互联网行业2026年6月投资策略：模型厂商商业模式逐渐闭环，AI投资主线转向供给能力验证

优于大市 模型厂商商业模式逐渐闭环，AI投资主线转向供给能力验证 核心观点 行业研究·行业投资策略 5月行情回顾：5月恒生科技指数基本持平，单月涨幅为0.3%。同期，纳斯达克互联网指数5月单月涨幅为2.0%。个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，港股方面，百度集团、网易、快手为本月表现前三的股票，美股方面，微软、SEA、英伟达为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值较上月下降，PE-TTM为20.54x，处于恒生科技指数成立以来10.2%分位点。纳斯达克指数估值较上月下降，PE-TTM为40.79x，处于近10年59.31%分位点。 互联网 优于大市·维持 证券分析师：陈淑媛021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980524030003 证券分析师：张伦可0755-81982651S0980521120004 证券分析师：王颖婕0755-81983057wangyingjie1@guosen.com.cnS0980525020001 证券分析师：刘子谭liuzitan@guosen.com.cnS0980525060001 人工智能动态：1）谷歌：发布Gemini3.5Flash新模型，推出GeminiOmni模型；2）OpenAI：发布GPT-5.5Instant，推出三款实时语音模型；3）Cursor:发布Composer2.5编码模型；4）xAI：发布GrokImagine质量模型API；5）腾讯：发布OpenSearch-VL，发布设计智能体Ardot；6）阿里：推出Qwen3.7-Max-Preview及Qwen3.7-Plus-Preview；7）字节：发布全模态大模型Doubao-Seed-2.0-lite；8）美团：LongCat-Video-Avatar1.5开源；9）百度：发布Ernie5.1，发布通用智能体DuMate；10）Kimi：月之暗面KimiWebBridge发布；11）面壁智能：发布BitCPM-CANN，推出MiniCPM-V4.6；12）智谱：发布GLM-5.1高速版。 证券分析师：张昊晨 zhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001 互联网行业动态：1）游戏：国内游戏出海收入连续高速增长，5月国产游戏版号下发154款，网易雷火《诡影藏锋》等获批；2）金融科技：4月支付机构备付金同比增长4.4%；3）短视频：广电总局推进微短剧精品计划，抖音快手资金扶持真人短剧、漫剧等；4）电商：百万商家重仓618，京东加码线下自营抢跑；5）本地生活：京东秒送拉动520即时礼赠，快手美团加码本地消费场景；。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 6月投资策略：伴随今年初以来Agent驱动Tokens爆发式增长，大模型厂商商业模式逐步闭环，收入增长远高于训练成本提升，且模型厂商毛利率不断提升。我们认为当前AI投资叙事已逐步从需求侧转变为供给侧是否能支撑后续订单交付。因此本季度云厂财报自研芯片的产能释放对云厂利润率至关重要，亚马逊和谷歌因自研芯片储备充分，云业务OPM持续攀升。我们持续推荐具备大模型能力和自研芯片能力的云厂商，港股持续推荐阿里巴巴和百度集团。 相关研究报告 《人工智能周报（26年第20周）-腾讯Hy3 preview上线两周Token调用量增长10倍，百度发布文心大模型5.1》——2026-05-19《互联网行业2026年5月投资策略：Token经济正转向ROI正回报，云厂商后续涨价可期》——2026-05-11《人工智能周报（26年第17周）-OpenAI发布GPT5.5，DeepSeekV4上线》——2026-04-28《DeepSeekV4发布点评-百万上下文进入普惠时代，国产算力成功适配需求爆发将至》——2026-04-26《人工智能行业专题（16）：Agent驱动全球模型厂MaaS收入爆发，国产模型各有优势》——2026-04-17 风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。 内容目录 行情回顾：5月恒生科技指数上升0.3%............................................4 谷 歌：发 布Gemini3.5Flash新模型，推出GeminiOmni模型..............................6OpenAI：发布GPT-5.5Instant，推出三款实时语音模型....................................6Cursor：发布Composer2.5编码模型......................................................7xAI：发布GrokImagine质量模式API...................................................7腾讯：发布OpenSearch-VL，发布设计智能体Ardot。.......................................7阿里：推出Qwen3.7-Max-Preview及Qwen3.7-Plus-Preview。...............................7字节：发布全模态大模型Doubao-Seed-2.0-lite。.........................................8美团：LongCat-Video-Avatar1.5开源....................................................8百度：发布Ernie5.1，发布通用智能体DuMate。...........................................8Kimi：月之暗面Kimi