互联网传媒-行业2026年中期策略报告：兑现与分化：AI进入商业验证期

兑现与分化：AI进入商业验证期 分析师：石月昊（S0010526050001）分析师：赵浦轩（S0010525100002）联系人：刘政（S0010125070006）2026年6月23日华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 核心观点 核心观点：2026年上半年，全球AI产业从“技术爆发期”迈入“理性落地期”。算力供给趋于多元，模型能力持续迭代，应用侧开始兑现收入与利润，Token经济从隐性成本变为显性运营变量，算力租赁正成为AI基础设施层的新核心赛道。 1.国内科技互联网（腾讯、阿里、百度）：搜索、云、广告、游戏等传统主业被AI深度重构，并积极推进自研芯片。•腾讯：26Q1腾讯首次披露剔除新AI产品（包括Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及Qclaw）的Non-GAAP经营利润为 844亿元（yoy+17%），剔除新AI产品的经营利润率增长至43.0%（yoy+3.1pct），表明AI技术对主营业务的赋能已见成效。此外，Financial Times信息表示，腾讯将推出微信Agent，用户在微信主界面右滑即可调出AI助手聊天框，输入指令即可让AI助手自动调用微信数百万个小程序。 •阿里：FY26Q4（对应自然年26Q1）阿里云的外部商业化收入增速提升至40%，其中AI相关产品收入连续11个季度实现三位数增长。受AI相关产品收入高速增长的推动，公司认为，未来几个季度阿里云外部商业化收入将在40%同比增速的基础上继续加速。此外，平头哥自研GPU芯片已实现规模化量产，60%以上的算力已服务于外部商业化客户。根据阿里云2026峰会上披露的数据，截至26年4月，真武AI芯片累计出货56万片，加速趋势明显。•百度：26Q1百度核心AI新业务（包括云、AI应用、AI原生营销）收入超136亿元（yoy+49%），占比超百度总收入（不 含爱奇艺）的一半；其中，GPU云收入同比增长184%。IDC报告数据显示，2025年中国市场的AI加速卡总出货量达到了约400万块，其中中国厂商的总出货量为165万块，占总市场份额的41%。中国厂商前三名分别是华为（出货量81.2万块）、阿里平头哥（出货量26.5万块）、百度昆仑芯（出货量11.6万块）。此外，百度昆仑芯正同时推进其“A+H”两地上市计划。 华安研究•拓展投资价值 核心观点 2.国内大模型：从“百模大战”加速走向头部集中，领先厂商纷纷启动A股上市进程，资本市场的定价逻辑正在从“模型技术水平”转向“年化ARR”，AnthropicARR超过OpenAIARR的事实也让市场更加认可ToB的逻辑。 •智谱：2026年1月8日，智谱在港交所主板挂牌上市。中国版Anthropic的叙事让智谱股价一路高升，截至2026年6月12日收盘，智谱报收1,097.0港元/股，较发行价116.2港元/股累计上涨844%，公司总市值约为4,891亿港元（约4,220亿人民币）。此外，2026年6月1日，智谱发布公告，宣布董事会已通过发行A股并在科创板上市的决议，计划募资150亿元。 •MiniMax：2026年1月9日，MiniMax在港交所主板挂牌。截至2026年6月12日收盘，MiniMax报收396港元/股，较发行价165港元/股累计上涨140%，公司总市值约1,242亿港元（约1,072亿人民币）。同时，公司于2026年5月29日正式启动A股IPO进程。 •DeepSeek：2026年6月，DeepSeek完成500亿元融资，刷新国产大模型单轮融资纪录。其中，创始人梁文锋个人出资200亿元以把握企业战略主动权，杜绝资本短期逐利对技术路线的干扰；腾讯出资100亿元，成为最大外部产业股东；宁德时代投入50亿元，锚定AI行业最核心的算电协同赛道；国家人工智能产业投资基金领投托底，网易、京东跟投。