2021年传媒互联网行业投资策略报告：新的文娱时代和人群正逐步明确，旧的行业分化与融合已急剧发生

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年01月10日 传媒行业 新的文娱时代和人群正逐步明确，旧的行业分化与融合已急剧发生 ——2021年传媒互联网行业投资策略报告 行业投资策略 一、回顾2020年，传媒前高后低，受疫情影响呈现明显分化；从政策变化，技术发展，供需关系，市场情况研究传媒互联网的存量竞争和新变化。 1.政策变化：颁布《著作权法》继续推进版权保护，推出500亿基金促进文化产业发展，推出反垄断政策完善互联网平台市场竞争环境，同时强调文化自信和行业良性发展。2.技术发展：5G建设受到疫情影响，云游戏和AR/VR、 AI/区块链等逐步推进，新技术带来增长新动力，逻辑不变，或需等待。3.供需关系：疫情之下行业不断分化，在线经济明显加速，线下服务逐步恢复，头部公司市占率提升，二线公司基本面环比改善；从人口和消费变化看，网生代逐步成为文娱消费主力，在线时长和付费能力明显增加，大众文娱需求多元，短视频和潮玩盲盒成为文娱消费新方向；内容与平台方面不断博弈，优质内容和平台价值凸显。4.市场面上：传媒业绩分化，整体估值有性价比，商誉缓和，疫情周期影响明显，技术和产业更迭仍在进行中，结构机会明显。 二、展望2021年，是疫情后周期的1年，我们认为新的时代和人群正逐步明确，旧的分化与融合已急剧发生，传媒龙头公司和二线优质公司均有机会。疫情加速了在线5G文娱应用渗透，助推线下文娱加速整合，继续把握产业更迭中的龙头和产业重塑的机会。重点关注三个新方向，短视频、潮玩盲盒、国有互联网；继续把握八个大赛道，游戏、长视频、楼宇媒体、电商、影视院线、在线阅读、图书出版；跟踪两个领域变化，体育、互联网金融。 1.短视频：短视频仍处上升趋势，平台已经形成生态闭环，且流量不断寻找变现，应用场景不断落地，除广告外，内容电商和游戏也成为短视频平台的重要变现途径。2021年伴随着快手和抖音的上市预期，市场关注度将会高涨。 2.潮玩盲盒：新文娱消费的代表，贯穿了IP的孵化创造，到最后的实物衍生产品。当下仍处于早期阶段，IP的内容公司及潮玩盲盒的产业公司均会受益。 3.国有互联网：随着反垄断的政策推行及媒体融合的推进，2021年国有的传媒互联网，如人民网新华网或会迎来业务的触底增长，和市场的关注度提升。 4.游戏：一是行业呈现分化，平台公司与细分龙头公司均有赚钱的机会，版号抬高行业门槛，精品化、长运营和微创新是大势所趋；二是游戏成为大众文娱生活的重要消费品，用户群体、在线时长和付费能力将不断攀升，大世界、二次元和女性向等创新品类空间可期；三是CP与渠道加速博弈，海外市场仍然可期；四是新技术如VR/AR游戏和云游戏等逐步演进，保持期待。 3.长视频：行业存在会员提价趋势，同时内容成本呈现良性，除会员广告版权外，平台加速向零售和游戏等方向变现；长视频运营仍然是产业难题。 4.楼宇媒体：关注经济恢复和楼宇广告的竞争及客户结构变化，受益技术应用，新消费新品牌的意识觉醒，随疫情迎来新周期，赛道是行业顺周期首选。 5.影视院线：后疫情新周期或已启动；内容制作趋向主流价值及工业化流程，渠道影院集中度有望提升，行业关注此轮具体产业整合能力的龙头公司。 6.在线阅读：在线阅读是IP的源头，行业呈现加速整合，是21年重要赛道。 三、受益标的：芒果超媒、分众传媒、东方财富、掌阅科技、三七互娱、完美世界、万达电影、光线传媒、奥飞娱乐；海外腾讯控股、网易、哔哩哔哩、心动公司等。 风险提示：疫情变化、技术发展不及预期、商誉风险，监管变化等 推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 陈磊（分析师） chenlei3@xsdzq.cn 证书编号：S0280520040001 宋尚杰（联系人） songshangjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280120050015 行业指数一年走势 相关报告 《元旦单日票房近6亿刷新历史记录，2021电影市场有望迎来强劲恢复》2021-01-03 《展望2021，在反垄断政策之下寻找二线互联网机会》2020-12-27 《20年行业增速超20%，手游超30%，出海首破千亿看好明年机会》2020-12-23 《分众传媒2020年业绩预增超100%，手游全年同比增长32.61%出海收入破千亿元》2020-12-20 《文娱消费从数字内容到玩具产品，泡泡玛特将IP落到Z世代线下场景》2020-12-15 -15%-8%-1%6%13%20%27%2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 传媒 沪深300 2021-01-10 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 重点公司财务及估值 证券代码 股票名称 市值 （亿元） ROE EPS PE 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 300413.SZ 芒果超媒* 1237.18 13.16 0.65 1.02 1.27 106.99 68.13 54.72 002027.SZ 分众传媒* 1526.50 13.61 0.13 0.27 0.38 81.38 38.52 27.37 300059.SZ 东方财富* 2850.95 8.63 0.27 0.48 0.62 121.38 68.76 53.48 002555.SZ 三七互娱* 700.63 30.09 1.00 1.37 1.72 33.13 24.21 19.28 002624.SZ 完美世界* 585.67 15.79 1.16 1.28 1.54 25.98 23.59 19.60 