基本面主导行情硅料期货大幅回落：方正中期期货硅料期货及期权2026年2月报告

投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 基本面主导行情硅料期货大幅回落 方正中期期货研究院有色贵金属与新能源团队 目前基本面逻辑及核心观点 多晶硅： 工业硅： 核心逻辑： 核心逻辑： 1、四季度以来，工业硅供平需弱，整体供需两端未出现明显矛盾。2、库存持续累积至高位。3、基本面矛盾相对有限下，盘面运行更多呈现涨跌均乏力迹象，上不过现货价格，下不过成本价格。 需求预期不佳，供应持续过剩，多晶硅库存连续累库，尽管四季度现货有所提涨，但亦是昙花一现，持续性不佳且接受度不强，市场逻辑由消息面切换至供需主导，期货盘面大幅回落后交投平淡无进一步动能。 后市展望： 后市展望： 展望2月，市场主要聚焦于两个方面：一是商品市场情绪回暖带动矛盾不足品种走强，情绪能否成功推动价格重心的抬升。二是下游需求的走弱，整体供应略显过剩，价格若有大幅拉升再次打破弱平衡状态。整体看，矛盾有限，价格亦将大概率区间波动。预计盘面仍将维持区间震荡，操作上，整体建议维持区间思路，盘面易受消息及情绪影响，波动较大。工业硅整体跟随盘面波动，今日无序震荡，预计盘面仍将维持区间震荡走势。操作上多以窄幅震荡看待，上涨下跌持续性预计均不强。期权可考虑双卖策略，主力合约下方支撑区间关注8100-8200，上方压力区间关注9100-9200。 展望2月，资金关注点从聚焦于产能调控相关政策的进一步发酵与后续落地上转而切换至供需过剩的客观现实上。预计盘面仍将随消息的反复而波动，但难改中期向下现实。预计多晶硅将继续维持高位震荡回落走势。 我们认为，多晶硅处于消息面主导行情向基本面主导行情的风格切换当中，价格波动剧烈且反复震荡。但长期拐点已现。节奏上仍以逢高做空为主，主力合约上方压力区间54000-55000，下方支撑区间42000-43000。 工业硅产业链 多晶硅产业链 供给：西南地区季节性减产西北产量持续回升整体供给仍维持高位 枯水期工业硅西南主产区多数厂家产量已减至同期低位；西北产区因成本优势导致产量持续回升。进而4季度整体供给仍维持高位水平。 往后看，2月西南仍处于枯水期，但西北地区产量对冲西南减量，工业硅供给仍在高位。关注价格变化对于生产的积极性。 需求：多晶硅需求走弱预期仍旧不振 枯水期即将来临，成本抬升预期下，12-1月多晶硅西南产区开始出现停炉减产，带动周度产量回落，但综合全月情况来看，预计12月-1月月均产量整体不足12万吨。 短期多晶硅对原料的采购需求高位回落，多晶硅库存偏高，价格持续回落，预计需求将会有所承压。 需求：有机硅价格持稳产量出现连续下行 12月有机硅产量录得21.43万吨，开工率28%，环比出现小幅回落。DMC中间体价格自二季度回落以来震荡回落，目前市场DMC平均价为13900元/吨，预计产量保持稳定。 需求：铝合金开工率小幅回落 12月铝合金开工率回落，截止2025年12月31日当周，原生铝合金开工率录得60.69%，再生铝合金开工率录得56.19%，周度高频数据机内2026年后亦维持在12月水平。 从占比来看，铝合金需求占工业硅总需求的10%-20%左右，占比较小，因此需求变动对工业硅基本面的影响也相对有限。 库存：高位整理仍是基本面最大压力 高位库存仍是工业硅基本面的最大压力。7月反内卷以来，工业硅与下游多晶硅产量同步回升，虽然市场成交氛围有所改善，信心有所回暖，但供需未能出现错配，厂家去库依旧困难。临近年底，产量虽有回落，但难见根据百川盈孚的数据统计，9月以来工业硅行业库存维持在44万吨上方震荡整理，工业硅仓单集中注销后，注册仓单因期货价格价格偏低，注册仓单不高。 进出口：出口小幅反弹整体维持在高位 中国是工业硅的主要出口国，每年出口量占海外消费总量的40%以上。从出口国别来看，主要集中在以日、韩、印度为代表的周边亚州国家，以及欧洲地区。 2025年工业硅出口需求持续向好，12月总出口量录得5.9万吨，环比有所回升，处于较高水平。 四季度西南产区枯水期电价回升，西北产区电价整体维稳，9月以来云南部分地区电价出现小幅回升。