请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：164.02 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 872.47 流通股本(百万股) 686.44 市价(元) 164.02 市值(百万元) 143,102.53 流通市值(百万元) 112,589.89 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《泰格医药（300347）：扣非持续亮眼，新签订单大幅增长，主业加速恢复-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2021.08.25 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2803.31 3192.28 4337.96 5636.23 7239.94 增长率yoy% 21.85% 13.88% 35.89% 29.93% 28.45% 净利润（百万元） 841.63 1749.77 2097.12 2475.19 2904.95 增长率yoy% 78.24% 107.90% 19.85% 18.03% 17.36% 每股收益（元） 0.85 2.01 2.40 2.84 3.33 每股现金流量 0.53 1.00 3.75 0.33 1.18 净资产收益率 19.92% 10.86% 11.55% 12.00% 12.35% P/E 194.00 81.78 68.24 57.81 49.26 PEG 2.48 0.76 3.44 3.21 2.84 P/B 38.64 10.13 8.99 7.92 6.94 备注：截止2021年10月23日 投资要点  事件：2021年10月22日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入33.95亿元，同比增长47.58%；实现归母净利润17.81亿元，同比增长36.13%；实现扣非归母净利润8.69亿元，同比增长74.62%。  业绩略超预期，单季度收入、扣非净利润创历史新高，加速增长态势显著。分季度看，2021Q3营收13.39亿元（+57.77%），2021Q3归母净利润5.26亿元（+64.80%），2021Q3扣非净利润3.26亿元（+67.63%）。我们认为扣非增速之所以高于归母主要系前三季度非经常性损益增速较低所致，2021年前三季度非经常损益约9.12元（+同比11.18%），其中持有的交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值损益及出售相关资产带来的投资收益约12.40亿元（+31.17%）。我们认为公司深耕行业多年，每项创新药企的投资均是在对创新药行业和自身能力充分评价后进行的，未来这部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。此外，2021年前三季度公司整体毛利率46.77%（-1.72pp），我们预计主要系海外新冠临床试验项目过手费提升、数统业务受汇率影响毛利率下降以及 毛利率较低的临床试验相关服务及实验室服务疫情常态化后快速恢复，收入占比回升等原因。2021年前三季度扣非净利率25.59%（+3.96pp），呈加速提升态势，预计主要系H 股募集资金利息收入增加及主业加速增长所致。  2021前三季度经营性现金流净额7.28亿元，同比增长40.90%，主要是收入增长及回款良好。合同负债6.01亿元，同比增长40.87%，我们预计主要由于在手订单大幅增长所致。费用率方面，销售费用9585万元（+37.69%），费用率2.82%、同比下降0.21pp。管理费用3.89亿元（+42.05%），费用率11.45%、同比下降0.45pp。研发费用1.55亿元（+38.76%），费用率4.56%，同比下降0.25pp,主要系收入增长较快所致。  盈利预测及估值：我们预计2021-2023年公司营业收入为43.38、56.36和72.40亿元，同比增长35.89%、29.93%、28.45%；归母净利润分别为20.97、24.75和29.05亿元，同比增长19.85%、18.03%、17.36%，对应EPS为2.40、2.84和3.33元。公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。 业绩略超预期，单季度营收创历史新高，加速增长态势显著 泰格医药（300347.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2021年10月23日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%2020-03-302020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-30泰格医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：泰格医药投资收益概况（单位：百万元，%） 图表3：可出售金融资产或其他非流动金融资产概况（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表4：泰格医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流净额2020Q1-Q32,300.471,185.1269.62273.59110.76138.11142.251,318.02497.58516.982021Q1-Q33,395.021,807.2995.85388.65154.80-175.59150.181,781.05868.85728.41同比增速47.58%52.50%37.69%42.05%39.76%-227.14%5.57%35.13%74.62%40.90%-250.00%-200.00%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.002020Q1-Q32021Q1-Q3同比增速53.35118.85179.83283.77283.77125.173.16%5.17%6.41%12.34%8.89%3.69%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002017201820192020 3Q20202021 3Q投资净收益占营收比重YOY792.141221.832250.473873.685292.307660.6485.02%54.24%84.19%0.00%135.16%97.76%22.11%28.55%29.88%20.57%27.13%34.89%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.002017201820192020 3Q20202021 3Q可供出售金融资产YOY占总资产比重项目2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入608.89728.41693.70772.31650.11801.89848.47891.81901.951,154.431,338.64营业收入同比28.69%30.16%23.51%9.36%6.77%10.09%22.31%15.47%38.74%43.96%57.77%营业收入环比-13.78%19.63%-4.76%11.33%-15.82%23.35%5.81%5.11%1.14%27.99%15.96%营业成本336.82364.54377.06421.98349.49398.93436.70492.92478.74599.46729.09毛利率44.68%49.95%45.64%45.36%46.24%50.25%48.53%44.73%46.92%48.07%45.54%销售费用18.1321.2720.5321.1422.9616.8029.8626.9631.6435.0229.19管理费用76.9772.7881.38118.5180.27101.4991.83117.04114.17131.60142.88研发费用30.0528.6030.8934.5238.3634.0538.3545.8946.9746.0661.77财务费用5.068.92-3.62-0.812.636.01129.47-50.06-62.27-58.43-54.90营业利润183.78248.91227.32424.64286.44839.88422.25673.74756.30940.71643.84利润总额183.88251.67228.34425.28285.26841.07418.91673.47757.16935.62643.12所得税32.1425.2129.3527.1425.9364.4851.8547.4534.6168.9246.65归母净利润145.51206.61176.01313.51254.96743.85319.21431.75455.48799.50526.07归母净利润同比51.73%68.32%77.30%103.23%75.22%260.03%81.36%37.72%78.65%7.48%64.80%归母净利润环比-5.67%41.99%-14.81%78.12%-18.68%191.75%-57.09%35.26%5.50%75.53%-34.20%净利率23.90%28.36%25.37%40.59%39.22%92.76%37.62%48.41%50.50%69.25%39.30%扣非归母净利润111.54176.19150.39120.00115.40187.65194.53210.62228.91313.85326.09扣非归母净利润同比61.25%46.62%100.68%29.34%3.46%6.50%29.35%75.52%98.36%67.26%67.63%扣非归母净利润环比20.22%57.96%-14.64%-20.21%-3.83%62.61%3.67%8.27%8.68%37.11%3.90%扣非净利率18.32%24.19%21.68%15.54%17.75%23.40%22.93%23.62%25.38%27.19%24.36%图表1：泰格医药主要财务指标变化（单位：百万元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表5：泰格医药分季度营业收入及增速（单位：百万元，%） 图表6：泰格医药分季