豆类：基本面驱动分化豆类预计油强粕弱：方正中期期货豆类期货与期权2026年2月报告

豆类：基本面驱动分化豆类预计油强粕弱 方正中期研究院农产品团队王亮亮（Z0017427）2026年1月31日 行情研判要点总结 •美豆：2025/26年度美豆产量下降、出口减少、压榨消费增加、期末库存下降，供需平衡缩窄。市场对于美国生柴政策有较好的预期，CFTC非商业净持仓表现出多头情绪较为浓厚，CBOT大豆价格预计将继续偏强运行，利空因素主要集中在南美大豆的丰产，扰动主要在于国际生柴政策的落地情况；•升贴水：南美大豆丰产预期较强，而巴西升贴水走势并不弱，主要在于巴西增加了其本国大豆压榨消费，美豆升贴水报 价较高也在支撑巴西豆价。面临季节性供应压力，巴西大豆升贴水报价预计走弱，但下方空间预计不大，关注巴西国内运力与运费情况；•豆二：由于我们预计CBOT大豆坚挺运行，巴西大豆升贴水下行空间不大，成本端预计偏强运行。四季度以来，我国大 豆进口到港递减，而南美大豆集中到港时间也要到二季度，近期豆二价格预计也将坚挺运行；•豆粕：由于大豆进口到港递减叠加下游备货使得豆粕库存出现连续的下降。而南美大豆丰产在即，中长期我国豆粕消费 预计逐步走弱，油厂榨利较好且远期基差成交放量也将进一步限制豆粕价格的涨幅。总而来看，短期豆粕价格预计坚挺运行但上方空间预计不大，中长期豆粕仍处于下行通道；•豆油：美国生物柴油政策预期向好，产地棕榈油减产降库，国际油脂市场多头情绪较为浓厚，利多驱动持续。我国豆油 库存连续下降，并且在三大油脂中豆油的消费性价比最好，节前备货以及节后补库也将进一步支撑豆油价格的上涨，预计后市豆油价格易涨难跌；•豆一：目前基层余豆较少，货源逐步转移至贸易商手中，国产豆优质优价，基层挺价、贸易商待价而沽，节前备货之际 豆一价格偏强运行。而2025/26年度国产大豆依旧是丰产的，整体供需预计依旧过剩，且豆一估值不低，上涨驱动并不稳固，后续有高位回落的可能性。（以上仅供参考，不构成任何操作建议农产品团队王亮亮（Z0017427）） 第一部分国内豆类市场分析 CBOT大豆行情回顾 1月，CBOT大豆主力期货价格在1050美分/蒲一线止跌回升。尽管1月USDA供需报告整体表现偏空，但市场对于美国生物柴油强制掺混义务量相对乐观，美豆油大幅拉涨也带动美豆价格止跌回暖。 资料来源：CBOT，方正中期期货研究院 美豆非商业净持仓 CBOT大豆目前估值整体偏低，1月阿根廷天气有所恶化叠加美国生柴政策有向好预期，CBOT大豆期价低位抬升，预计探底已经结束，短期有望继续走强，一季度CBOT大豆期价或有站稳1100美分/蒲的希望。美豆依旧维持多头情绪，截至2026年1月20日当周，CBOT大豆非商业净多持仓为58129张，前一周为58947张。 资料来源：CFTC，方正中期期货研究院 厄尔尼诺指数 一般认为海温连续三个月正距平在0.5℃以上，即可认为是一次厄尔尼诺事件。相反，如果南美沿岸海温连续三个月负距平在0.5℃以上，则认为是反厄尔尼诺事件，又称拉尼娜事件。目前全球处于拉尼娜现象，但并非强拉尼娜，对于巴西大豆主产区影响不大，关注阿根廷产区土壤湿度情况。 关注拉尼娜风险 据NOAA报告公布：拉尼娜现象持续，随后在2026年1月至3月期间有75%的概率过渡到ENS0中性状态。ENS0中性状态很可能持续到2026年北半球晚春。 美豆单产估值偏高后续下调空间较大 1月USDA供需报告以外上调2025/26年度美豆收获面积，维持53蒲/英亩的单产不变，最终2025/26年度美豆产量预估为1.16亿吨，同比减少310万吨左右。 美国大豆旧作库存下降新季面积减少 资料来源：USDA，方正中期期货研究院8月USDA供需报告超预期下调新季美豆播种面积至8090万英亩、收获面积下调至8010万英亩，这一面积已经降至2014/15年度以来的新低。1月USDA供需报告将收获面积上调至8120万英亩，收获面积小幅上调至8040万英亩，但依旧处于近年偏低水平，这将限制CBOT大豆的下方空间。 