计算机行业2026年中期投资策略：Token经济为王

glmszqdatemark2026年07月16日 推荐 维持评级 Token“通胀”大趋势下，AI算力产业正迎来需求、架构与国产替代共振的新一轮增长周期。1）Token“通胀”：国内日均调用量两年增长超千倍，供需缺口下海内外算力租赁、云服务价格持续上涨，同时C端分层付费落地验证Token商业化价值。2）产业矛盾已从GPU总量不足转向系统级效率释放：Agent场景下CPU处理时延占比偏高是制约GPU效能释放的核心瓶颈，CPU已从传统配套角色跃升为AI基础设施的核心变量，超节点、存算优化等效率提升技术路径同步落地。3）国产算力迎来模算协同的历史性发展窗口：大模型与国产算力深度适配打破海外技术路径依赖，核心厂商业绩有望保持高速增长，同时Token运营模式将算力买卖升级为智能服务交易，商业模式重构打开长期成长空间。 分析师吕伟执业证书：S0590525110033邮箱：lvwei_yj@glms.com.cn 大模型产业正迎来商业模式验证、需求空间快速增长、国产替代落地的三重驱动增长阶段。1）海外标杆已跑通高阶智能的商业化路径：Anthropic实现年化10倍的ARR增长，对应估值突破万亿美元，验证了“模型智能上界直接决定定价权”的产业逻辑，高阶模型量价齐升趋势明确。2）AI Agent带动Token需求增长：消耗主体从人类转向机器，需求上限不再受人口规模约束；以OpenClaw为代表的常驻智能体将模型调用从单轮问答推向长链路多工具执行，行业价值度量单位切换为Token，运营商、互联网大厂纷纷推出分层套餐，商业模式从算力买卖升级为智能服务交易。3）主权AI重要性凸显：限制前沿模型出口凸显主权AI重要性，国产大模型已进入局部突破、规模化验证的发展新阶段。 分析师郭新宇执业证书：S0590525110034邮箱：guoxinyu@glms.com.cn AI应用产业正沿着制度建设、垂直落地、模式创新的路径加速成熟。顶层制度设计搭建了从数据供给到模型开发再到场景落地的全链条闭环，明确了Token作为价值载体的核心定位，为产业发展提供了确定性支撑；垂直行业大模型已经从技术验证进入商业闭环阶段，合作模式从传统项目制转向价值分成，头部厂商率先落地了与Token计价结合的订阅制商业模式，复制路径清晰；AI Agent驱动的原生商业形态也已完成首个场景的规模化验证，支付场景已经跑通从智能体能力调用到交易完成的全链路闭环，为智能体经济的全面发展建立了基础信任机制。 相关研究 1．计算机行业周报20260712：WAIC大会前瞻，关注国模+国芯变化机遇-2026/07/122．计算机行业周报20260705：聚焦“国模+国芯”：中国“模算协同”伟大机遇-2026/07/053．计算机行业动态报告：ARM产业链为何是GPU与CPU协同关键受益者-2026/06/294．计算机行业周报20260628：计算机行业2026年中报前瞻-2026/06/285．计算机行业事件点评：“模算协同”将是中国的伟大机遇：“国模+国芯”-2026/06/22 投资建议：Token“通胀”是本轮AI产业行情的核心主线，需求端的非线性增长正在带动算力、大模型、应用全产业链价值重估，重点看好配置技术壁垒清晰、商业化验证充分的龙头公司。推荐智谱、寒武纪、浪潮信息、海光信息、中控技术等龙头公司。 风险提示：技术迭代不及预期风险；商业化落地不及预期风险；行业竞争加剧风险。 投资聚焦 研究背景 AI产业正处于技术迭代与商业化落地并行的重要发展阶段。随着AI Agent技术的逐步成熟，Token消耗规模的快速增长正在成为产业发展的核心特征之一，产业链各环节的技术路径、商业模式、价值分配逻辑也随之发生深刻变化。当前海外标杆厂商的商业化进展、国内产业政策的持续出台、以及各垂直领域的落地案例不断涌现，为系统梳理AI产业中长期发展脉络提供了丰富的观测样本。本报告围绕算力效率提升、大模型商业化验证、AI应用落地三大维度展开分析，旨在厘清产业发展的核心主线，为把握产业发展机遇提供一些思考。 区别于市场的观点/方法 有别于传统分析侧重硬件出货规模、模型参数迭代的单一视角，核心关注三方面产业演进特征： 其一，以Token需求变化为核心锚点观测产业景气度，AI Agent的普及正在推动Token消耗从人类驱动的线性增长转向机器驱动的非线性增长，Token作为统一价值度量单位正在重构算力、模型、应用各环节的价值分配逻辑。 其二，从系统整体效率视角研判算力产业演进方向，随着智能体工作负载占比提升，算力瓶颈已从单纯的GPU算力总量供给，转向CPU-GPU协同、存算优化、超节点架构等系统级效率提升方向，相关技术迭代将成为算力产业新的增长极。 其三，从商业闭环验证的维度评估产业发展阶段，当前AI产业已进入技术与商业模式并行验证期，大模型量价齐升的商业化路径、垂直场景价值分成模式、国产模算协同的替代路径均已有明确的产业实践支撑，产业发展的确定性持续增强。 近期催化 产业标杆商业化验证持续落地：SpaceX收购AI编程工具Cursor；Anthropic和OpenAI目前的年度经常性收入（ARR）合计已接近1000亿美元，验证高阶智能模型的商业化价值。 政策层面持续释放利好：工信部、国家数据局联合推出“模数共振”行动，明确Token作为价值载体的核心定位，为产业落地提供制度支撑。 应用端标志性事件涌现：5月支付宝推出全球首个大规模商用的AI原生支付基建，已完成3亿笔智能体支付，产业落地节奏加快。 结论与建议 当前AI产业已从技术迭代期全面进入商业化验证阶段，AI Agent驱动的Token需求非线性增长是贯穿全产业链的核心主线，算力、大模型、应用三大板块的价值分配逻辑正在持续重构。