WebBridge发布.....................................................9面壁智能：发布BitCPM-CANN，推出MiniCPM-V 4.6.........................................9智谱：发布GLM-5.1高速版。............................................................9ElevenLabs：发布Music v2.............................................................9行 业 政 策 ：国家定调智能体，多地深化“人工智能+”场景落地..............................9 行业动态：国内游戏出海收入连续高速增长，短视频平台投入超百亿资源抢占内容高地.11 游戏：国内游戏出海收入连续高速增长，5月国产游戏版号下发154款，网易雷火《诡影藏锋》等获批...................................................................................11金融科技：4月支付机构备付金同比增长4.4%.............................................11短视频：广电总局推进微短剧精品计划，抖音快手资金扶持真人短剧、漫剧等.................12电商：百万商家重仓618，京东加码线下自营抢跑.........................................13本地生活：京东秒送拉动520即时礼赠，快手美团加码本地消费场景.........................14 风险提示.....................................................................15 图表目录 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅.........................................4图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势...........................................4图3：5月互联网板块部分公司表现...........................................................4图4：2026年5月互联网板块股价下跌的股票（%）.............................................4图5：2026年5月互联网板块涨幅的股票（%）.................................................4图6：恒生科技指数PE-TTM情况.............................................................5图7：纳斯达克指数PE-TTM情况.............................................................5 行情回顾：5月恒生科技指数上升0.3% 指数情况：5月恒生科技指数基本持平，单月涨幅为0.3%。同期，纳斯达克互联网指数5月单月涨幅为2.0%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，其中： 1)港股方面，百度集团、网易、快手为本月表现前三的股票，单月涨幅9.5%、8.4%，6.2%，与恒生科技指数对比为9.3pct、8.2pct、5.9pct。 2)美股方面，微软、SEA、英伟达为本月表现前三的股票，单月涨幅为10.7%、6.7%、5.8%，与纳斯达克指数对比为2.3pct、-1.7pct、-2.6pct。 图5：2026年5月互联网板块涨幅的股票（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从市盈率看，恒生科技指数估值较上月下降：截至2026年5月30日，PE-TTM为20.54x，处于恒生科技指数成立以来10.2%分位点。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 纳斯达克指数估值较上月下降：截至2026年5月30日，PE-TTM为40.79x，处于近10年59.31%分位点。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 人 工 智 能 动 态 ：谷 歌Gemini跨 模 态 突 破 ， OpenAIGPT-5.5强势登场 谷歌：发布Gemini 3.5 Flash新模型，推出Gemini Omni模型 5月7日，谷歌更新AI搜索功能。集成Reddit与社交媒体一手观点。谷歌对其生成式AI搜索功能进行了重大升级，通过整合社交媒体、论坛及新闻订阅等一手信息源，优化用户获取信任资讯的效率。此次更新引入了“观点预览”功能，将Reddit和各类网络论坛的真实在线对话与用户查询直接关联，同时在AI回复中嵌入专家建议，并添加创作者名称和社区昵称以增强信源可靠性。 5月11日，Google升级GeminiAPI文件搜索。通过多模态RAG能力提升企业级AI应用的信息检索准确性，同时优化大规模知识库管理与信息溯源。新版文件搜索功能基于GeminiEmbedding2模型，实现多模态嵌入能力，可处理PDF、文档和图片中的视觉信息。引入自定义元数据过滤功能，开发者可按部门、时间等维度为文件添加标签，提升检索效率。支持页面级引用，AI生成答案时明确标注信息来源的具体页码，增强信息透明度。 5月13日，谷歌地图深度集成Gemini。谷歌地图正在为AppleCarPlay版本引入Gemini人工智能助