方正中期期货镍及不锈钢期货及期权2026年5月报告

2026年5月1日 •市场表现：2026年4月，镍期货宽幅震荡后探底回升，重心上移，并尝试再度逼近1月高点位置，主要波动区间131840-153000元/吨，而外盘则创出二年以来新高。而不锈钢表现更胜一筹，不仅突破1月高点，并继续探涨甚至到达三年高位附近，在14075-15670之间波动，重心上移更为稳健。 •宏观因素：地缘风险影响从预期向现实延升，能源成本上升，硫磺供应下滑带来的成本推动性上涨从预期到显现，全球经济预期趋谨慎，通胀回升而经济增速预期则有所下移，滞胀风险显著抬升，全球央行因此陷入两难，暂维持利率不变。后续来看，美联储主席换届后的货币政策变化料逐渐成为重点。主要经济体PMI数据仍在波动向好，但在成本压力增加，之下后续关注需求端传导的顺畅度。•供需：印尼镍矿配额大幅缩减30%，从预期变现实，5月印尼WBN进入维护，印尼采取新的HPM计算方法，显著 抬升矿贸计价，目前市场正在适应，但无论如何税收成本将据此回升。中东硫磺供应下滑，对印尼MH生产也在由预期转向现实，华飞镍钴部分产线进行临时停产检修，预计将影响华飞镍钴约50%的产量。不过，印尼7月增补配额可能性存在，当前伦镍价格已经涨至19000美元上方，印尼可能会增加部分配额。从需求来看，不锈钢走势继续反映镍生铁供需收紧，此外海外能源价格上涨，铬价走势也偏强，下游被动接受部分传导，后续出口市场也可能有所增加，不过金三银四小高峰后关注需求端后续承接变化。三元材料和三元前驱体经过一季度抢出口回升后排产下滑需求转淡，刚需备货为主。合金需求相对稳。国内外库存仍在多年高位，成为弱现实压力主要来源，4月伦镍库存自高位有所回落，不过我国精炼镍净进口状态，预计海外降库可能波动延续。•展望：印尼配额收缩、税负增加、硫磺短缺显著提振镍及不锈钢重心波动上移，镍矿端供应会随菲律宾雨季结束有 所改善，但能源成本压力限制下方空间，预计5月镍主要波动区间料主要会在14-16万元之间。不锈钢预计会在14400-16000元/吨之间波动。预计成本支撑韧性，镍及不锈钢偏强波动延续。但需防止宏观面利空扰动。•风险因素：宏观、地缘不确定性加剧双向波动；印尼镍配额发放后供应改善超预期，菲律宾供应超预期；需求端改 善不及预期。 行情回顾 第二部分宏观分析 供需分析第三部分 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 镍走势回顾 •市场表现：2026年4月，镍期货宽幅震荡后探底回升，重心上移，并尝试再度逼近1月高点位置，主要波动区间131840-153000元/吨，而外盘则创出二年以来新高。镍因配额收缩供应收缩从预期逐渐转向现实，而伊朗地缘对镍及不锈钢的影响，则通过能源成本增加，以及硫磺供应扰动影响MHP原料稳定等方向多维传导成本抬升及供应收缩更明显发生，多轮驱动提振镍价重心波动上行。 镍现货变动 镍现货升贴水变化，金川镍贴水持续收窄。 不锈钢走势回顾 •市场表现：不锈钢表现更胜一筹，不仅突破1月高点，并继续探涨甚至到达三年高位附近，在14075-15670之间波动，重心上移更为稳健。印尼配额收缩导致的镍减产逐渐兑现，海外铬铁因电费增加偏强，能源价格波动，不锈钢成本支撑总体偏强，从需求端来看，有一定接受和采购发生，库存震荡下降，且印度进口预期有所回升料有提振。 第一部分行情回顾 供需分析第三部分 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 宏观因素-地缘扰动从预期向现实传导 地缘带来的避险冲击逐渐弱化，但实际影响仍从预期转向现实，能源高成本延续，对经济物流负面影响仍在积累和显现。•伊朗地缘局势僵化，海峡持续封锁，推高能源成本并加剧贸易割裂。 •2026年4月美联储利率保持不变，对通胀关注上升。美联储主席换届在即，未来美联储政策面临路径变化可能。•中美制造业呈现波动修复态势，但高企的能源成本与海外订单波动，仍可能扰动制造业修复节奏。•趋势判断：美元指数走势反复。