铜早报：短期看多，中长期看多

核心观点与关键数据

• 宏观与行业消息：必和必拓集团公布2026财年铜产量预计在190-200万吨的上半段，但第三季度产量同比下降7%，智利和刚果（金）主要铜矿因事故影响产量恢复进度。
• 盘面走势：沪铜主力合约收盘价103900元/吨，上涨1.23%，成交量减少。
• 供应端：
  • 矿端：刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿产量指引下调，印尼Grasberg铜矿恢复进度延后，智利和秘鲁老矿山产量下滑。
  • 废铜端：日本出口管制及国内政策导致带票废铜需求上升，精废倒挂，冶炼端TC/RC恶化。
• 需求端：
  • 初端：电解铜杆开工率稳定，再生铜杆开工率低，铜箔出货量高。
  • 终端：储能和新能源需求拉动，国家电网“十五五”投资增加，美国降低铜衍生品关税。
• 库存与结构：全球显性库存去化，中国库存去化明显，LME库存高位，COMEX去化，LME其他用途净多头持仓降低，COMEX非商业净多头持仓仍高。

研究结论

• 短期：铜价有小幅回落空间，硫酸抢出口加速产能释放导致阶段性低点，但中长期看多逻辑未变。
• 中长期：矿端资本开支低位，电力建设、新能源和AI数据中心需求爆发带来周期错位，支撑铜价。

策略建议

• 5月中旬前逢低轻仓做多。

风险提示

• 巴拿马Cobre Panama铜矿复产。