互联网行业2026年5月投资策略：Token 经济正转向 ROI 正回报，云厂商后续涨价可期

核心观点

• 互联网板块表现优于大市，恒生科技指数和纳斯达克互联网指数分别上涨5.6%和8.1%。
• 个股方面，百度集团、阿里巴巴、京东集团和亚马逊、英伟达、谷歌为本月表现前三的股票。
• 估值方面，恒生科技指数和纳斯达克指数估值较上月上升，分别处于29.33%和71.65%分位点。

人工智能动态

• OpenAI发布GPT-5.5和Codex重大更新，谷歌发布Gemma4开源大模型和Eloquent应用，微软开源VibeVoice语音AI模型家族。
• Meta发布首款AI模型MuseSpark，Runway发布Multi-Shot App，ElevenLabs推出ElevenMusic应用。
• Anthropic测试Conway模型，发布Claude Opus 4.7和Claude Design模型，腾讯发布Hy3 Preview模型，阿里发布千问3.6-Plus模型和Qwen3.6-27B开源模型。
• 字节跳动发布Seed 3D 2.0模型，美团开源LongCat-AudioDiT模型，小米发布MiMo-V2.5模型，Deepseek发布V4模型并启动首轮外部融资，Kimi发布K2.6模型并开源。

证券分析师

• 陈淑媛、张伦可、刘子谭、王颖婕

行业政策

• 全球AI治理对话推进，国内科技创新部署加码。

行业动态

• 电商：618前置备战加速，流量扶持与履约服务同步升级。
• 本地生活：百度APP上线本地生活专区，抖音美团聚焦五一消费新场景。
• 游戏：4月国产游戏版号下发147款，网易《遗忘之海》等获批。
• 金融科技：3月支付机构备付金同比增长5.03%。
• 短视频：监管政策全面规范，平台加码真人与AI内容双赛道。

投资建议

• 云厂商收入环比持续加速，新签订单环比加速，AI投资叙事从需求侧转变为供给侧。
• 持续推荐具备大模型能力和自研芯片能力的云厂商，港股持续推荐阿里巴巴和百度集团。

风险提示

• 政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。