2021季度策略报告（第四季）：滞胀风险升温 中国经济放缓压制港股反弹空间

Page 1 of 38 報告要點 ➢ 汛情、疫情、限電限產三重夾擊，內地第四季經濟料會進一步放緩，恒大債務危機令到房地產市場雪上加霜，限電限產以及不同行業的監管限制將拖累企業盈利，預計A股第四季升幅有限，但由於市場預估第四季度貨幣政策有望邊際放寬，人行有機會出手穩增長，有望為上證帶來支持，料可守今年低位3,313點 ➢ 美國即將收水，但經濟復甦減速，引發「滯脹」(Stagflation)風險，恒指第四季波動性料會加劇。內地經濟放緩，政策風險持續，美匯及債息走強利淡港股走勢，但恒指估值偏低，下行空間有限，23,000點料見支持 ➢ 美國聯儲局於9月議息後下調經濟增長預測，卻上調通脹預期，反映當局認為滯脹風險升溫，當局表示最快將於11月起縮減買債規模，利率點陣圖顯示，有半數官員預期將於2022年起加息，加息時間較此前預期有所提早，有利美匯指數上試96水平，預期長年期債息加快上升，孳息曲線(yield curve)料再度轉趨陡峭，風險資產將有回調壓力 ➢ 英國通脹加劇，英倫銀行預期，加息時間可能較預期為早，市場預期央行很可能將於今年內加息；紐西蘭央行率先於10月加息25點子，並暗示加息行動陸續有來。多地央行醞釀收水，現貨金價下半年或下試今年低位每盎斯約1,677美元 ➢ 港股潛在下行風險 ➢ 「滯脹」風險升溫，美國長年期國債孳息率再度急升(收益率曲線更陡峭)、美匯指數進一步反彈 ➢ 全球疫情大幅反彈，經濟復甦進程受阻 ➢ 限電限產措施較預期長，加大經濟下行壓力 ➢ 內房債務違約加劇，波及上下游產業 ➢ 內地進一步加強監管互聯網企業 ➢ 中美關係再度惡化，地緣政局升溫 投資策略/板塊 行業 原因 電動車 中國目標2025年新能源汽車銷量佔比達到25%。商務部提出，支持新能源汽車加快發展，會同相關部門深入展開新能源汽車下鄉活動。板塊受到國策支持。雖然汽車業受到晶片短缺限制，短期壓力仍會持續，但中國長線電動車發展市場龐大，滲透率仍有較大的提升空間。 可再生能源 市場熱捧碳中和主題，中國政府要求非化石能源佔比要由2020年的15.9%，提升至2030年的約25%。市場憧憬可再生能源進入高速增長期。 澳門博彩 澳門疫情重燃，預期市場須進一步下調濠賭股的盈利預測；政府擬修改《博彩法》，為行業帶來不明朗因素，續壓制估值修復空間。 科網 互聯網巨企受反壟斷監管收緊，以及業內競爭加劇困擾，加上美國即將縮減買債規模，料觸發美國10年期債息急升，並引發高增長板塊估值下修。 資料來源：信達國際研究部 (注：紅字為短期看淡板塊) 滯脹風險升溫 中國經濟放緩壓制港股反彈空間 20 October 2021 信達國際2021季度策略報告(第四季) Page 2 of 46 內地市場展望 汛情、疫情、限電三重夾擊，內地第三季GDP料受壓.................................................................. 4 上游原料價格急升，9月官方製造業PMI跌進收縮區間................................................................... 5 煤炭漲價影響蔓延，9月PPI續升............................................................................................... 7 財政發力但房貸收緊，信貸數據好壞參半.................................................................................... 8 政策基調寬財政穩信貸，加強對中小企業支援.............................................................................. 9 中美息差持續收窄，人民幣可守6.60水平 ................................................................................ 10 第四季加碼穩增長，上證可守今年低位3,313點.......................................................................... 11 香港市場展望 消費就業改善但旅遊停頓，香港經濟下半年增速料放緩 ............................................................. 13 港美息差持續收窄，資金料加快流入美元資產............................................................................. 16 恒指低估值加中國潛在放水，23,000點料有承接........................................................................ 18 潛在下行風險 .................................................................................................................. 20 投資策略/板塊 .................................................................................................................. 