本轮融资完成后，DeepSeek投后估值定格在3,500亿~4,000亿元。 3.海外科技互联网：AI不只是云业务的增长引擎，而是全面渗透至广告、社交、电商、企业软件等核心业务。整个板块的估值逻辑正在重构：AI带来的收入增量和利润率改善成为定价核心变量。•北美三大CSP厂商（亚马逊、谷歌、微软）的云业务增速从25Q1的17%-28%提升至26Q1的28%-63%。 •同时，Meta的广告推荐、亚马逊的电商搜索与推荐、微软的企业软件均深度集成大模型能力。 华安研究•拓展投资价值 核心观点 4.海外大模型：Anthropic以企业级深耕实现估值与营收双反超并率先抢跑IPO，OpenAI正从消费级向企业级全面转身以支撑其上市估值，Gemini凭借谷歌生态的全面整合实现快速追赶。 •Anthropic：企业级Agent市场的纵深布局。Anthropic自创立之初即明确聚焦企业市场，全球财富10强中已有8家采用Claude大模型，且企业一旦将Claude集成至核心业务流程，替代难度显著上升。得益于此，Anthropic ARR与估值一路上涨。2026年2月Anthropic ARR达140亿美元、4月增至约300亿美元、5月突破470亿美元；估值方面，2026年5月28日完成650亿美元H轮融资，投后估值达9650亿美元，正式超越OpenAI成为全球估值最高的AI企业。2026年6月1日，Anthropic率先向SEC秘密递交S-1招股书。•OpenAI：从C端产品向B端市场战略转向。凭借ChatGPT的先发优势积累了全球广泛的AI用户基础，是消费级AI市场的 绝对领先者。然而，C端消费者的付费意愿与付费能力不及B端用户，且C端竞争格局与商业化尚不明朗，OpenAIARR被Anthropic反超。2026年2月公司ARR约250亿美元，2026年3月ChatGPT周活跃用户达9亿，付费订阅用户突破5000万；2026年3月完成约1,220亿美元融资，投后估值达8,520亿美元。目前公司规划将ChatGPT升级为整合编程工具Codex、AI智能体及第三方服务的综合平台，其产品定位正从对话工具向任务执行平台演进。2026年6月8日，OpenAI向SEC秘密提交S-1招股书。•Gemini：凭借谷歌生态的全面整合实现快速追赶。谷歌搜索、Android、YouTube等核心产品合计覆盖全球数十亿用户， 为Gemini提供了无需独立获客的天然流量入口与数据飞轮；同时，谷歌自研TPU芯片构筑成本壁垒，在推理侧形成同等性能下的单位经济优势。谷歌的AI能力以嵌入现有产品矩阵的方式持续变现，其战略本质是以生态规模效应摊薄AI研发与部署成本，实现可持续的商业变现。 华安研究•拓展投资价值 核心观点 5.AI应用：AI应用从“演示效应”进入“收入兑现期”，企业级与消费级市场均出现高增长案例，视频生成、创意设计、办公效率等赛道表现突出。 •快手：受B端企业客户API调用和P端付费会员订阅的双轮驱动，26Q1可灵营收超6.5亿元，同比增长超300%；3月ARR近5亿美元，一年增长4倍。截至26Q1，可灵全球用户规模突破6,000万，累计生成超6亿个视频，为超过3万家企业客户和开发者提供API服务，覆盖影视动画、广告营销、游戏制作等专业场景。26年5月12日，公司公告正在评估拟议重组可灵AI之相关资产及业务的方案，或涉及引入外部融资。•美图：截至26年3月，AI生产力应用ARR达5.8亿元（yoy+56.2%)，26年3月AI算力点消费总额较2025年12月增长59%， 公司由此推出“订阅服务+美豆/萝卜增量包”的分层付费模式，实现了付费用户基数增长与ARPPU提升的双轮驱动。•万兴科技：公司坚持“自研垂类模型+外部通用模型接入”的双模驱动路线，26Q1新增接入NanoBanana2、Seedance 2.0、ViduQ3、Kling3.0等第三方大模型能力，同时加快推动AIAgent与多模态能力在产品侧的融合应用。