请务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货投研中心 有色产业链研究组 黄科 从业资格证号：F3067764 投资咨询证号：Z0014875 Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 岳梦青（助理分析师） 从业资格证号：F03113973 Tel:0731-84409090 E-mail:yuemengqing@dayouf.com 下有支撑上有压制，铝价震荡为主 摘要： 宏观面：美联储11月如期暂停加息；美国10月通胀回落，就业市场亦出现降温，进一步强化了市场对美联储已完成加息的预期，美元指数下移。国内经济延续弱复苏的局面。国内10月CPI同比下降0.2%，再次回落至负值区间，PPI同比下降2.6%，降幅略有扩大。国内10月新增社融1.85万亿，同比多增9108亿元，小幅高于预期，政府债为社融新增的主要支撑。继10月制造业PMI环比回落0.7个百分点至49.5%，再次落入收缩区间后，11月制造业PMI环比继续回落至49.4%，表明市场需求不足，经济回暖动能仍较弱。但政策端亦在持续加码，金融监管部门再次提出支持房地产融资，进一步巩固经济恢复基础。 基本面：供应方面，受新一轮枯水期限电影响，云南省内电解铝企业于11月初再次执行减产，减产产能约 117 万吨，11月中下旬减产完成，减产影响力逐步体现。当前云南省内铝厂暂未接到二轮减产通知，因而短期或维持目前的运行产能。但从当前的水库水位及发电用电情况来看，枯水期仍存进一步减产的可能性，需持续关注云南降水及省内电力供需情况。需求方面，11月铝加工进入行业淡季，除线缆外，其余板块在淡季下需求均有不同程度走弱。但考虑到年末汽车存冲量需求，光伏进入并网高峰期仍能托举光伏用铝，因而消费端暂不会出现大幅下降的情况。库存方面，随着云南枯水期减产完成，铝锭社会库存自11月中旬开始逐步去化。进入12月，电解铝供应预计维持在当前水平，但受北方部分企业铝棒厂检修减产影响，铸锭量将有所提升。而下游加工企业开工率呈现季节性走弱的趋势，因而铝锭去库速度将有所放缓。成本方面，11月电解铝成本小幅走高，且11月铝价震荡偏弱，2023年11月 月度分析报告 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 因而电解铝生产企业利润有所压缩。 展望：云南减产完成，预计短期维持在当前的运行产能。需求端铝加工进入行业淡季，预计12月加工企业开工率仍以稳中偏弱为主，但考虑到年末汽车存冲量需求，光伏进入并网高峰期仍能托举光伏用铝，因而消费端暂不会出现大幅下降的情况。总体来讲，当前国内电解铝呈供需双弱格局，库存持续去化表明需求仍具韧性，因而铝价下方仍有支撑，但需求端淡季效应压制铝价，预计12月铝价维持区间震荡为主，沪铝主力合约核心运行区间参考（18000,19500）。 风险提示：关注国内政策；关注需求及库存变化。 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 目 录 一、2023年11月铝市场回顾 .................................................................... 1 二、铝供应分析 ........................................................................................... 2 2.1 电解铝减产落地，关注二次减产风险 .................................................................. 2 2.2 进口窗口再次打开，进口压力仍较大 .................................................................. 4 2.3 电解铝成本上移，利润水平压缩 .......................................................................... 4 2.4 废铝供应减少，铝锭替代性消费增加 .................................................................. 7 三、铝需求分析 ........................................................................................... 8 3.1 铝加工进入行业淡季，终端仍能托举铝消费 ...................................................... 8 3.2 收入及房价悲观预期限制需求释放 ...................................................................... 9 3.3 光伏装机增速放缓，组件价格回落限制部分铝需求 ........................................ 10 3.4 年底冲量，车市延续向好 .................................................................................... 11 四、库存分析 ............................................................................................. 12 五、总结与展望 ......................................................................................... 13 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 图表目录 图表1：沪铝主力合约价格走势 ....................................................................................... 1 图表2：国内电解铝产量及当月同比（单位：万吨；%） ............................................ 2 图表3：国内电解铝产能情况（单位：万吨；%） ........................................................ 2 图表4：云南电解铝企业减产情况（单位：万吨） ....................................................... 2 图表5：溪洛渡水库水位（单位：米） ........................................................................... 3 图表6：向家坝水库水位（单位：米） ........................................................................... 3 图表7：云南水力发电量月度值（单位：亿千瓦时；%） ............................................ 4 图表8：云南火力、风力及太阳能发电月度值（单位：亿千瓦时） ........................... 4 图表9：电解铝月度进出口（单位：万吨） ................................................................... 4 图表10：电解铝理论进口盈亏（单位：元/吨） ............................................................ 4 图表11：电解铝成本及利润（单位：元/吨） ................................................................ 5 图表12：国内氧化铝月度产量及开工率（单位：万吨；%） ...................................... 6 图表13：氧化铝价格（单位：元/吨） ............................................................................ 6 图表14：预焙阳极价格（单位：元/吨） ........................................................................ 7 图表15：秦皇岛5500大卡动力煤平仓价（单位：元/吨） .......................................... 7 图表16：铝废料及碎料进口及当月同比（单位：吨；%） .......................................... 7 图表17：精废价差（单位：元/吨） ................................................................................ 7 图表18：铝材行业平均开工率（单位：%） .................................................................. 8 图表19：铝加工板块开工率（单位：%） ...................................................................... 8 图表20：房地产开竣工面积累计同比（单位：%） ...................................................... 9 图表21：商品房成交情况（单位：万平方米） ............................................................. 9 图表22：电力工程投资完成额及累计同比（单位：亿元；%） ................................ 10 图表23：电网工程及电源工程投资完成额累计同比（单位：%） ............................ 10 图表24：光伏装机量累计新增（单位：万千瓦） ....................................................... 11 图表25：汽车产量情况（单位：辆） ........................................................................... 12 图表26：汽车销量情况（单位：辆） ........................................................................... 12 图表27：中国电解铝社会库存（单位：万吨） ........................................................... 13 图表28：中国铝棒地区库存（单位：万吨） ............................................................... 13 图表29：三大交易