20H1业绩超预期，Q2单季度业绩创历史新高（同比增长47%）

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 中航光电 002179.SZ 20H1业绩超预期，Q2单季度业绩创历史新高（同比增长47%） 事件：公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入48.10亿元，同比增长4.64%；实现归母净利润6.63亿元，同比增长15.71%。 核心观点  收入端符合预期，Q2单季度增速快。2020年上半年公司实现营收48.10亿元，同比增长4.64%，公司二季度单季实现营收30.10亿元，同比增长23.33%，环比增长67.23%；Q1受疫情影响，公司营收出现了下滑。Q2起公司加班加点，完成在手订单，在去年Q2高基数（24.42亿，单季度最高）的基础上，营收实现快速增长。  上半年业绩增速超预期，Q2单季度利润创历史新高，毛利率和净利率处历史高位。2020H1实现归母净利润6.63亿元，同比增长15.71%。其中公司二季度单季实现归母净利润4.99亿元，在去年Q2高基数（净利润3.40亿）基础上同比增长46.80%，环比增长205.00%。Q2单季毛利率高达36.39%，是近年来最高单季度毛利率，主要由于高毛利率的军品收入占比提升以及通信民品结构和成本优化。Q2单季度净利率高达16.59%，除管理费用率外（二期股权激励费用摊销增加），三费率（含研发费用率）较去年同期略有下降。  “十四五”军品高景气+民品5G产品结构优化等带来业绩弹性，公司增速有望上移。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订单增速快；20H1,公司5G相关产品参与多个编码的研制供货，高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。新能源汽车：前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，今年上半年完成多个重点新车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。 财务预测与投资建议  由于公司军民品占比调整带来的毛利率提升，上调20-22年每股收益为1.21、1.54、1.94元（原为1.20、1.48、1.83元），参考可比公司20年平均49倍估值，给予目标价59.19元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；海外业务受疫情等影响低于预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月21日） 43.53元 目标价格 59.19元 52周最高价/最低价 48.79/32.8元 总股本/流通A股（万股） 110,088/106,493 A股市值（百万元） 47,921 国家/地区 中国 行业 军工 报告发布日期 2020年08月23日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -5.72 0.44 28.22 10.62 相对表现 -6.02 -0.15 7.65 -14.16 沪深300 0.30 0.59 20.57 24.78 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 证券分析师 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,816 9,159 11,033 13,627 16,839 同比增长(%) 22.9% 17.2% 20.5% 23.5% 23.6% 营业利润(百万元) 1,100 1,244 1,557 1,988 2,508 同比增长(%) 13.6% 13.1% 25.1% 27.7% 26.2% 归属母公司净利润(百万元) 954 1,071 1,330 1,691 2,131 同比增长(%) 15.6% 12.3% 24.2% 27.1% 26.0% 每股收益（元） 0.87 0.97 1.21 1.54 1.94 毛利率(%) 32.6% 32.7% 33.0% 33.1% 33.2% 净利率(%) 12.2% 11.7% 12.1% 12.4% 12.7% 净资产收益率(%) 17.4% 15.1% 14.5% 15.5% 16.9% 市盈率 50.2 44.7 36.0 28.3 22.5 市净率 7.9 5.9 4.7 4.1 3.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 受疫情等影响营收利润下滑，全年和中长期业绩仍将快速增长： 2020-04-26 营收增速较快，研发费用大幅增加影响当期利润，看好公司长期军民业务发展： 2020-04-01 新一期股权激励覆盖范围广，考虑摊销对解锁期业绩要求高： 2019-11-19 中航光电中报点评 —— 20H1业绩超预期，Q2单季度业绩创历史新高（同比增长47%） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附：可比公司最新估值 表1：中航光电可比上市公司估值 公司 代码 最新价格（元） 2020/8/21 每股收益（元） 市盈率 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 航天电器 002025 51.88 0.94 1.07 1.34 1.60 55.33 48.26 38.65 32.37 立讯精密 002475 53.62 0.68 0.95 1.28 1.62 79.44 56.54 42.03 33.17 光电股份 600184 13.26 0.12 0.24 0.27 0.27 108.87 55.25 49.11 49.11 中航机电 002013 10.49 0.26 0.30 0.34 0.38 40.56 35.36 30.54 27.42 中航电子 600372 19.60 0.31 0.34 0.39 0.50 62.56 57.33 50.17 39.26 中航电测 300114 14.26 0.36 0.40 0.55 0.66 39.66 36.10 26.05 21.52 调整后平均 59.47 49.04 40.08 33.06 注：“调整后”为去掉最高、最低估值后的平均估值水平 数据来源：Wind，东方证券研究所 pXwW9UqNqMoPbR9R8OnPnNoMnNiNnNzRkPsQnRbRqRnOwMoMsMNZqQuM 中航光电中报点评 —— 20H1业绩超预期，Q2单季度业绩创历史新高（同比增长47%） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,700 2,945 3,458 4,103 4,202 营业收入 7,816 9,159 11,033 13,627 16,839 应收票据、账款及款项融资 5,998 7,078 7,939 9,532 12,115 营业成本 5,271 6,166 7,397 9,118 11,244 预付账款 48 53 66 82 101 营业税金及附加 32 32 44 68 84 存货 1,965 2,049 2,515 3,100 3,823 营业费用 360 374 436 538 665 其他 122 130 86 99 115 管理费用及研发费用 1,081 1,349 1,528 1,862 2,279 流动资产合计 10,832 12,255 14,064 16,916 20,356 财务费用 (5) 33 21 (7) (12) 长期股权投资 119 136 0 0 0 资产、信用减值损失 75 65 90 100 110 固定资产 1,381 1,821 1,914 1,931 1,903 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 532 396 358 275 225 投资净收益 31 18 40 40 40 无形资产 187 191 167 143 119 其他 66 85 0 0 0 其他 234 333 158 154 154 营业利润 1,100 1,244 1,557 1,988 2,508 非流动资产合计 2,454 2,877 2,597 2,503 2,401 营业外收入 39 16 20 20 20 资产总计 13,286 15,132 16,660 19,419 22,758 营业外支出 22 5 5 10 10 短期借款 1,140 1,035 300 300 300 利润总额 1,117 1,254 1,572 1,998 2,518 应付票据及应付账款 3,736 4,437 4,790 5,988 7,186 所得税 108 92 134 170 214 其他 678 528 557 449 488 净利润 1,010 1,163 1,438 1,828 2,304 流动负债合计 5,554 6,000 5,646 6,736 7,974 少数股东损益 56 91 108 137 173 长期借款 3 142 142 142 142 归属于母公司净利润 954 1,071 1,330 1,691 2,131 应付债券 1,032 0 0 0 0 每股收益（元） 0.87 0.97 1.21 1.54 1.94 其他 127 256 73 73 73 非流动负债合计 1,161 398 215 215 215 主要财务比率 负债合计 6,715 6,398 5,861 6,951 8,188 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 524 570 678 815 988 成长能力 实收资本（或股本） 791 1,070 1,101 1,101 1,101 营业收入 22.9% 17.2% 20.5% 23.5% 23.6% 资本公积 836 1,966 2,753 2,753 2,753 营业利润 13.6% 13.1% 25.1% 27.7% 26.2% 留存收益 4,136 5,097 6,267 7,799