算力端，产业重心正从单纯的总量扩张转向系统级效率优化，CPU在智能体时代的协同调度价值凸显，国产算力与大模型的模算协同路径持续清晰；大模型端，高阶智能模型量价齐升的商业化路径已得到充分验证，国产厂商迎来明确的发展窗口；应用端，顶层政策持续释放制度红利，垂直场景商业闭环与Agent原生商业模式同步跑通，产业落地节奏持续加快。 目录 1行情回顾.................................................................................................................................................................5 1.1计算机板块年初至今涨幅位居全行业中游....................................................................................................................................51.2产业资本回购与激励持续进行.........................................................................................................................................................71.3基金持仓占比接近历史相对低位....................................................................................................................................................8 2算力：Token“通胀”为核心主线，系统效率升级与国产算力共迎产业机遇..........................................................10 2.1 Token“通胀”：需求端核心逻辑清晰，行业正处于快速增长期..........................................................................................102.2计算架构革新：CPU有望成为存算协同与Agentic AI时代的核心.....................................................................................122.3系统级效率提升：超节点成为未来发展重要趋势.....................................................................................................................232.4模式创新与价值升级：从算力资源买卖到Token运营服务...................................................................................................262.5国产算力的伟大机遇：模算协同实现全国产闭环，产业共振助力长期发展.......................................................................28 3.1 Anthropic引领AI大时代：10倍年化营收复合增长推升估值近万亿美元.........................................................................333.2主权AI重要性提升：国模当自强迎发展机遇............................................................................................................................373.3紧抓核心趋势：寻找决定模型发展的“胜负手”.....................................................................................................................403.4国产头部大模型的引领者...............................................................................................................................................................46 4.1制度性优势引领，AI应用建设有望加速.....................................................................................................................................624.2垂类大模型的典范：从工业到金融，深耕细分领域凸显自身价值........................................................................................63 5.1行业投资建议........................................................................................................................................................