603444.SH 吉比特* 301.51 26.35 11.26 15.29 19.19 37.27 27.44 21.87 002739.SZ 万达电影* 444.58 -34.19 -2.28 -0.86 0.72 -8.76 -23.05 27.76 002292.SZ 奥飞娱乐* 84.42 2.98 0.09 0.02 0.18 70.28 311.00 34.56 603533.SH 掌阅科技* 130.12 12.98 0.40 0.69 1.04 80.82 47.03 31.20 0700.HK 腾讯控股 47619.46 18.58 9.08 10.94 13.14 54.70 45.37 37.78 NTES.O 网易 4526.68 24.89 42.45 27.10 31.62 15.75 24.67 21.14 BILI.O 哔哩哔哩 2235.97 -18.41 -3.27 -52.85 -37.11 -208.42 -12.89 -18.37 2400.HK 心动公司 207.50 22.10 0.76 0.75 1.03 60.16 60.82 44.27 资料来源：Wind、新时代证券研究所（带*为新时代传媒行业覆盖标的，其余公司均采用wind一致预期，市值为2021年1月6日市值） 2021-01-10 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 传媒行业整体业绩向好，估值处在历史低位 ............................................................................................................... 8 1.1、 行情回顾：传媒2020年涨幅低于大盘指数...................................................................................................... 8 1.2、 市场情况：整体业绩向好，估值低于历史平均水平 ........................................................................................ 8 1.3、 政策变化：推动行业向精品化、高质量发展.................................................................................................. 10 1.4、 策略观点：新的文娱时代和人群正逐步明确，旧的行业分化与融合已急剧发生 ...................................... 12 2、 游戏：行业向高品质、长运营发展，2021年有望迎来新的上升周期 .................................................................... 14 2.1、 乘风破浪，板块总量数据继续快速增长，无惧后疫情波动影响 .................................................................. 14 2.2、 2021或将发生的三大重要趋势：高品质、新品类和Z世代 ........................................................................ 19 2.3、 三七互娱：买量游戏打底，自研产品起航...................................................................................................... 22 2.4、 完美世界：两年内将发行多款重磅IP巨作 .................................................................................................... 23 2.5、 吉比特：《问道》上线多年，优异运营数据打破质疑 .................................................................................... 23 2.6、 掌趣科技：《街霸：对决》将上线，《全民奇迹2》蓄势待发 ....................................................................... 23 3、 流媒体：视频越发成为信息主流载体，关注内容精品化及5G相关应用进展 ...................................................... 25 3.1、 长视频：精品化趋势加速，2021关注内容差异化及平台涨价情况 ............................................................. 25 3.2、 短视频：行业高速增长，2021关注生态拓展及商业变现 ............................................................................. 30 3.3、 芒果超媒：看好2021年内容进一步加强与电商迅猛发展 ............................................................................ 32 3.4、 爱奇艺：分众战略提质增效，2021关注涨价进展 ..............................................