年报点评报告：25Q1利润超预期，单季度业绩再创历史新高

2024全年业绩符合预告。恒玄科技正式发布2024全年业绩：实现营收32.6亿元，yoy+50%，创下历史新高，我们认为主要得益于智能手表/手环业务的翻倍以上成长； 归母净利4.6亿元，yoy+272%；扣非归母净利3.9亿元，yoy+1279%。 25Q1单季度业绩再创历史新高。此外，公司同时发布2025Q1业绩：实现营收9.9亿元，yoy+52%，qoq+26%，单季度营收再创历史新高（前高为24Q3 9.4亿元），主要得益于国补拉货，以及智能手表业务占比提升带动ASP增长；归母净利1.9亿元，yoy+590%，qoq+11%，同样创下历史新高（前高为24Q4 1.7亿元），规模效应持续放大；扣非归母净利1.8亿元，yoy+1839%，qoq+11%。 利润率方面，2024全年实现毛利率34.7%，yoy+0.5pct，净利率14.1%，yoy+8.4pcts； 25Q1毛利率38.5%，yoy+5.5pcts，qoq+0.8pct，净利率19.2%，yoy+14.9pcts，qoq-2.5pcts。 2024全年营收分业务来看： 1）普通蓝牙：营收5.2亿元，yoy+45%，占比16%。毛利率31.4%，yoy+2.5pcts； 销量1.18亿颗，yoy+34%。 2）智能蓝牙：营收15.0亿元，yoy+28%，占比46%；毛利率32.2%，yoy-1.2pcts； 销量0.85亿颗，yoy+19%。 3）其他芯片：营收12.4亿元，yoy+92%，占比38%；毛利率39.2%，yoy+0.6pct； 销量0.62亿颗，yoy+95%。我们看到，其他芯片主要包含智能手表芯片、智能家居芯片和Type-C音频芯片等，其中智能手表/手环芯片不断导入新客户，2024年实现营收10.5亿元，yoy+116%，占比提升至32%（2023年占比为22%），合计出货量超4000万颗，成为公司营收增长的最大动力。 新一代旗舰芯片BES2800在耳机、智能手表、AI眼镜等领域广泛应用。公司基于 6nm FinFET工艺打造的BES2800芯片，凭借超低功耗架构与高度集成化设计，已在品牌客户的旗舰耳机和智能手表中量产落地。同时公司继续发挥BES2800系列芯片的潜力，积极拓展在AI眼镜、低功耗Wi-Fi市场的应用。基于BES2800的AI眼镜方案，通过全集成的音频输入输出，可实现轻量化模型的本地运行，同时低功耗双模Wi-Fi/BT可快速将部分在线语音AI需求与云端相互响应，适配主流的ISP芯片，形成带视频和拍照功能及图像识别的多模态AI眼镜系统，可实现更长佩戴时间。 盈利预测与投资建议：基于公司25Q1超预期的业绩表现，我们上调公司在2025/2026年实现营收49.5/64.9亿元，同比增长51.7%/31.2%，并预计2027年实现营收78.0亿元，同比增长20.1%；利润方面，考虑到公司更加丰富的高端产品组合，以及规模效应下的经营杠杆，我们上调公司在2025/2026年实现归母净利9.7/13.7亿元，同比增长110.8%/40.9%，并预计2027年实现归母净利17.7亿元，同比增长29.7%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为47/34/26X，我们认为公司的成长趋势正在不断加强，维持“买入”评级。 风险提示：高端化推进不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）