腾讯（700.HK）:2026年Q1业绩前瞻
核心观点
腾讯预计2026年第一季度收入同比增长10.7%至1994亿元，其中增值服务预期增长9.2%至1006亿元，营销服务预期增长18.2%至376亿元，广告收入延续高同比增长，主要驱动力为视频号、微信搜一搜货币化及AI对广告单价的提升。云和金融业务预期同比增长8.8%至597亿元。毛利预期同比增长12.0%至1125亿元，Non-GAAP经营净利润预期同比增长10.9%至695亿元。
关键数据
- 收入：1994亿元（同比增长10.7%）
- 增值服务：1006亿元（同比增长9.2%）
- 营销服务：376亿元（同比增长18.2%）
- 广告收入：延续高同比增长，主要驱动力为视频号、微信搜一搜货币化及AI对广告单价的提升
- 云和金融：597亿元（同比增长8.8%）
- 毛利：1125亿元（同比增长12.0%）
- Non-GAAP经营净利润：695亿元（同比增长10.9%）
业务分析
- 增值服务：本土春节档《王者荣耀》《和平精英》保持较高活跃度，《三角洲行动》《无畏契约手游》延续表现，流水整体平稳；《洛克王国：世界》3月底公测初期用户增长较快，《王者荣耀世界》4月10日PC端公测有望为Q2提供边际增量。AI沿“AI in Game”和“AI for Game”双路径推进，助力长线运营及海外100亿美元收入目标拓展。社交网络板块受益于音乐订阅及小游戏生态贡献，预计表现平稳。
- 营销服务：预期Q1同比增长18.2%至376亿元。视频号时长延续+20%以上且加载率仍有空间，原生短视频激励广告位开放带来增量，搜一搜CPM上行。受益于与京东、美团等电商及本地生活平台的商业联动，有效引入更多广告主预算。叠加“AIM+”智能投放矩阵与“创意全库智选”提升素材供给效率，随着内循环广告占比稳步提升，有望驱动毛利率改善。
- 金融科技及企业服务：预期Q1同比增长8.8%至597亿元。商业支付受益于一季度宏观消费及社零数据的边际回暖呈现修复态势，理财与消费贷款规模稳定，资产不良率优于行业水平。企业服务方面，AI算力需求持续驱动腾讯云GPU租赁与MaaS相关服务增长。混元3.0预览版（Hy3 preview）4月23日发布并开源，代码能力SWE-Bench Verified提升至74.4%，目前已在元宝、CodeBuddy、WorkBuddy、QQ及ima等主线产品完成部署，相关产品矩阵与核心入口级产品的耦合正逐步转化为云业务收入。
研究结论
AI投入加大虽在短期内对利润率构成一定影响，但有助于夯实中长期护城河。期待Hy3 preview正式版时点、新游留存付费数据，以及管理层在电话会上给出全年Capex的更清晰指引。
