有色金属铝月度报告：滞胀担忧压制盘面；供给约束提供支撑

2026年5月6日 滞胀担忧压制盘面；供给约束提供支撑 国联期货研究所 成本：能源成本抬升，氧化铝价承压 交易咨询业务资格编号证监许可[2011]1773号 国产铝土矿供应凸显刚性。几内亚铝土矿配额政策悬而未决，铝土矿供给仍存变数。原油价格高位震荡，进口矿价因供给政策预期生变及原油价格高位震荡而整体持稳。国内氧化铝生产面临盈利压力、部分企业压减产量，但新产能投放，整体产量同比仍处高位。氧化铝生产盈利状况仍堪忧，难有改善。国内电解铝平均生产利润水平仍非常可观。 分析师： 杨磊从业资格号：F03128841投资咨询号：Z0020255 供给：国内逼近产能上限，中东铝厂生产受限 国内电解铝平均生产利润水平仍非常可观，电解铝产量持续高位，但运行产能逼近天花板，国内产量增幅受限，供应刚性愈发凸显。云南电解铝产能利用高于去年同期。海湾地区二季度原铝预计环比减产近三成；全球电解铝供给将收紧。国内电解铝进口窗口继续关闭，但电解铝净进口量仍处近年同期高位，进口来源仍以俄铝为主。 相关报告： 《2026年年度报告沪铝：氧化铝逢高空；电解铝多配，生产利润可观》2025年12月25日 需求：高盘面影响旺季需求，淡季铝材开工率将降 4月传统旺季，但受高铝价抑制，铝材呈需求缓慢提升、旺季不旺的特点，不同子板块分化明显。金三银四过后，5月铝材整体开工率预计承压运行。电网建设需求显著增加；光伏新增装机累计同比增幅继续为负。4月多地优化地产政策。受终端需求偏弱影响，三大白色家电5月排产不及去年同期实绩。4月各地促消费政策持续，汽车需求温和恢复。 库存：国内显著累库，海外持续去库 4月国内电解铝现货库存延续累库、铝棒现货库存继续去库，国内电解铝、铝棒库存同比均处高位；LME铝库存继续去库、同比偏低。 展望 美伊中东局势反复，原油高位震荡，通胀压力下欧美央行降息空间受限，海外宏观对铝的压制仍未完全消散，但中东铝供给占全球供给的比重近9%，中东地区铝生产受限、全球铝供给收紧，沪铝有支撑，5月沪铝预计震荡偏强为主。 一、行情回顾..........................................................................................................................................................................-5-二、成本：能源成本抬升，氧化铝价承压.........................................................................................................................-5-三、供给：国内逼近产能上限，中东铝厂生产受限.........................................................................................................-9-3.1中东冲突持续，供给扰动犹存..............................................................................................................................-9-3.2海外原铝减产，进口持续倒挂............................................................................................................................-12-3.3海外铝供给预计收紧，国内铝供给增幅有限....................................................................................................-12-四、需求：高盘面影响旺季需求，淡季铝材开工率将降...............................................................................................-13-4.1初端加工：旺季不及预期，铝材开工分化........................................................................................................-13-4.2终端消费：多城地产政策优化，汽车消费温和恢复........................................................................................-14-五、库存：国内显著累库，海外持续去库.......................................................................................................................-19-六、展望................................................................................................................................................................................-20- 图1：沪铝加权日线图.....................................................................-5-图2：铝矿砂及其精矿进口数量.............................................................-6-图3：铝矿砂及其精矿进口数量:分国别......................................................-6-图4：铝土矿港口库存.....................................................................-6-图5：氧化铝企业铝土矿库存...............................................................-6-图6：国产铝土矿价格.....................................................................-6-图7：进口铝土矿价格.....................................................................-6-图8：中国冶金级氧化铝产量...............................................................-7-图9：中国冶金级氧化铝产能利用率.........................................................-7-图10：海外冶金级氧化铝产量..............................................................-7-图11：中国氧化铝净进口数量..............................................................-7-图12：中国氧化铝港口库存................................................................-8-图13：中国电解铝厂氧化铝厂内库存........................................................-8-图14：中国（除新疆）氧化铝厂内库存......................................................-8-图15：中国氧化铝库存....................................................................-8-图16：电解铝冶炼利润....................................................................-9-图17：氧化铝生产利润....................................................................-9-图18：中国电解铝产量....................................................................-9-图19：中国电解铝产能利用率..............................................................-9-图20：云南降水量.......................................................................-10-图21：白鹤滩水库水位：08时............................................................-10-图22：溪洛渡水库水位：08时............................................................-10-图23：溪洛渡水库出库流量：08时........................................................-10-图24：向家坝水库水位：08时............................................................-10-图25：向家坝水库出库流量：08时........................................................-10-图26：云南水力发电发电量...............................................................-11-图27：云南发电量.......................................................................-11-图28：中国电解铝产量:周................................................................-11- 图29：中国电解铝铝水比例...............................................................-11-图30：全球原铝产量.....................................................................-11-图31：全球原铝产量（除中国）...........................................................-11-图32：电解铝现货进口利润...............................................................-12-图33：电解铝净进