地缘转向中期影响，逐步形成滞胀压力。通过成本推动带动有色金属价格重心上移暂显现。但若能源成本持续高企、对经济的负面拖累长期延续，或将逐步累积衰退风险。•主要宏观风险：地缘政治不确定性、制造业恢复节奏波动、贸易流通受阻等。 镍与新能源行业-镍低于锂相对经济性回升 有色金属中，镍相对走势及波动从弱于大势，板块内偏弱品种，转向2025年末开始出现快速修复，并呈现跟随板块波动节奏；镍与碳酸锂相比，波动走势相对温和。储能需求带动强于电池，锂波动弹性及价格继续强于镍，不过镍的整体波动呈现追赶，且主要基于自身供需。数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 第一部分行情回顾 第二部分宏观分析 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 印尼镍矿政策影响-配额缩减效应已有显现 中东地缘海峡封锁硫磺短缺影响印尼MHP生产 镍矿端价格偏强运行 •菲律宾镍矿石供应4月-10月供应旺季，产出增加，报价面临一定程度的下调。不过能源成本偏高运行，仍可能较大限制镍矿回落的空间•菲律宾向印尼出口增加，矿石成本支撑将继续向中游传导。市场预计菲律宾向印尼出口矿石可能会在2300-3000万吨之间。不过，仍面临矿产品位偏低带来的需求限制。 镍矿端-国内季节性去库存料逐渐近尾声 我国镍矿石2026年4月持续去库存。随着矿石进口逐渐增加预计降库放缓。 镍矿进口增加镍生铁进口减少 •据中国海关数据统计，2026年1-3月中国镍铁进口总量万吨，同比2564985.84吨，增幅-7.77%。其中，自印尼进口镍铁量2472914813.00千克，同比变化-8.85%。 •据中国海关数据统计，2026年1-3月镍矿进口总量4240007.08吨，同比18.06%。其中，从菲律宾进口矿石量3453095821.00千克，同比33.94%。 镍铁产量-国内增产同比回升 •2025年，年初预计减产至30万吨左右。印尼政策带来镍生铁价格回升，国内镍生铁利润一度好转，不过总体来看，经济优势差异，仍最终带来国内供应的持续收缩。2025年，预计国内镍生铁预计累计为30.5万金属吨，较去年同期减产约13%。 •2026年一季度，镍价上涨带动镍生铁重心上移，但矿价坚挺影响利润，不过因印尼减产，国内获得一定增产空间，第二季度料延续。2026年1-3月，产量同比增加5.91%。4月预计小幅增长1.6%。 镍铁产量-印尼产量显著下滑 •2026镍一季度矿端供应仍可使用2025年批准的配额，价格维持偏强运行，但从实际供应量来看，1月同比增长，而2月同比下滑，3月也减产。由于印尼镍生铁大厂配额收缩，矿端供应偏紧，印尼镍生铁供应扰动有所显现。2025年，印尼产量约为169.19万吨，同比增幅14.6%。•2026年1-3月，印尼产量约38万吨，同比下滑约8.9%。•4月，印尼产量预计小增。但5月，印尼WBN预计因配额耗尽进入矿山维护，料将可能影响镍生铁产出。下半年仍需关注配额补充变化。此外印尼是否后续开征出口税、暴利税等也需关注。 精炼镍产量-国内外供应同比增长印尼环降 •2025年，精炼镍保持较高产量达到39.4万吨，同比增幅近18%。国产电解镍开工率年末降至在5成左右，新电解镍项目投产延期。精炼镍供大于求，是镍价压力主要来源。2026年，镍价重心回升，开工率回升至6成以上。•2026年1-3月，我国精炼镍产量11.07万吨，同比增19.59%。4月预计继续环增1.5%，3月国内有新产能投产爬产带来增量。•2026年1-3月，印尼精炼镍产量约3万吨，同比增长约1.7倍，但产出渐降，一度因事故出现导致MHP减产。4月起，中东地缘导致硫酸短缺扰动可能进一步影响MHP产出，从而导致MHP生产精炼镍数量继续下滑 精炼镍净进口格局延续 •2026年1-3月，中国精炼镍累计进口量59307.33吨，同比增加17007.45吨，增幅40.21%。•2026年1-3月，中国精炼镍累计出口量8364.76吨，同比增加-39539.59吨，增幅-82.54%。