高位供给、库存对盘面价格形成压制，成本支撑及冬季补库支撑价格维持震荡锰硅周报2023/11/25黑色建材组 赵钰从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349联系人 陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 产业链示意图 周度要点小结◆基差：天津6517锰硅现货市场报价6420元/吨，环比-210元/吨，期货主力（SM402）收盘报6520元/吨，环比-152元/吨，基差50元/吨，环比-58元/吨，基差0.76%，处于历史统计值的低位水平。◆利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙318元/吨，环比-20元/吨；宁夏-238元/吨，环比-198元/吨；广西-445元/吨，环比-141元/吨。◆成本：锰硅成本在6100-6900元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6082元/吨，环比-30元/吨；宁夏在6588元/吨，环比+48元/吨；广西在6945元/吨，环比+61元/吨。◆供给：钢联口径锰硅周产量22.85万吨，环比-0.38万吨，锰硅周产量环比回落，但仍显著高于同期水平。◆需求：螺纹钢周产量254.84万吨，环比-0.02万吨，螺纹钢产量维持低位,显著低于同期水平。日均铁水产量为235.33万吨，环比-0.14万吨，铁水产量环比基本持稳，维持在235万吨附近水平。钢联数据显示，钢厂盈利率继续回升，回到39%；◆库存：测算锰硅显性库存为27.64万吨，显性库存环比+3.58万吨，显性库存显著反弹，主要由于仓单库存的大幅增加（+5万吨）； 基本面评估锰硅基本面评估估值驱动基差生产利润测算产量需求锰硅库存（双周）钢厂招标数据差50元/吨，环比-58元/吨，基差0.76%内蒙318元/吨，环比-20元/吨；宁夏-238元/吨，环比-198元/吨；广西-445元/吨，环比-141元/吨周产量22.85万吨，环比-0.38万吨螺纹钢周产量254.84万吨，环比-0.02万吨；日均铁水产量为235.33万吨，环比-0.14万吨显性库存为27.64万吨，显性库存环比+3.58万吨钢集团2023年11月锰硅招标量为12900吨，环比上月-9100吨，几近腰斩，同比-5500吨；招标价为6730元/吨，环比-270元/吨多空评分00-1-1-1-1简评低位宁夏、广西利润持续恶化，内蒙地区仍有利润空间环比回落，仍显著高于同期水平长材端产量显著低于同期水平，持续位于低位，铁水维持高位库存环比显著大幅回升，主要在于仓当库存的增加招标量、价回落小结锰硅供需两端的“劈叉”仍在延续，继续压制价格。维持低位且显著低于同期水平的螺纹钢产量持续拖累需求端（从新开工角度，暂未看到复苏预期），虽然铁水产量今年持续维持高位，但仍难以在弥补长材端需求减量外再推升需求以消化大幅增加的供给。虽然本周我们看到锰硅的产量端出现较明显的回落，供应存在边际的好转，且从测算的利润角度，宁夏及广西地区利润持续恶化，已经进入较大幅度的亏损境地。但当前接近23万吨的周产量仍是显著高于同期水平，且内蒙地区受益于今年以来电价的持续回落，持续存在较好的利润空间以维持锰硅的生产。除此之外，宁夏地区在今年以来前期累积一定盈利的背景下，在宏观引导市场对于后市偏乐观的预期之下，预计减产幅度、时间及空间或将相对有限。这意味着，供强需弱的格局短期内仍难以发生实质性转变，加之高位的库存与盘面的套保抛压，价格的压力预计仍将延续。对于回落至当前6500元/吨附近的价格水平，已经打到宁夏地区成本线，在未看到宁夏地区成本端有显著下移的驱动之前，我们认为短期下方的空间已经有限。但若锰硅产量进一步走弱，供给宽松的锰矿价格存在进一步的回落风险（当前仍在持续走弱），这是需要提示注意的风险。此外，即将进入十二月份，当前下游钢材锰硅库存仍处于历史低位水平，存在冬季补库的需求，这或能够在边际上改善锰硅需求，帮助价格短期企稳。综合来看，我们认为价格短期向下空间相对有限，但向上存在明显压力，价格或将企稳后维持震荡。 2 期现市场 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心锰硅基差截至2023/11/24，天津6517锰硅现货市场报价6420元/吨，环比-210元/吨，期货主力（SM402）收盘报6520元/吨，环比-152元/吨，基差50元/吨，环比-58元/吨，基差0.76%，处于历史统计值的低位水平。65007000750080008500900095002022-02-182022-03-042022-03-182022-04-012022-04-152022-04-292022-05-132022-05-272022-06-102022-06-242022-07-082022-07-222022-08-052022-08-192022-09-022022-09-162022-09-302022-10-142022-10-282022-11-112022-11-252022-12-092022-12-232023-01-062023-01-202023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-03-312023-04-142023-04-282023-05-122023-05-262023-06-092023-06-232023-07-072023-07-212023-08-042023-08-182023-09-012023-09-152023-09-292023-10-132023-10-272023-11-102023-11-24市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力(1,000)(500)05001,0001,5002,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023 3 利润及成本 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨）图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异；资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异；生产利润截至2023/11/24，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙318元/吨，环比-20元/吨；宁夏-238元/吨，环比-198元/吨；广西-445元/吨，环比-141元/吨。