向美国。
- 风险因素：中东局势升级、霍尔木兹海峡运输风险推高油价，市场押注能源与物流成本上升带来的滞胀预期。
库存与结构
- 全球显性库存：呈现去化，中国库存去化速度明显。
- LME库存：处于同期高位，COMEX小幅去化。
- 持仓：LME其他用途净多头持仓大幅降低，COMEX铜非商业净多头持仓仍处高位。
结论与策略建议
- 结论：铜短期震荡走强，中长期看多逻辑未变。短期风险主要来自硫酸出口减少、海外湿法铜产量下调、国内冶炼厂利润承压等；中长期支撑来自矿端资本开支低位和电力、新能源、AI数据中心需求爆发。
- 策略建议：6月前逢低轻仓做多。
风险提示
- Cobre Panama铜矿复产、美国精炼铜关税、滞胀压制需求。
