海外科技行业 2025 年第 48 期：AI 商业化路径分化加速，C 端与 B 端范式同步验证

AI商业化路径分化加速，C端与B端范式同步验证 海外科技行业2025年第48期 海外科技《TikTok美国方案签约，AI模型迭代提效》2025.12.21海外科技《GPT-5.2再提模型能力上限，阿里发力C端入口建设》2025.12.13海外科技《豆包AI助手上市，开启AI应用爆发时刻》2025.12.07海外科技《Gemini 3、TPU、端侧AI应用更新报告》2025.12.02海外科技《AI迭代提速，互联网增长稳健，板块趋势延续AI迭代提速，互联网增长稳健》2025.11.23 本报告导读： MiniMax启动IPO，通用模型+全模态验证C端商业化可行性；智谱IPO在即，聚焦B端MaaS服务，通用大模型商业化路径稳健。 投资要点： MiniMax启动IPO，通用模型+全模态验证C端商业化可行性。12月21日，通用人工智能公司MiniMax（稀宇科技）在通过港交所聆讯后披露招股说明书，有望成为成立至IPO用时最短的AI公司之一。公司以自研通用大模型为核心，构建覆盖文本、语音与视频的全模态AI原生应用体系，包括文本模型MiniMax M系列、语音模型Speech及视频生成模型“海螺AI”。截至2025年Q3，公司已覆盖全球200余个国家和地区，拥有超2.12亿个人用户及约13万家企业客户，2025年前三季度海外收入占比超过70%，国际化能力突出。得益于全模态统一底层架构实现约80%的资源复用，公司累计投入约5亿美元，显著低于同业；在研发费用同比仅增长30%的同时，营收同比增长174.7%。我们认为，MiniMax的IPO展现了区别于大厂烧钱的新型AI商业化路径，通用模型叠加全模态统一底层架构，为其他独立AI公司提供了可参考的范式。 智谱IPO在即，聚焦B端MaaS服务，通用大模型商业化路径稳健。12月19日，智谱科技正式披露通过港交所聆讯后的招股说明书。与MiniMax不同，智谱主要聚焦B端市场，核心商业模式为MaaS服务，通过向企业客户提供私域专属AI模型获取收入，该业务收入占比超过80%。公司技术体系围绕自研GLM系列大模型展开，已构建起从基础模型到应用层产品的完整架构，并形成覆盖多模态能力的模型矩阵，同时积极推进Agent方向的研发与落地。目前，智谱MaaS平台已吸引超过270万名企业级应用开发者。财务层面，智谱过去三年收入复合年增长率约130%，且近三年毛利率持续保持在50%以上，显示其B端模型服务具备较强的商业化稳定性与盈利潜力。我们认为，智谱以B端MaaS为核心的商业路径，展现了通用大模型在企业侧更高确定性的变现能力以及可持续性。 MiniMax、智谱港股聆讯后双双推出新模型。12月23日，MiniMax发布M2.1模型，显著强化原生Android与iOS开发能力，并在多语言编程评测中取得SOTA，整体表现超越Gemini 3 Pro与ClaudeSonnet 4.5，同时补强Rust、Java、C++等主流后端语言能力。同期，智谱发布GLM-4.7，在AIME 25与HLE基准中超越GPT-5.1，SWE-Bench得分达73.8%，刷新开源SOTA。 风险提示：地缘政治风险；AI技术发展未及预期；消费复苏未及预期；行业竞争风险；政策监管风险。 目录 1.周观点..............................................................................................................32.一周行情回顾..................................................................................................33.一周AI行业要闻............................................................................................64.投资建议..........................................................................................................75.风险提示..........................................................................................................8 1.周观点 MiniMax启动IPO，通用模型+全模态验证C端商业化可行性。12月21日，通用人工智能公司MiniMax（稀宇科技）在通过港交所聆讯后披露招股说明书，有望成为成立至IPO用时最短的AI公司之一。公司以自研通用大模型为核心，构建覆盖文本、语音与视频的全模态AI原生应用体系，包括文本模型MiniMax M系列、语音模型Speech及视频生成模型“海螺AI”。截至2025年Q3，公司已覆盖全球200余个国家和地区，拥有超2.12亿个人用户及约13万家企业客户，2025年前三季度海外收入占比超过70%，国际化能力突出。得益于全模态统一底层架构实现约80%的资源复用，公司累计投入约5亿美元，显著低于同业；在研发费用同比仅增长30%的同时，营收同比增长174.7%。我们认为，MiniMax的IPO展现了区别于大厂烧钱的新型AI商业化路径，通用模型叠加全模态统一底层架构，为其他独立AI公司提供了可参考的范式。 智谱IPO在即，聚焦B端MaaS服务，通用大模型商业化路径稳健。12月19日，智谱科技正式披露通过港交所聆讯后的招股说明书。