美豆压榨量连创新高 美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的报告显示，2025年12月大豆压榨量为2.24991亿蒲式耳，较11月的2.16041亿蒲式耳增长4.14%，同比2024年12月的2.06604亿蒲式耳增长8.90%，显示出美国大豆压榨消费较为强劲。截至12月，2025/26年度（2025年9 月至今），NOPA会员企业共压榨8.66542亿蒲，较上年度同期的7.77068亿蒲增幅11.51%，创下历史新高。 美豆压榨量连创新高 路透援引知情人士消息，美国政府计划在3月初确定2026年生物柴油掺混法案，考虑将生物柴油掺混义务量设定在52-56亿加仑，放弃对进口生物燃料及原料的Rins减半规则。考虑到UCO与牛油的减量，美国植物油脂用于生物柴油的量同比预计增加400-600万吨。考虑ROV（生柴强制掺混义务）与SRE（小型油厂豁免）变数后推测，估算不代表真是情况，仅供参考。（仅代表市场观点，最终法案确定需等待最终官方公布，谨慎看待。） 资料来源：EPA，方正中期期货研究院 国际市场大豆压榨利润 美国农业部发布的压榨周报显示，截至2026年01月16日的一周，美国大豆压榨利润为2.40美元/蒲式耳，前一周为2.12美元/蒲式耳，环比增幅13.21%；去年同期为2.46美元/蒲式耳，同比减幅2.44%；巴西马托格罗索州农业经济厅(IMEA)公布的周报显示，过去一周（1月9日至1月16日）巴西马托格罗索州大豆压榨利润为613.00雷亚尔/吨，前一期为628.17雷亚尔/吨，环比上期减幅2.41%，同比去年同期增幅93.27%。目前美国、巴西大豆压榨利润整体表现尚可，或进一步支撑CBOT大豆期价并一定程度限制巴西。 资料来源：USDA，IMEA，方正中期期货研究院 新季美国大豆供需预计收紧 1月USDA供需报告将2025/26年度美豆出口量调整至4450万吨，较去年同期的5123万吨减少673万吨。据USDA数据显示，美国2025/26年度对华出口1200万吨目标已完成。我国商业进口依旧以南美为主，后续对美豆进口难有增量。2025/26年度美豆预期压榨消费6954万吨，较上年度的6655万吨增加299万吨，预计美豆压榨消费仍有上调空间。2025/26年度美豆期末库存调整至789万吨，较上年度的884万吨减少95万吨。整体而言，2025/26年度美豆供需收紧，中长期CBOT大豆期货价格预计坚挺运行。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 南美大豆持续增产 据1月USDA供需报告数据显示，美国以外的大豆主要出口国（主要指巴西、阿根廷、巴拉圭），大豆产量预计增加至2.3760亿吨，较上年度的2.3701亿吨增加590万吨，连续四年增产。 巴西大豆收获面积预估持续增加 巴西大豆增产主要原因播种面积的增加，目前巴西仍有非常可观的耕地增量。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 巴西大豆玉米产量情况 由于耕地面积的持续增加，近两年巴西大豆产量持续大幅增加，对于美国大豆形成明显的竞争。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 巴西大豆产量及出口情况 由于巴西大豆压榨产能增加叠加巴西本国大豆榨利良好，因而2024/25年度大豆出口预期增量并没有随着大豆的增产而大幅增加，升贴水报价较为坚挺。随着南美大豆持续增产，2025/26年度南美豆出口量有望大幅增加。资料来源：USDA，方正中期期货研究院 巴西大豆供需平衡表 巴西大豆产需均有增加，但产量增幅更为明显，2024/25巴西库销比回升，供需略趋宽松。2025/26年度巴西大豆产量预计继续增加，出口潜力也在增长。压榨消费来看。巴西政府称可能无法在2026年3月前将生物柴油掺混比例从15%提高至16%，这一目标“实现难度极高”。这意味着国际豆油的工业需求可能会不及预期。2025/26年度正在播种的这季大豆供需预计仍朝宽松方向发展。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 阿根廷大豆供需平衡表 2024/25年度阿根廷大豆库存消费比较上年走弱，即当前市场年度阿根廷供需较上年度小幅收紧。