贵金属仍在牛市铂金钯金震荡偏强：方正中期期货硅料期货及期权2026年2月报告

投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 贵金属仍在牛市铂金钯金震荡偏强 方正中期期货研究院有色贵金属与新能源团队 目前基本面逻辑及核心观点 铂金： 钯金： 核心逻辑： 核心逻辑: 1、美降息周期开启+经济不振。2、各国央行持续购金+ETF持仓持续上升。3、投资者对美信心不足，转而拥抱黄金。4、地缘政治事件频发。以上四个因素共同推动黄金价格回升。 钯金供需矛盾较铂金弱，且金融属性远逊于铂金，本轮行情矛盾不在于钯金，涨难涨，回调则幅度更大，建议观望。 贵金属长期逻辑未发生改变，宏观方面具备长期看涨预期，供需结构仍旧偏紧。铂金兼具金融与工业属性，投资热情保持强劲，而供应则呈现疲软态势。在矿产供应紧张、关税不确定性加剧了市场供应紧张，从而支撑铂金价格，预计后续铂金价格仍将保持强势。 后市展望： 后市展望： 贵金属保持强势，仍维持牛市思路，短期内铂金涨幅远超黄金，不建议追多，逢低做多为主，期权可考虑牛市价差策略，铂金主力合约下方支撑区间关注600-620，上方压力区间780-800。 钯金主力合约下方支撑区间关注450-460，上方压力区间550-570。若广期所铂金钯金价差缩小至50左右，则可考虑做多铂金钯金价差。 第一部分核心观点概览 铂金产业链全景图 铂金产业链全景图 铂金用途广泛，主要用于汽车催化剂、广泛的工业领域、首饰及投资需求等。铂金需求四大核心领域工业、汽车、首饰、投资的占比分别为24%、37%、30%、9%。 钯金产业链全景图 钯金产业链全景图 钯金与铂金两者性质较为类似，其下游消费领域与铂金较为重合，常与铂金互作替代品。钯金消费量中汽车催化剂、化工电子、珠宝投资的占比分别为83%、11%、2.2%，可以看到下游主要用于汽车领域，工业应用次之，珠宝和投资需求占比较小。 铂金钯金震荡上扬逢低做多为主 铂金钯金整体跟随黄金走势，但波动更甚于黄金，盘中会不断给出低多机会，思路上仍旧以背靠20天均线逢低做多。钯金走势较铂金更弱，即使上亦震荡上涨。 第二部分铂金钯金产业链一览 美元周期性回落提振贵金属价格 美联储开启降息进程，经济状况并未得到明显提振，美元仍将持续承压。 美元走弱预期仍在提振贵金属价格 美元回落周期开启，对于挂钩美元品种构成实际性利好。 鲍威尔答记者问概要： 1、利率目前确实处在区间（中性利率）的偏高端。我们一直说的是，这个水平仍然落在一系列合理估计的范围之内。这是这个范围的高端，但对一些人来说，这就是中性水平。 2、我们的预期是，关税对商品价格的影响会逐步显现并达到峰值，随后开始回落，前提是不会出现新的、重大的关税上调措施。这也是我们预计在今年内会看到的情况。如果真的出现这种情况，那将是一个信号，表明我们可以放松政策。 3、没有任何人的基本情形假设是下一步会加息。 美元走弱预期仍在提振贵金属价格 4、美国联邦预算赤字的问题并不存在争议，目前的财政路径是不可持续的，这条路是走不通的。越早着手解决，情况就会越好。 5、关于金银大幅上涨，他认为，从宏观经济角度来看，我并不会从中解读出太多信息。有人可能会认为，这反映了我们正在失去公信力之类的情况，但事实并非如此。如果你看看通胀预期目前所处的位置，我们的公信力正处在应有的状态。我们不会因为某些特定资产价格的变动而过度反应，当然，我们会对这些变化进行监测，但仅此而已。 6、我们并没有看到太多支持这种说法的情况。（政策不稳定导致的全球对美元敞口进行对冲）关于这一整套说法，我们几乎没有看到明显的迹象，也没有太多数据表明这种现象确实在大规模发生。 美长债坚挺投资者更相信美元 美国利差转正，降息周期没有拉动长期利率回落，反应投资者对于美长期经济走担忧，对于长期国债的信心不足转而拥抱黄金，推动黄金价格。 全球央行加速购金成为黄金价格上行的重要驱动 中国央行持续购金，世界其他主流国家亦选择黄金作为基础储备，推动黄金价格持续上涨。 