•2026年1-3月，我国进口回升明显，继续保持净进口。出口同比显著下滑，而进口显著增长。印尼进口有所增加。 精炼镍库存或有下降镍市压力可能缓和 •2026年4月末，LME精炼镍库存277818吨，同比增37.83%。•2026年4月末，我国上期所镍库存合计68872吨，同比增132.78%。•内盘库存均在高位，交易所库存对镍价有压力。不过，随着我国今年以来持续的净进口局面，印尼MHP面临原料约束的减产，预计LME镍库存自高位会有一定程度回落。 精炼镍相对镍生铁走强 2026年一季度，精炼镍相对镍生铁价差波动一度升至5万元附近，精炼镍相对偏强明显，此后引发镍生铁相对补涨，价差回落，镍生铁因生产受限，相对偏强。但是随着硫磺短缺可能造成MHP-硫酸镍-精炼镍供应收缩，精炼镍相对走强。 外采原料生产精炼镍表现分化，MHP亏损增大，高冰镍相对经济性走强。而一体化成本大幅走升，利润快速收窄。 中间品与高冰镍供应 2026年尽管一季度已有新项目投产，但流入现货市场仍需时间，市场流通量有限，且有事故发生，MHP增量不及预期。同时，印尼政策扰动持续，2026年镍矿配额下调带来影响，且中东问题引发印尼硫磺供应不济，4月MHP受影响，5月有企业宣布运行产能减半，印尼还计划将钴计入矿石计价体系，未来MHP面临成本上行可能。需求端，4月新能源出口退税取消政策带来前驱厂抢装需求。但4月后三元相关需求有所转淡。此外印尼宣布新HPM计算新规，市场进入磨合期，新规对湿法矿成本影响提升相对明显，高冰镍相对经济性有所回升。 2026年一季度，印尼MHP产量约11.37万吨，同比增长8.5%；高冰镍产量约9.62万吨，同比增长1.05倍。4月预计MHP供应收缩，高冰镍则可能接近。5月的供应扰动料继续存在，缺硫磺将可能导致MHP进一步显著收缩。 需求端-新能源动力电池需求增速放缓 •中国汽车工业协会发布数据显示，2025年，我国汽车产销量均突破3400万辆，再创历史新高。新能源汽车产销量均超1600万辆，新能源汽车国内新车销量占比突破50%。2026年，补贴退坡及高基数等因素可能导致新能源产销增速显著放缓，中汽协预计增速为15.2%。 •根据中汽协一季度数据，新能源汽车产销累计完成296.5万辆和296万辆，同比分别下降6.8%和3.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42%。3月表现更为亮眼，新能源汽车产销分别完成123.1万辆和125.2万辆，环比分别增长77.3%和63.7%，产量同比下降3.6%，销量同比增长1.2%，新车销量占总销量的43.2%。 数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 硫酸镍产量显著增加需求或有波动修复 2025年对于三元锂电相关需求的增长预期依然是较为平淡的，但由于库存消化和三元继续有增长空间的原因下半年有所改善，硫酸镍产量出现累计达到35.35万吨，同比下滑约5%。硫酸镍进口显著增加，出口低迷。2026年1月，我国规定，自2026年4月1日起至2026年12月31日，电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%。2027年1月1日起，将全面取消电池产品的增值税出口退税。 数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理2026年1-3月全国硫酸镍产量近10万吨，同比增长约31%，年初抢出口，三元需求显著修复带来原料端需求增长，与2023年高峰期产量相近。4月三元相关排产均出现明显下滑，但硫酸镍则预计4月产量有所回升。5月三元排产恢复较明显，但对于价格仍显博弈。 硫酸镍价格与成本偏强运行 硫酸镍价格在2026年以来多数时间在镍产品系列中表现相对坚挺，原料偏强运行，成本偏高，价格倒挂。2025年末短期出现精炼镍价格上涨快于硫酸镍，硫酸镍需求滞后影响价格回升节奏，精炼镍相对硫酸镍