(650)(450)(250)(50)1503505507509502022-02-042022-02-182022-03-042022-03-182022-04-012022-04-152022-04-292022-05-132022-05-272022-06-102022-06-242022-07-082022-07-222022-08-052022-08-192022-09-022022-09-162022-09-302022-10-142022-10-282022-11-112022-11-252022-12-092022-12-232023-01-062023-01-202023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-03-312023-04-142023-04-282023-05-122023-05-262023-06-092023-06-232023-07-072023-07-212023-08-042023-08-182023-09-012023-09-152023-09-292023-10-132023-10-272023-11-102023-11-24内蒙宁夏广西(750)(250)25075012502022-03-182022-04-012022-04-152022-04-292022-05-132022-05-272022-06-102022-06-242022-07-082022-07-222022-08-052022-08-192022-09-022022-09-162022-09-302022-10-142022-10-282022-11-112022-11-252022-12-092022-12-232023-01-062023-01-202023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-03-312023-04-142023-04-282023-05-122023-05-262023-06-092023-06-232023-07-072023-07-212023-08-042023-08-182023-09-012023-09-152023-09-292023-10-132023-10-272023-11-102023-11-24内蒙：不含折旧宁夏：不含折旧广西：不含折旧 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨）资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心生产成本截至2023/11/24，锰矿价格环比继续走弱，南非矿-0.2元/吨度致30.4元/吨度，澳矿环比持稳，加蓬矿环比-0.4元/吨度致35.1元/吨度；市场等外级冶金焦报价2135元/吨，环比+120元/吨。25354555657585952016/072016/112017/032017/072017/112018/032018/072018/112019/032019/072019/112020/032020/072020/112021/032021/072021/112022/032022/072022/112023/032023/072023/11南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.52007001200170022002700320037002016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/11 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心生产成本截至2023/11/24，宁夏及广西地区电价维持平稳，内蒙地区环比-0.02元/度至0.38元/度；测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6082元/吨，环比-30元/吨；宁夏在6588元/吨，环比+48元/吨；广西在6945元/吨，环比+61元/吨。0.300.350.400.450.500.550.600.650.700.750.802015/072015/112016/032016/072016/112017/032017/072017/112018/032018/072018/112019/032019/072019/112020/032020/072020/112021/032021/072021/112022/032022/072022/112023/032023/072023/11内蒙宁夏广西贵州云南50005500600065007000750080008500900095002016/...2016/...2017/...2017/...2017/...2018/...2018/...2018/...2019/...2019/...2019/...2020/...2020/...2020/...2021/...2021/...2021/...202