产品侧，推出AI驱动的一站式精品漫剧创作平台“万兴剧厂”，发布一个月内周度AI积分消耗量复合增速达63%。 •2026年6月，彭博社信息表示，中国正筹备在未来五年内投入约2万亿元人民币在建设覆盖全国的数据中心网络，以推动国内人工智能产业发展，并表示国家发改委等关键政府机构正在起草一份蓝图，拟建立覆盖全国的一体化算力网。 •26年6月18日，发改委明确回应，截至今年3月底，我国已建成智能算力规模188.2万P，这相当于去年同期的2.5倍，预计还将保持高速增长态势，在具体建设过程中，市场力量将起决定性作用，发改委将会同有关部门，加强统筹协调和政策引导。 •在此背景下，建议关注四大运营商（移动、联通、电信、广电）在Token运营及算力中心领域的布局。 ➢风险提示：AI技术迭代不及预期风险，AI商业化兑现不及预期风险，行业竞争加剧风险。 目录 1国内科技互联网：AI重构现有业务 2国产大模型：从“百模大战”加速走向头部集中3海外科技互联网：AI全面渗透核心业务4海外大模型：硅谷御三家格局稳固，估值与营收同步跃升5AI应用：从“演示效应”到“收入兑现期”6 Token运营：中间层新赛道成型7算力租赁：算力资产运营的新红利期 华安研究•拓展投资价值 1.1腾讯控股：AI赋能核心业务增长，腾讯云WorkBuddy及Hy3 preview模型表现亮眼 ➢腾讯控股2026Q1财务表现：•26Q1财报最核心的亮点是，腾讯首次披露剔除新AI产品（包括Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及Qclaw）的Non-GAAP经营利润为 844亿元（yoy+17%)，剔除新AI产品的经营利润率增长至43.0%（yoy+3.1%），这表明AI技术对主营业务的赋能已见成效。•26Q1营业收入1,965亿元（yoy+9%)，毛利1,113亿元（yoy+11%），归母净利润581亿元（yoy+21%)，基本符合预期； •26Q1资本开支达319亿元（yoy+16%)，超彭博一致预期221亿元（beat 44.7%），自由现金流为567亿元（yoy+20%)，表明腾讯在保持较大资本支出的同时，仍然维持健康的自由现金流，未来AI投入具备可持续性；•26Q1金融科技及企业服务收入599亿元（yoy+9%)，其中企业服务收入同比增长20%，主要原因是海内外市场需求提升（包括AI相关服务）及 有利的定价环境驱动云收入增长。 华安研究•拓展投资价值 1.1腾讯控股：AI赋能核心业务增长，腾讯云WorkBuddy及Hy3 preview模型表现亮眼 ➢腾讯云效率AI智能体快速增长，WorkBuddy应用广泛：•26Q1腾讯云效率AI智能体解决方案实现快速增长与健康留存率，以日活跃账户数计，WorkBuddy是中国使用最广的效率AI智能体服务； •WorkBuddy可实现免部署（安装即用）、多专家（多模型协同）、全平台（桌面/主流IM/小程序）办公，通过“MCP生态+自定义skills”持续拓展能力边界，主流应用场景包括：软件开发、内容创作、行业竞品调研、业务数据洞察与自动化响应等。 ➢Hy3preview大语言模型推理、智能体和代码能力全面提升，token调用量位居全球大模型前列：•4月23日腾讯Hy3preview大模型宣布全面开源，复杂推理、上下文学习和指令遵循、代码和智能体等领域能力大幅提升且全面超越Hy2，其中推 理能力作为大模型解决问题基础能力实现突破，Hy3preview在IMOAnswerBench等高难度理工科推理任务中表现突出。•根据OpenRouter 5月数据，Hy3 preview及免费版月度调用量分别为5.34T、6.05T，分别位居全球主流AI大模型调用量排行第6及第3，调用量 全球领先，体现全球用户及开发者对Hy3preview高认可度及较强的付费意愿。 1.2阿里巴巴：阿里云及AI相关产品收入高速增长，全栈AI技术步入商业化兑现阶段 ➢阿里巴巴FY2026Q4（对应自然年26Q1）财务表现：•FY26Q4财报最核心亮点是，阿里