方正中期期货铂金钯金期货及期权2026年5月报告
投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 贵金属反弹受阻价格持续承压 目前基本面逻辑及核心观点 铂金： 钯金： 核心逻辑： 核心逻辑: 1、美国与伊朗的第二轮谈判或持续搁浅，双方的分歧较大，霍尔木兹海峡仍在封锁，现实利多原油。若油价持续位于高位，通胀预期回升，降息预期回落，对于贵金属造成压力。 钯金供需矛盾较铂金弱，且金融属性远逊于铂金，本轮行情矛盾不在于钯金，建议观望。 2、美联储新任主席即将上任，沃什主张的降息+缩表如今实现将成为市场关注重点。政策方面市场呈现观望态度。 3、ETF持仓在美伊战争开始后持续回落，投资者急于变现，对于贵金属短期信心不足。 后市展望： 4、美联储公布利率决议，如期按兵不动，美联储理事米兰要求降息，此外另有三位票委反对，他们不支持FOMC声明保留宽松倾向。美联储主席鲍威尔表示，将留任美联储理事、不当影子主席。 钯金主力合约下方支撑区间关注300-320，上方压力区间380-400。若广期所铂金钯金价差缩小至50左右，则可考虑做多铂金钯金价差。 后市展望： 贵金属低位震荡，无一致性预期，铂金主力合约下方支撑区间关注400-420，上方压力区间580-600。 第一部分核心观点概览 铂金产业链全景图 铂金产业链全景图 铂金用途广泛，主要用于汽车催化剂、广泛的工业领域、首饰及投资需求等。铂金需求四大核心领域工业、汽车、首饰、投资的占比分别为24%、37%、30%、9%。 钯金产业链全景图 钯金产业链全景图 钯金与铂金两者性质较为类似，其下游消费领域与铂金较为重合，常与铂金互作替代品。钯金消费量中汽车催化剂、化工电子、珠宝投资的占比分别为83%、11%、2.2%，可以看到下游主要用于汽车领域，工业应用次之，珠宝和投资需求占比较小。 铂金钯金反弹受阻建议观望 铂金钯金盘中波动较大，4月份反弹受阻后回落，整体无明确走势，短期建议观望。 第一部分核心观点概览 第二部分铂金钯金产业链一览 美元短期回升抑制风险资产价格 美对伊朗发动袭击，风险资产大幅回落，避险情绪较浓，美元指数回升压制商品价格。3月底以来，战争有缓和迹象，美元指数略有回落。 油价拖累降息预期美元有所回升 美联储货币政策前景不明，市场担心长期高油价造成滞涨风险，导致权益资产与工业品均大幅回落。美元核心矛盾在于： ①冲突市场与解决方式,战争导致避险因素飙升，市场抛售一切买入美元。若战争进程较短，则风险资产将引来反弹。 ②冲突影响迁延日久，使短期油价上涨持续至中期，拖累宏观环境走进滞涨，那么美联储则难以在今年降息，拖累贵金属价格。 美长债利率大幅反弹整体维持在高位 美国长债利率大幅反弹，市场急于抛售流动性强资产换取美元。短债利率亦持续回升，降息预期走弱。 全球央行行动出现分歧部分国家急于换取美元流动性 战争期间，波兰、土耳其分别出售黄金换取美元，印证黄金的流动性强，避险属性高，作为储备资产的重要性。尽管央行购购金长期来看仍有潜在动力，但战争期间压力抛售仍在。 黄金价格有所回落，ETF持仓持续回落 金铂历史走势 金铂比价 贵金属属性走弱，工业品属性导致价格回落，铂金钯金比值低位反弹，我们认为单纯从贵金属角度去看，金铂比应该在1.8-2.5之间较为合理。 对于铂金，我们预期2027至2030年期间，市场年均短缺量为10.8吨（此前预测为17.1吨）。总体来看： 1.总供应量平均上调1.3%，由于矿产供应与回收供应预测均有上调。 2.总需求预测较此前预估平均下调1.9%，主要由首饰领域需求减少所致。 铂金精粹观点——铂金 对于钯金，我们目前预测市场将从2026年起进入盈余状态。 1.总供应量平均上调2.0%，其修正基准与铂金供应上调的依据一致，但更显著地体现为回收供应的上调。 2.总需求量平均下调0.2%。钯金需求修正幅度相对较小，主要因其与首饰市场的关联度较低，且在汽车及工业领域应用中的需求弹性较弱。 铂金季刊观点 得益于部分在制品库存的释放，预计2026年铂金矿产供应将较2025年增长2%。受高价推动，废旧汽车催化剂和首饰回收量的增加，预计回收供应将同比增长10%。2026年铂金总供应量预计同比增长4%。 •预计2026年铂金总需求量同比下降6%至约229.7吨。2026年铂金总需求减少的绝对值为13.6吨，其中投资领域的需求减少12.0吨，这主要源于对美国贸易紧张局势缓和可能引发交易所库存释放，以及与挂钩实物的铂金ETF获利减持的预期。 •预计2026年铂金市场供需趋于平衡，仅出现0.6吨的小幅过剩 资料来源：世界黄金协会、金属聚焦、WPIC研究 铂金季刊观点 2025年全年总需求创九年新高，同比增长1%（+2吨）至258吨。总供应同比下降1%至224吨。2026年铂金市场预计将连续第四年短缺，缺口为7吨。这反映出投资者情绪强劲，ETF持仓保持稳定，预计2026年总需求同比下降8%（-21吨）至237吨。总供应预计同比增长2%至230吨，这完全由回收供应增长驱动。总体而言，预计2023年到2026年底，累计的市场缺口将接近93吨。由此推算，本已偏低的地上存量预期将进一步降至81吨，仅能覆盖全球四个多月的需求。 铂金钯金工业需求--汽车 根据乘联会发布2026年2月乘用车总体市场统计，乘用车产量2月乘用车生产137.3万辆，同比下降21.0%，环比下降31.5%。 铂金钯金工业需求--石油化工 根据统计局发布2026年3月工业增加值数据，石油和天然气开采12月录得增长9.4%，化学原料与化学制品制造业3月录得增长9%，均维持在正常增长水平。 铂金钯金工业需求--电子电气医药 根据统计局发布2026年3月工业增加值数据，电气机械制造业录得增长5.4%，电子信息制造业12月录得增长11.8%，医药制造业录得增长6.8%。 铂金钯金工业需求--珠宝首饰 铂金钯金工业需求--珠宝首饰 根据彭博数据显示，NYMEX库存持续小幅回落，隔夜拆借利率持续回落 铂金高位回落建议观望等更好时机 后市展望： 贵金属低位震荡，无一致性预期，铂金主力合约下方支撑区间关注400-420，上方压力区间580-600。 钯金跟随铂金关注价差收敛后的机会 核心逻辑: 钯金供需矛盾较铂金弱，且金融属性远逊于铂金，本轮行情矛盾不在于钯金，建议观望。 后市展望： 钯金主力合约下方支撑区间关注300-320，上方压力区间380-400。若广期所铂金钯金价差缩小至50左右，则可考虑做多铂金钯金价差。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020