与MiniMax不同，智谱主要聚焦B端市场，核心商业模式为MaaS服务，通过向企业客户提供私域专属AI模型获取收入，该业务收入占比超过80%。公司技术体系围绕自研GLM系列大模型展开，已构建起从基础模型到应用层产品的完整架构，并形成覆盖多模态能力的模型矩阵，同时积极推进Agent方向的研发与落地。目前，智谱MaaS平台已吸引超过270万名企业级应用开发者。财务层面，智谱过去三年收入复合年增长率约130%，且近三年毛利率持续保持在50%以上，显示其B端模型服务具备较强的商业化稳定性与盈利潜力。我们认为，智谱以B端MaaS为核心的商业路径，展现了通用大模型在企业侧更高确定性的变现能力以及可持续性。 MiniMax、智谱港股聆讯后双双推出新模型。12月23日，MiniMax发布M2.1模型，显著强化原生Android与iOS开发能力，并在多语言编程评测中取得SOTA，整体表现超越Gemini 3 Pro与Claude Sonnet 4.5，同时补强Rust、Java、C++等主流后端语言能力。同期，智谱发布GLM-4.7，在AIME25与HLE基准中超越GPT-5.1，SWE-Bench得分达73.8%，刷新开源SOTA。 2.一周行情回顾 大盘行情上，（2025.12.21-2025.12.27）恒生指数上涨0.5%，恒生科技指数上涨0.37%，道琼斯工业指数上涨1.24%，纳斯达克指数上涨1.31%。 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 板块表现上，（2025.12.21-2025.12.27）恒生互联网科技业指数下跌0.46%，HK网络游戏指数上涨2.22%，HK AIGC概念指数下跌0.59%，纳斯达克中国金龙指数下跌0.07%。 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 重点个股方面，周港股、美股涨跌不一，（2025.12.21-2025.12.27）港股表现前三为商汤-W（+13.3%）、京东集团-SW（+1.3%）、美团-W（0.5%）；美股表现前三为小牛电动（+7.1%）、叮咚买菜（+7.1%）、UIPATH（+6.5%）。 3.一周AI行业要闻 美国拟对中国半导体产业加征关税，外交部回应。 美国政府于12月23日宣布，将于2027年起对中国芯片加征关税，标志着此前由拜登政府发起的针对中国芯片的贸易调查正式结束。美媒指出，尽管美方仍指责中国在芯片产业中的做法“损害美国利益”，但最终决定在至少18个月内不额外加征新关税。彭博社分析认为，暂缓加税是美方为巩固中美“休战”安排、稳定双边关系释放的最新信号。对此，中国外交部发言人林剑于24日表示，中方坚决反对美方滥施关税和无理打压中国产业。（澎湃新闻） 马斯克星链用户突破900万 12月23日，Starlink宣布其全球活跃用户数已突破900万。回顾增长节奏，Starlink用时约730天才实现首个100万用户，此后第二、第三个百万用户分别耗时274天和240天；而进入2025后用户增长明显提速，最新新增的100万用户仅用47天完成，显示其规模化渗透速度显著加快。（财联社） 北京首批L3级自动驾驶高速公路专用号牌发放 北京市公安局交通管理局正式向三辆智能网联汽车发放北京市首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌，亦为国内首次发放此类号牌。当前，“有条件自动驾驶”（L3）功能仅允许在指定高速路段启用，包括京台高速（大兴区旧宫新桥—机场北线高速）、机场北线高速（大渠南桥—大兴机场高速）及大兴机场高速（南六环—机场北线高速）。在上述路段之外，该功能将由 系统强制关闭。（财联社） 小米17Ultra将涨价 小米集团宣布，小米17 Ultra发布会将于12月25日举行。集团总裁卢伟冰在近期直播互动中明确表示，新一代旗舰机型小米17 Ultra将上调售价。其指出，自2022年底以来，AI进入爆发式发展阶段，并判断2025—2027年将处于内存成本持续上行周期。内存价格快速上涨将显著推高整机成本，成为本轮旗舰机提价的重要背景。（财联社） 英伟达收购AI芯片厂商Groq 英伟达通过一项带有“准收购”性质的技术许可协议，将AI芯片独角兽Groq的核心推理技术与关键人才纳入体系，以进一步巩固其在人工智能计算领域的主导地位。根据协议，Groq创始人兼CEO Jonathan Ross、总裁SunnyMadra及部分核心员工将加入英伟达。英伟达此举旨在补强高能效推理能力，以应对来自Google、Amazon等云厂商，以及正通过自研芯片寻求算力自主的OpenAI和Meta Platforms等大客户带来的竞争压力。(华尔街见闻) 4.投资建议 1）算力方向：推荐英伟达（NVDA.O）、台积电（TSM.N）、阿斯麦（ASML.O）、博通（AVGO.O）、迈威尔（MRVL.O）。 2）云厂商：推荐北美三大云厂商微软（MSFT.O）、亚马逊（AMZN.O）、谷歌（GOOGL.O）。 3）AI应用：推荐AI Agent方向受益的苹果（AAPL.O）、高通（QCOM.O）、联想集团（0992.HK）、小米集团（1810.HK），Physical AI方向受益的特斯拉（TSLA.O）。 4）AI社交：推荐AI赋能下的社交网络巨头腾讯控股（0700.HK）、Meta（META.O）、谷歌（GOOGL.O）。 注2：收盘价、EPS单位均为股票上市地当地货币。 5.风险提示 地缘政治风险；AI技术发展未及预期；消费复苏未及预期；行业竞争风险；政策监管风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份