21 第三季市況欠佳，新股市場淡靜.............................................................................................. 22 Page 3 of 46 美國市場展望 變種病毒肆虐影響服務業復甦，預期第三季GDP增長將放緩 ...................................................... 26 9月服務業及製造業職位增長強勁，11月將結束封關措施職位空缺料保持高企 ................................. 27 通脹已符合聯儲局縮減買債規模的條件，後市最主要的風險為「滯脹」 ............................................. 28 預期最快11月起縮減買債規模，利率點陣圖顯示加息時間提前至2022年底前 ................................. 28 聯儲局或於2022年起逐步向市場釋放加息訊號，長年期債息回升孳息曲線再度轉趨陡峭.................. 30 憂慮滯脹風險聯儲局或提早加息，美匯指數有望上試96水平 ...................................................... 32 即將減少買債規模股市料輕微調整，若長債利率急升股市調整風險將顯著增加 .............................. 33 歐洲、其他市場及商品展望 歐洲央行收水步伐較緩慢，歐元兌美元料反覆下試2020年6月浪頂1.1422 .................................... 35 英國通脹加劇增強加息預期，英鎊兌美元料守1.3400關口上 ...................................................... 37 多地央行部署貨幣政策正常化，紐西蘭預期未來將進一步撤出貨幣寬鬆措施 .................................... 39 日本央行對地區經濟看法趨向悲觀，一旦加碼刺激經濟料拖累日圓進一步走弱 ................................. 41 預期環球各國將陸續收水，現貨金價料下試2021年低位每盎斯約1,677美元 ................................. 42 OPEC+未有額外增產紓緩供應緊張情況，紐油及布油有望上試每桶90美元關口 .............................. 43 Page 4 of 46 中國市場展望 汛情、疫情、限電三重夾擊，內地第三季GDP料受壓 踏入2021年第三季，經濟面對去年同期高基數的挑戰，而水災以及疫情重燃令經濟增速進一步放緩。8月消費、工業生產、固定資產投資均遜市場預期。由於疫情於第三季再次反覆，政府實施嚴格的疫情防控措施，內需受到壓抑。另外，內地近月多地實施限電限產，工業生產首當其衝，加大經濟下行壓力。儘管地方專項債發行明顯加快，但由於房地產及消費市場乏力，固定資產投資增加，恐怕只能帶來緩衝作用。外部方面，東南亞疫情蔓延，供應鏈受阻，原料短缺加劇，國際物流成本持續向上，中下游企業利潤受壓。 中國8月社會消費品零售總額34,395億元人民幣，按年增長2.5%，為去年8月以來最低水平，增速較7月的8.5%明顯放緩。8月工業增加值按年增長5.3%，為去年7月以來最低水平，增速較7月的6.4%放慢。首8個月固定資產投資按年增長8.9%，增速較首7個月的10.3%減慢。 外貿方面，以美元計價，8月出口按年增長25.6%，勝預期的17.3%，較7月加快6.3個百分點。進口按年增長33.1%，勝預期的26.9%，較7月加快5.0個百分點。貿易順差從566億美元擴大到583.4億美元。進出口數據優於預期，主要由於物流受到疫情干擾，導致一船難求，企業提前為聖誕旺季備貨，加上外圍疫情未平息，中國替代生產需求增強，防疫用品出口量亦有提升。另一方面，受惠於大宗商品進口需求及漲價潮，進口增速加快。展望未來，限電限產將會削弱中國工廠接單能力，東南亞生產國疫情稍為緩和，轉移訂單至中國的優勢漸退，第四季出口料會放緩。另一方面，中國9月官方製造業PMI陷入收縮，預告進口需求同樣下滑。 中國近日連環拳確保煤炭及電力供應，但第三季經濟數據已成定局，目前視乎相關能否舒緩第四季經濟下行壓力。第三季GDP明顯轉弱，據WIND綜合預測，中國第四季GDP進一步放緩至5.3%。 圖1) 中國今年第二季GDP按年增速大幅放緩 資料來源：WIND、信達國際研究部 (截至第二季) Page 5 of 46 圖2) 首8個月固定資產投資增速放慢 圖3) 8月工業增加值按年增速較7月放緩1.1個百分點 資料來源：WIND、信達國際研究部 (截至8月) 資料來源：WIND、信達國際研究部 (截至8月) 圖4) 8月消費按年增速較7月顯著收窄6個百分點 圖5) 以美元計，8月進出口增速均較7月加快 資料來源：WIND、信達國際研究部 (截至8月) 資料來源：WIND、信達國際研究部 (截至8月) 上游原料價格急升，9月官方製造業PMI跌進收縮區間 內地9月製造業活動續走弱，官方製造業採購經理指數(PMI)遜市場預期，除連跌6個月外，同時為19個月以來首次跌穿榮枯分界線，並創去年2月以來新低，主要受高耗能行業景氣水平較低等因素影響。9月石油煤炭及其燃料加工、化學纖維及橡膠塑膠製品、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業的生產指數和新訂單指數均低於45，處於收縮區間，大幅拖低整體製造