2025/26年度库存消费比或略增。近期需要关注拉尼娜现象对于阿根廷大豆产区的影响，目前土壤湿度正在下降，可能会小幅影响阿根廷大豆单产。今年并非强拉尼娜年度，因而大幅减产的可能性暂不可预见。一直以来，阿根廷货币危机问题对于其豆类出口关税有扰动，2025年阿根廷为解决其货币危机，曾一度取消其豆类出口关税，对豆类市场形成利空影响，今年也需关注此问题。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 到岸升贴水预计 巴西大豆丰产概率较大，升贴水预计偏弱走势，但巴西榨利较好且美豆供需平衡收紧，巴西升贴水下跌的空间预计也不会太大。 全球油籽产量逐年增加 全球主要油籽产量整体表现为增加，往年主要是大豆增产的带动，今年则主要是菜籽的增产弥补了大豆的减产。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 全球大豆供需平衡情况 2024/25年度全球旧作大豆库存消费比回升，供应趋于宽松。南美大豆大幅增产，尽管需求也在增加，但供应增量大于消费增量；2025/26年度美豆减产叠加压榨量的快速增长，全球大豆库存消费比预计下降，支撑全球豆类商品价格。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 CBOT大豆期货价格分析 2025/26年度美豆产量下降、出口减少、压榨消费增加、期末库存下降，供需平衡缩窄。市场对于美国生柴政策有较好的预期，CFTC非商业净持仓表现出多头情绪较为浓厚，CBOT大豆价格预计将继续偏强运行，2月份CBOT大豆期价有望进一步上探1130-1150美分/蒲关键压力位，支撑位关注1045-1050美分/蒲。利空因素主要集中在南美大豆的丰产，扰动变数主要在于美国生柴政策的最终法案。 大商所豆粕行情回顾 大商所豆粕期货成交持仓情况 大商所豆油行情回顾 大商所豆油期货成交持仓情况 大豆压榨利润收窄 从一般的贸易生产模式来看，价格决定榨利，榨利影响买船，买船决定到港，到港影响供应，供需决定价格。目前我国对美依旧保留了10%的加征关税，对美豆商业买船基本没有驱动，四季度以来大豆进口到港量递减，支撑近月豆类商品价格。由于CBOT大豆价格一度走弱，我国油脂价格上涨，油厂压榨利润回升，目前我国对巴西的商业采购较为积极，对于我国豆类商品中长期影响偏空。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院 三季度大豆到港量增加四季度买船偏少 四季度以来，我国大豆进口到港量递减，主要原因在于中美贸易摩擦。南美大豆丰产在即，并且我国油厂榨利尚可，对南美大豆商业买船积极性较高。中美两国元首会晤后，据USDA数据显示，我国已经完成1200万吨的美豆采购目标。资料来源：海关总署，方正中期期货研究院 我国沿海大豆库存下降 四季度以来，大豆进口到港量递减，我国沿海港口大豆库存连续下降。据Mysteel农产品调研显示，截至2026年01月23日，全国港口大豆库存721.5万吨，环比上周减少50.60万吨，同比去年增加112.26万吨。 我国主流油厂豆粕库存季节性下滑 大豆进口到港递减，下游消费需求仍有韧性，节前下游备货消耗了一定的库存。据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示，截至1月23日当周，豆粕库存89.86万吨，较上周减少4.86万吨，减幅5.13%，同比去年增加45.93万吨，增幅104.55%。 资料来源：Mysteel，方正中期期货研究院 豆油消费性价比较好库存下降 四季度以来，大豆进口到港量递减，11月以来是我国油脂的传统消费旺季，目前豆油消费性价比最高，供销共同推动，豆油库存下降。据Mysteel对114家样本调研显示，截至2026年1月23日，全国豆油商业库存116.2万吨，环比上周增加0.19万吨，增幅0.16%。同比增加12.65万吨，增幅12.22% 我国豆油进口情况 由于今年我国豆油库存持续处于高位，价格整体表现偏弱，因而豆油进口量下滑。豆油进口总量