ETF持仓持续流入推动实物需求 ETF持仓持续上涨，拉动黄金实物需求，推动黄金价格上涨。 金铂历史走势 金铂比价 贵金属属性驱动，铂金价格与黄金价格大幅修正，铂金钯金比值高位回落，我们认为单纯从贵金属角度去看，金铂比应该在1.5-2之间较为合理。 对于铂金，我们预期2026至2029年期间，市场年均短缺量为17.5吨（此前预测为20.7吨）。总体来看： 1.总供应量平均下调0.3%，其中矿产供应量的下调抵消了回收供应量的小幅上涨。 2.总需求量预测较此前发布的数据平均下降1.6%，其中首饰领域的需求增长被汽车领域需求下降所抵消我们已调降燃料电池汽车的预测值 资料来源：世界黄金协会、金属聚焦、WPIC研究 铂金精粹观点——铂金 对于钯金，我们现预期市场短缺状态将较此前预期延长一年，至2027年方转为供应过剩，且后续过剩规模将小于先前预测。 1.总供应量平均下调0.6%，其修正基准与铂金供应下调的依据一致。 2.总需求量平均上调1.7%，主要因为汽车领域需求预测上调基于中国国7排放标准预计自2028年起实施的假设。此外，迄今为止，ETF累计流入6.8吨，已超出前期预期。总体而言，我们预计当前价格水平不会对供需动态产生实质性影响。相比之下，燃料电池汽车普及程度放缓导致本期中期预测做出了最大幅度的修正。 资料来源：世界黄金协会、金属聚焦、WPIC研究 铂金精粹观点——铂金 铂金精粹观点——钯金 铂金季刊观点 得益于部分在制品库存的释放，预计2026年铂金矿产供应将较2025年增长2%。受高价推动，废旧汽车催化剂和首饰回收量的增加，预计回收供应将同比增长10%。2026年铂金总供应量预计同比增长4%。 •预计2026年铂金总需求量同比下降6%至约229.7吨。2026年铂金总需求减少的绝对值为13.6吨，其中投资领域的需求减少12.0吨，这主要源于对美国贸易紧张局势缓和可能引发交易所库存释放，以及与挂钩实物的铂金ETF获利减持的预期。 •预计2026年铂金市场供需趋于平衡，仅出现0.6吨的小幅过剩 资料来源：世界黄金协会、金属聚焦、WPIC研究 铂金季刊观点 过去三年“制约矿山供应”和“依赖回收补充”的结构性特征，预计将持续到2026年。 矿产供应依然受限，预计2026年同比增长2%主要受在制品库存释放所支撑。预计将投产的新增供应，大多是在弥补前几年投资不足导致的产能衰减。 回收供应预计在2026年同比增长10%，推动铂金总供应量达到230.3吨 铂金季刊观点 铂金总需求将同比下降6%，主要由于投资需求约减半——取决于对关税担忧的缓解导致交易所库存流出，以及更高的铂金价格促使ETF投资人获利减持。由于纯电动车的发展，汽车领域的需求将在2026年下降3%；相较于强劲的2025年，首饰领域的需求受到中国同比需求下降的影响，但仍比2024年高出24%。令人鼓舞的是，工业领域的铂金需求在2025年周期性下滑后，预计将于2026年开始复苏（同比增长9%）。总体而言，供应的增加和投资需求的疲软导致铂金市场平衡幅度收窄，2026年将出现0.6吨的盈余。 资料来源：世界黄金协会、金属聚焦、WPIC研究 铂金高位回落长期仍有向上空间 贵金属长期逻辑未发生改变，宏观方面具备长期看涨预期，供需结构仍旧偏紧。铂金兼具金融与工业属性，投资热情保持强劲，而供应则呈现疲软态势。在矿产供应紧张、关税不确定性加剧了市场供应紧张，从而支撑铂金价格，预计后续铂金价格仍将保持强势。 贵金属保持强势，仍维持牛市思路，短期内铂金涨幅远超黄金，不建议追多，逢低做多为主，期权可考虑牛市价差策略，铂金主力合约下方支撑区间关注600-620，上方压力区间780-800。 钯金跟随铂金涨跌无核心逻辑 钯金供需矛盾较铂金弱，且金融属性远逊于铂金，本轮行情矛盾不在于钯金，涨难涨，回调则幅度更大，建议观望。 钯金主力合约下方支撑区间关注450-460，上方压力区间550-570。若广期所铂金钯金价差缩小至50左右，则可考虑做多铂金钯金价差。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020