多项临床积极推进，百悦达迎来关键时点
评级及分析师信息 公司发布2026年第一季度报告：2026年第一季度，公司产品组合发展势头持续强劲。公司本季度产品收入达到15亿美元，同比增长34%。百悦泽®全球收入总计11亿美元，在所有获批市场和适应症中均保持强劲增长与良好市场表现。百悦泽®第一季度美国市场销售额为7.61亿美元，主要得益于销量相较于2025年第一季度增长约28%。 分析判断： 据公司公告：第一季度的业绩反映了整个BTK抑制剂品类中典型的季节性特征，包括库存波动及本季度发货周数减少一周等因素，本季度业务表现符合公司预计范围，且3月需求呈现持续向好态势，这一势头也延续到了4月。公司对今年在美国的业绩表现充满信心，略微上调收入预期指引。 ►海外市场积极拓展，快速放量据公司公告：公司在全球各区域市场均保持稳健的执行力。美 国仍然是公司最大的市场，创造了7.66亿美元的收入，同比增长36%。中国区收入总计4.65亿美元，与2025年第一季度相比增长17%，其中5%的增幅由汇率因素影响。百泽安®和百悦泽®销售表现依旧稳健，持续维持市场领先地位。欧洲市场营收1.91亿美元，增长率为64%。由于欧元同比走强，汇率因素贡献了约11%的增幅。公司将继续在欧洲所有主要市场推动百悦泽®需求的增长。鉴于百悦泽®在各类患者人群中差异化的长期数据，品牌市场份额仍有充足提升空间。 分析师：孙子豪邮箱：sunzh@hx168.com.cnSACNO：S1120523120003联系电话： 据公司公告：在血液肿瘤领域，百悦泽®针对初治套细胞淋巴瘤的MANGROVE 3期研究按计划进展顺利，预计将于下个月公布中期PFS结果。百悦达®即将迎来关键里程碑，美国PDUFA的审评决定预计将于近期揭晓，以及已在欧盟递交上市申请并获纳入ESMO指南。 1.【华西医药】百济神州（688235.SH）：BTK单季度营收超10亿美金，公司上调全年收入指引2025.11.27 投资建议 考虑到产品在全球新适应症不断获批以及获批后快速放量，调整 前 期 盈 利 预 测 ， 即我 们预 测公 司2026-2028年 营 收为453/529/597亿 元(前 值480/551/-亿 元)，同 比 增 长18.6%/16.6%/12.9%，归母净利润分别为38.5/74.5/91.4亿元（前值46.9/79.8/-亿元），同比增长163.8%/93.4%/22.6%，EPS分别为2.5/4.83/5.93元，（前值3.26/5.55/-元），对应2026年5月12日 的267.98元/股收 盘 价 ，PE分 别 为107/55/45 X,考虑到公司业绩有较大增长空间，维持“买入” 评级。 风险提示 新药研发不及预期，全球合作中断风险，产品上市后商业化表现不及预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
