新力量NewForce总第5018期

2026年5月14日星期四 研究观点 【公司研究】 超威半导体（AMD，买入）：下季度服务器CPU营收同比增长超70%，26Q3实现系统级交付 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【公司研究】 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 超威半导体（AMD，买入）：下季度服务器CPU营收同比增长超70%，26Q3实现系统级交付 业绩摘要： 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 2026Q1公司营收102.5亿美元，同比增加37.8%，略高于彭博一致预期98.9亿美元。GAAP毛利率为52.8%，同比增长2.6个百分点；经营利润14.8亿美元，同比增长83.1%，营业利润率14.4%；GAAP净利润13.8亿美元，Non-GAAP净利润22.7亿美元，同比增长44.6%。Non-GAAP摊薄EPS达1.4美元，略高于彭博一致预期的1.3美元。26Q2收入指引中值112亿美元,同比增加45.7%，高于彭博一致预期的105亿美元，毛利率指引56.0%，同比增长25.2个百分点。 行业TMT股价448.29美元目标价520.00美元（+16.00%） 下季度服务器CPU营收将同比增长超70%，26Q3出货首款机架型产品： 本季度数据中心营收同比增长57.2%达57.8亿美元。Lisa上调2030年服务器CPU的潜在市场规模至1200亿美元（前值为600亿美元），年度复合增长率超35%，核心驱动是AI推理和智能体需求正在驱动数据中心CPU：GPU的配比向1:1演进。本季度服务器CPU收入31.1亿美元，同比增长46.3%，公司指引下季度服务器CPU收入将同比增长超70%。26Q3将开始出货首款机架型产品Helios和下一代MI450系列芯片，主要客户包括OpenAI、甲骨文、Meta等云厂商，我们认为未来公司在AI GPU市场份额仍有增长预期。公司指引数据中心业务长期收入的年复合增长率有望超过80%，长期毛利率指引55%-58%。 客户端产品出货量超行业增速，全年营收有望保持同比增长： 本季度客户端业务收入同比增长25.8%达28.9亿美元，其中桌面端/移动端产品出货量同比分别增长15.6%/10.5%，远超26Q1全球PC行业出货量的同比3.8%的增长。26H2受内存及零部件涨价影响，PC产品出货量略降，但全年营收仍有望实现同比增长，跑赢行业水平。 游戏业务增速放缓,嵌入式业务收入回暖： Q1游戏业务同比增长11.3%达7.2亿美元；嵌入式业务营收同比增长6.1%达8.7亿美元。 目标价520美元，买入评级： 智能体AI及推理需求驱动服务器CPU迎来增长周期，公司与OpenAI及Meta分别签订的6GW协定将从26H2开始逐步兑现，潜在客户包括Anthropic等云厂商，未来将在AI赛道享受到CPU+GPU的双轮增长驱动。26-28年公司收入CAGR为42%，Non-GAAP净利润CAGR为68%。采用DCF估值法，得到目标价520美元，对应26/27年Non-GAAP PE为55/30倍，对当前股价有16.00%的上升空间，买入评级。 风险因素： AI加速芯片销量或技术迭代不及预期；PC份额增长不及预期；游戏及嵌入式业务恢复不及预期；关税不利影响。 公司估值与评级表 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com