滞胀担忧升温；海外供给收紧：有色金属铝季度报告

2026年4月6日 滞胀担忧升温；海外供给收紧 国联期货研究所 成本：中东地缘冲突，原料成本抬升 交易咨询业务资格编号证监许可[2011]1773号 国产铝土矿供应刚性凸显。几内亚矿业政策生变，后续铝土矿供给有不及预期的风险。美伊冲突爆发，原油飙涨，海运费大幅抬升；供给和成本共振，进口铝土矿价格走强。国内氧化铝生产面临亏损压力、部分企业压减产量，但新产能投放，整体产量同比仍处高位。一季度国内电解铝平均生产成本有所抬升，二季度仍有抬升预期，不过电解铝海外减产、国内生产利润预计仍可观。 分析师： 杨磊从业资格号：F03128841投资咨询号：Z0020255 供给：国内逼近产能上限，中东铝厂生产受限 国内电解铝运行产能逼近天花板，产量增幅受限，供应刚性凸显。美伊冲突影响波斯湾电解铝生产，海外电解铝供给收紧。冲突爆发前，波斯湾地区是全球电解铝重要生产基地。另外，莫桑比克Mozal铝厂因电力短缺减产。海外电解铝减产产能近270万吨。二季度如中东冲突持续，海外电解铝供给紧张将愈发凸显。国内二季度结合产量和净进口量的电解铝供给环比增幅预计放缓。 相关报告： 《2026年年度报告沪铝：氧化铝逢高空；电解铝多配，生产利润可观》2025年12月25日 需求：海外滞胀担忧升温，经济增长预期放缓 传统旺季，铝材整体开工回升，但受高铝价抑制，消费不及去年同期。美伊冲突爆发，铝材出口利润扩大；二季度如冲突持续，国内铝材出口预计延续同比增长。电网投资迎来开门红；全球光伏增速换档；风电景气向好，出海有望提速。地产开发端仍处负值区间；交易端改善。二季度国补政策对家电内销拉动效果边际减弱，出口受中东冲突影响，短期将承压。中东冲突引发海外新能源汽车需求增长，出口预期仍强。高油价引发滞胀担忧，经济增速或放缓。 库存：国内显著累库，海外持续去库 国内电解铝现货库存一季度累库，同比处近年高位；三月虽处传统旺季，但沪铝高位，下游采购谨慎，旺季成色不足，铝现货持续累库、压力明显。中东冲突引发波斯湾铝厂减停产，海外电解铝供给收紧，伦铝持续去库，注销占比明显提高。 展望 宏观上，中东局势后续仍不确定，高油价引发海外通胀担忧，美降息预期降、欧加息预期增，美债利率抬升，利空有色。基本面上，国内电解铝运行产能逼近天花板，供应刚性凸显；美伊冲突影响波斯湾电解铝生产，海外铝供给收紧；伦铝去库、同比偏低，注销占比明显提高；供给利多。总的来看，宏观对金属压制仍存，但海外铝供给紧张，沪铝二季度偏多，注意宏观短期扰动。 一、行情回顾..........................................................................................................................................................................-5-二、成本：中东地缘冲突，原料成本抬升.........................................................................................................................-5-三、供给：国内逼近产能上限，中东铝厂生产受限.......................................................................................................-10-3.1中东冲突持续，供给扰动加剧............................................................................................................................-10-3.2海外原铝减产，进口倒挂扩大............................................................................................................................-12-3.3产量难增、进口或降，供给增幅预计放缓........................................................................................................-13-四、需求：海外滞胀担忧升温，经济增长预期放缓.......................................................................................................-14-4.1初端加工：旺季不及预期；出口同比回升........................................................................................................-14-4.2终端消费：终端表现预计分化，海外滞胀担忧升温........................................................................................-15-五、库存：国内显著累库，海外持续去库.......................................................................................................................-20-六、展望................................................................................................................................................................................-21- 图1：沪铝加权日线图.....................................................................-5-图2：铝矿砂及其精矿进口数量.............................................................-6-图3：铝矿砂及其精矿进口数量:分国别......................................................-6-图4：铝土矿港口库存.....................................................................-6-图5：氧化铝企业铝土矿库存...............................................................-6-图6：国产铝土矿价格.....................................................................-7-图7：进口铝土矿价格.....................................................................-7-图8：中国冶金级氧化铝产量...............................................................-7-图9：中国冶金级氧化铝产能利用率.........................................................-7-图10：海外冶金级氧化铝产量..............................................................-8-图11：中国氧化铝净进口数量..............................................................-8-图12：中国氧化铝港口库存................................................................-8-图13：中国电解铝厂氧化铝厂内库存........................................................-8-图14：中国（除新疆）氧化铝厂内库存......................................................-9-图15：中国氧化铝库存....................................................................-9-图16：电解铝冶炼利润....................................................................-9-图17：氧化铝生产利润....................................................................-9-图18：中国电解铝产量...................................................................-10-图19：中国电解铝产能利用率.............................................................-10-图20：云南降水量.......................................................................-10-图21：白鹤滩水库水位：08时............................................................-10-图22：溪洛渡水库水位：08时............................................................-11-图23：溪洛渡水库出库流量：08时........................................................-11-图24：向家坝水库水位：08时............................................................-11-图25：向家坝水库出库流量：08时........................................................-11-图26：云南水力发电发电量...............................................................-11-图27：云南发电量.......................................................................-11-图28：中国电解铝产量:周................................................................-11- 图29：中国电解铝铝水比例...............................................................-11-图30：全球原铝产量........................................