2020年中报业绩预告点评：业绩超预期，20Q2单季度营收业绩创历史新高

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 伊之密(300415) 买入 2020年中报业绩预告点评 （维持评级） 工业机械 2020年07月14日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 432/409 总市值/流通(百万元) 4,406/4,171 上证综指/深圳成指 3,443/14,149 12个月最高/最低(元) 10.57/6.29 相关研究报告： 《伊之密-300415-2019&20Q1财报点评：周期底部或将反转，控股股东全额认购定增股票彰显发展信心》 ——2020-05-06 《伊之密-300415-2018年报暨2019一季报点评：业绩符合预期，全年有望稳健增长》 ——2019-04-23 《伊之密-300415-2019一季度业绩预告点评：受益需求复苏，业绩有望好转》 ——2019-04-10 《伊之密-300415-2018年半年报点评：注塑机业务超预期，公司有望稳健》 ——2018-08-29 《伊之密-300415-2017年报暨2018一季报点评：行业稳健发展，看好公司持续成长》 ——2018-04-25 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩超预期，20Q2单季度营收业绩创历史新高  2020Q2单季度营收+10%，业绩+52%-60%，创历史新高 公司发布2020年中报业绩预告，预计上半年实现营收10.68亿元，同比下降5.74%；归母净利润1.00-1.06亿元，同比下降16.84%-21.54%，业绩超预期。单季度看，公司20Q2将实现营收7.16亿元，同比增长10.49%，归母净利润1.14-1.20亿元，同比增长52%-60%，单季度营收业绩均创历史新高（此前单季度新高为19Q2营收/业绩约6.48/0.75亿元），主要系公司自3月以来注塑机业务订单强劲复苏，持续向好所致。从盈利能力看，按归母净利润中值测算，公司20Q2单季度净利率达16.34%，同比提升4.75个pct，创历史新高，我们认为行业景气触底反弹单季收入大幅增长带来的规模化效应使得净利率快速上行。  公司注塑机业务周期底部强劲复苏 1）塑机行业已出现明显复苏态势：根据中国塑机协会数据统计，规模以上塑机企业1-5月实现营收256.9亿元，同比增长0.35%；；利润总额31.63亿元，同比增长51.92%。其中5月份实现营收71.25亿元，同比增长38.94%，利润总额14.57亿元，同比增长216.05%。2）注塑机行业已处于底部恢复的阶段：从历史数据看，注塑机是典型的周期行业，其核心驱动因素在于产品的刚性寿命和下游客户为实现更高投入产出比带来的产品更新需求，行业自2018年以来已连续两年半处于下行周期，当前已处于周期底部，不论从行业还是公司看注塑机需求均连续4个月出现明显反弹，我们认为公司注塑机业务底部反弹趋势已经确立，行业反转也有望到来。3）公司具备阿尔法：公司注塑机产品竞争力强，2012-19年收入CAGR达15.83%，行业中成长最快，市占率持续提升，将充分受益于行业好转。  投资建议：给予一年期合理估值16.20-18.63元 我们上调2020-2022年归母净利润至2.56/3.50/4.25亿元（前值2.26/3.09/3.71亿元），对应PE值17/13/10倍，，给予一年期合理估值16.20-18.63元（对应2021年PE 20x-23x），维持“买入”评级。  风险提示： 下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；海外疫情风险。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2113.85 2382.99 2954.95 3379.10 (+/-%) 4.91% 12.73% 24.00% 14.35% 净利润(百万元) 192.83 255.59 350.08 424.64 (+/-%) 9.97% 32.55% 36.97% 21.30% 摊薄每股收益(元) 0.45 0.59 0.81 0.98 EBIT Margin 9.76% 13.08% 14.34% 14.92% 净资产收益率(ROE) 15.08% 17.95% 21.90% 23.19% 市盈率(PE) 22.85 17.24 12.59 10.38 EV/EBITDA 21.87 15.68 12.35 10.77 市净率(PB) 3.45 3.09 2.76 2.41 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5J/19S/19N/19J/20M/20M/20上证指数伊之密 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：伊之密2019年营业收入同比增长5% 图2：伊之密2019归母净利润同比增长10% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：伊之密盈利能力稳定 图4：伊之密期间费用率稳中有升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：伊之密研发费用快速增长 图6：伊之密2019年ROE稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 1,175 1,189 1,443 2,008 2,015 2,114 353 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5002014201520162017201820192020Q1营业收入（百万元）同比增速76 72 109 275 175 193 -14 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%-500501001502002503002014201520162017201820192020Q1归母净利润（百万元）同比增速32%34%37%37%35%34%6%6%8%14%9%9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201420152016201720182019毛利率净利率10%12%13%10%12%12%16%12%14%13%11%12%12%11%2%1%1%1%1%2%2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2014201520162017201820192020Q1销售费用率管理费用率财务费用率53 61 81 91 88 105 26 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0204060801001202014201520162017201820192020Q1研发费用(百万元)研发费用率22%13%14%29%16%16%0%5%10%15%20%25%30%35%201420152016201720182019ROE rQqPpOnOsQtMtRoNmQoOsO8O8QaQnPoOtRrRiNoOqPfQrQmQbRpNrQvPmRtOxNrQnP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20200714 EPS PE 2019 2020 2021 2019 2020 2021 海天国际 未评级 272.92 17.10 1.23 1.11 1.25 13.90 15.40 13.69 泰瑞机器 未评级 30.79 11.54 0.43 —— —— 26.84 —— —— 克劳斯 未评级 54.77 6.20 -0.18 —— —— -34.44 —— —— 平均值 20.37 —— —— 伊之密 买入 44.06 10.20 0.45 0.59 0.81 22.85 17.24 12.59 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 291 349 292 380 营业收入 2114 2383 2955 3379 应收款项 434 552 651 740 营业成本 1387 1533 1884 2154 存货净额 821 865 1115 1258 营业税金及附加 19 22 28 32 其他流动资产 145 96 138 175 销售费用 244 245 295 331 流动资产合计 1723 1864 2198 2554 管理费用 257 270 324 359 固定资产 622 700 772 821 财务费用 32 26 26 25 无形资产及其他 176 170 164 158 投资收益 16 17 14 16 投资性房地产 97 97 97 97 资产减值及公允价值变动 3 (7) (7) (6) 长期股权投资 247 247 247 247 其他收入 26 0 0 0 资产总计 2865 3079 3478 3878 营业利润 219 295 405 488 短期借款及交易性金融负债 353 359 351 354 营业外净收支 (0) (0) (0) (0) 应付款项 509 553 690 787 利润总额 219 295 405 488 其他流动负债 350 365 456 519 所得税费用 22 34 47 55 流动负债合计 1212 1277 1497 1660 少数股东损益 3 5 7 9 长期借款及应付债券 284 284 284 284 归属于母公司净利润 193 256 350 425 其他长期负债 63 63 63 63 长期负债合计 348 348 348 348 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 1559 1625 1845 2008 净利润 193 256 350 425 少数股东权益 27 30 34 39 资产减值准备 (5) 1 1 1 股东权益 1279 1424 1599 1831 折旧摊销 66 73 82 91 负债和股东权益总计 2865 3079 3478 3878 公允价值变动损失 (3) 7 7 6 财务费用 32 26 26 25 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 (16) (54) (162) (108) 每股收益 0.45 0.59 0.81 0.98 其它 7 2 3 4 每股红利 0.19 0.26 0.41 0.45 经营活动现金流 242 285 281 419 每股净资产 2.96 3.30 3.70 4.24 资本开支 (99) (154)