25Q1收入、利润创单季度新高，靶材+零部件驱动高成长

江丰电子（300666.SZ）半导体 2025年05月07日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：康丽侠执业证书编号：S0740525040001Email：kanglx@zts.com.cn 报告摘要 Q1收入、归母净利润创单季度新高，淡季业绩亮眼。 1）25Q1：营收10亿元，yoy+30%，qoq+2%，归母净利润1.57亿元，yoy+164%，qoq+38%，扣非归母净利润0.91亿元，yoy+30%，qoq+123%，毛利率32%，同比持平，qoq+9pcts，净利率16%，yoy+10pcts，qoq+10pcts，扣非净利率9%，yoy持平，qoq+5pcts。非经常性损益6572万元，主要是非流动性资产处置损益6709万元，政府补助1424万元。 总股本(百万股)265.34流通股本(百万股)220.52市价(元)76.73市值(百万元)20,359.43流通市值(百万元)16,920.59 2）费用率：研发费用率5%，yoy-2pcts，qoq持平，销售费用率3%，yoy持平，qoq-1pcts，管理费用率6%，yoy持平，qoq-4pcts。合计三费14%，yoy-2pcts，qoq-6pcts。 Q1为淡季，公司收入同比增长30%、环比增长2%，归母净利润同比增长164%，环比增长38%，均创单季度新高，一方面受益半导体复苏、晶圆厂稼动率提升，公司靶材客户遍布海内外，公司持续受益，叠加公司份额持续提升，另一方面零部件持续抢占市场。另外由于近期国际政策的影响，进口美国产品的成本大幅上升，加速了国产替代步伐，国内半导体市场需求旺盛，在此背景下，公司将迎来更多的发展机遇。 靶材：全球第二，已实现原材料国产替代，份额持续增加。 半导体靶材全球第二，大陆第一，24年靶材实现销售收入23.33亿元，同比增长40%。公司产品得到国际一流客户认可，铝钛钽靶发展多年，铜靶正在客户端逐步上量。钽环件、铜锰合金靶材制造难度高，目前只有江丰及头部跨国企业掌握核心技术，近年来随着高端芯片需求的增长，钽靶及环件、铜锰合金靶材的需求大幅增长，全球供应紧张。公司通过参股公司、实施募投项目逐步布局上游原材料，已实现原材料采购的国内化、产业链的本土化，构建了安全稳定的供应链体系。 半导体零部件：全品类覆盖，收入快速增长，发展空间广阔。 公司产品包括设备制造零部件和工艺消耗零部件，公司零部件产品已在物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）、刻蚀（Etch）、离子注入、光刻、氧化扩散等半导体核心工艺环节得到广泛应用，可量产气体分配盘（Showerhead）、Si电极等4万多种零部件，形成了全品类零部件覆盖。公司与国内设备厂、晶圆厂联合攻关、形成全面战略合作关系，份额持续增长，抢占国产替代先机，24年收入8.9亿元，yoy+56%，连续4年高速增长。24年中国半导体设备精密零部件市场规模预计1253亿元，公司发展空间广阔。 相关报告 1、《江丰电子：24Q3收入继续创新高，靶材和零部件双驱动》2024-10-28 投资建议：公司是大陆靶材绝对龙头，叠加零部件打开超十倍成长空间，将有望充分受益全球半导体产业发展及国产替代机遇，此前预计25/26年净利润为4.9/6.1亿元，公司靶材和零部件业务增长超预期，调整25/26/27年归母净利润为5.5/7.5/9.1亿元，对应PE37/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：零部件业务进展不及预期、靶材上游原材料自制进展不及预期、靶材扩产进度不及预期、金属原材料涨价风险、公司业务海外占比高的风险、行业规模测算偏差的风险、所依据的信息滞后的风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。