从季节性来看，10月逐步进入枯水期后，西南产区电价将出现明显回升。 成本：还原剂价格持稳硅石价格低位承压 除去电价以外，还原剂价格小幅走强，仍处于区间震荡区间。在安全检查、限产管控及反内卷情绪驱动下，煤炭价格下半年来小幅探涨，新疆硅煤四季度保持稳定，石油焦价格小幅上行。而硅石价格仍处低位，年初至今几乎呈现出单边下跌态势，成本有所回落。 供需矛盾短期有限四季度库存或维持高位运行 四季度以来，工业硅供需双减，出口需求回落，库存整体维稳在高位。基本面矛盾相对有限下，盘面运行更多跟随宏观情绪及成本区间波动。 展望2月，市场主要聚焦于两个方面：一是商品市场情绪回暖带动矛盾不足品种走强，情绪能否成功推动价格重心的抬升。二是下游需求的走弱，整体供应略显过剩，价格若有大幅拉升再次打破弱平衡状态。整体看，矛盾有限，价格亦将大概率区间波动。 季节性分析 从历史数据来看，工业硅并未有较明显的季节性走势。季节性更多影响产量，但当前供需结构对产量的增减不敏感。 价格与成本：价格高位难以持续成本基本保持稳定 四季度多晶硅波动较大，在消息面的影响下，期货价格一度引导现货价格抬升，根据百川盈孚统计，一月20日达到近期高点54750元/吨，成交清淡，随后价格高位回落，四季度整体维稳高位震荡。 成本方面，多晶硅成本无明显变化，7月受成本端工业硅价格回升带动，行业成本小幅回升，后续保持稳定。截止1月27日，多晶硅行业平均成本大概在38650元/吨；虽然多晶硅行业集中度较高，但由于不同企业的生产技术不同，成本上也有较大的差异。头部企业的完全成本能够控制在4万元/吨以内，以目前期现价格来看仍有丰富的利润空间。 供给：四季度以来产量高位回落 价格回落叠加叠加枯水期成本抬升下，多晶硅产量较前期有所回落。根据百川盈孚数据统计，12多晶硅行业整体开工率回升至37%附近；分地区来看，目前产量回落；新疆、青海地区生产保持稳定。1月周度产量来看，产量继续回落，当前产业链库存偏高，价格持续承压，预计产量仍将保持在低位。 需求：下游开工保持稳定需求预期承压 硅片开工高位回落后企稳；据百川盈孚数据统计，截止2025年1月23日当周，硅片周度产量录得10953MW，电池片周度产量录得9560MW。 终端需求不佳下，下游库存持续小幅累积。此外，中间拉晶厂环节前期原料备货充足，库存高位下，对多晶硅的采购需求一般。 需求：组件价格持续回升，终端需求表现低迷 国内终端需求表现承压偏弱，下半年装机需求同比有所回落，整体仍处于低位水平，2026年市场预期光伏装机量仍将承压。电池片价格受到成本抬升影响，价格在进入年末持续回升。 库存：10月库存连续累积至年内高位 多晶硅供需关系目前并没有实质性改善，政策预期迟迟未见落地，导致9月以来多晶硅库存再度转为累库。1月多晶硅累库态势明显，据百川盈孚数据统计，截止1月29日，行业周度库存连续攀升至31.18万吨。挑战历史新高。 进出口：进出口占比供需较低 据海关总署数据统计，1月我国多晶硅进口总量为1872吨，出口总量为1670吨，仅占国内多晶硅月度产量的1-2%。对于多晶硅行业而言，企业出海受各国进口政策限制，多为直接在海外开设工厂，产成品出口量并不高。进出口对国内多晶硅基本面的影响有限。 从进口来源地看，我国多晶硅进口主要来自德国，以高纯度多晶硅为主。出口方面则呈现波动上升趋势，从出口去向来看，越南是我国多晶硅出口的主要国家。 强预期弱现实延续盘面波动或将加大 需求预期不佳，供应持续过剩，多晶硅库存连续累库，尽管四季度现货有所提涨，但亦是昙花一现，持续性不佳且接受度不强，市场逻辑由消息面切换至供需主导，期货盘面大幅回落后交投平淡无进一步动能。 展望2月，资金关注点从聚焦于产能调控相关政策的进一步发酵与后续落地上转而切换至供需过剩的客观现实上。预计盘面仍将随消息的反复而波动，但难改中期向下现实。预计多晶硅将继续维持高位震荡回落走势。 季节性分析 多晶硅期货将满一年。整体季节性表现不明显。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020